【债券周报】政策双周报：杭州全面放开二手房限购，特别国债发行方式引热议

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年03月27日 【债券周报】 政策双周报（0311-0325）：杭州全面放开二手房限购，特别国债发行方式引热议 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】市场结构分化（二）：平价及存续期结构——可转债周报20240325》 2024-03-25 《【华创固收】汇率会成为债市变盘点么？——债券周报20240324》 2024-03-24 《【华创固收】存单周报（0318-0324）：4月理财入场，存单或有修复机会》 2024-03-24 《【华创固收】逢高配置：信用短端相对优势兑现 ——信用周报20240323》 2024-03-23 《【华创固收】数据开始有变化：暖意渐长——每周高频跟踪20240323》 2024-03-23 宏观基调：推动设备更新和消费品换新，全面取消制造业外资准入限制 （1）设备更新和以旧换新：国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；发改委主任郑栅洁表示设备更新，有望形成年规模5万亿以上的巨大市场。 （2）外资准入：抓紧修订全国版外资准入负面清单，实现制造业领域外资准入限制清零。 财政政策：特别国债发行方式、供给节奏引发关注 （1）特别国债：两会经济主题记者会上，发改委关于发行安排提及“市场化举措”。参照历史发行情况，若特别国债采取定向发行，则央行将采取定向配合，对债市影响不大；若以公开发行的方式落地，货币条件大概率配合，以配置盘承接为主，预计影响较可控。供给节奏方面，假设特别国债今年在4-6月 发行，年内国债供给高峰或在5月。 （2）化债：要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。 （3）专项债不赎回：受近年来房地产市场景气度下行影响，专项债项目预期收益的实现难度较大，含赎回权的专项债不行使赎回权的可能性在增加。 货币政策：MLF缩量续作，年内仍有降准空间 （1）OMO地量投放：30亿元的逆回购操作或不宜过度解读为货币政策的转向，财政加杠杆过程中，货币政策大概率维持相对平稳的环境予以配合。 （2）MLF缩量：3月MLF投放全额满足了金融机构需求，缩量或主要在于当前存单定价明显偏低MLF，一级交易商主动申报意愿不足。 （3）降准：货币政策总量宽松窗口仍未关闭，年内降准、降息仍有空间，宽松预期较为稳定。 金融监管：“严字当头”，强化上市公司监管 （1）上市公司监管：证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等方面提出18项政策措施。 （2）公募基金驻场检查：对基金公司驻场检查并不罕见，属于常规的例行检查，包括交叉异地检查等形式，体现了金融监管工作“严字当头”的基调。 房地产政策：杭州全面放开二手房限购，房地产供需结构不断优化 （1）政策基调：加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求。（2）限购政策：杭州全面放开二手房限购。 （3）房地产制度：深圳拟取消“70/90”政策和5天静默期限制。 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：推动设备更新和消费品换新，全面取消制造业外资准入限制4 二、财政政策：特别国债发行方式、供给节奏引发关注5 三、货币政策：MLF缩量续作，年内仍有降准空间7 四、金融监管：“严字当头”，强化上市公司监管8 �、房地产政策：杭州全面放开二手房限购，房地产供需结构不断优化9 六、风险提示11 图表目录 图表1推动设备更新和消费品换新，全面取消制造业外资准入限制4 图表2特别国债发行方式、供给节奏引发关注5 图表3MLF缩量续作，年内仍有降准空间7 图表4“严字当头”，强化上市公司监管8 图表5杭州全面放开二手房限购，房地产供需结构不断优化10 一、宏观基调：推动设备更新和消费品换新，全面取消制造业外资准入限制 （1）实施大规模设备更新和消费品以旧换新。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下称《行动方案》），《行动方案》对于推动大规模设备更新和消费品以旧换新作出了全面部署，重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。3月24日，国家发展改革委主任郑栅洁在中国发展高层论坛2024年年会上表示，将在工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7大 领域推动设备更新，有望形成年规模5万亿以上的巨大市场；开展汽车、家电、家居等耐用消费品更新换代，有望释放万亿规模的市场潜力；推动能耗双控向碳排放双控转变，2030年前每年至少需要新增投资2万亿元以上。 （2）全面取消制造业领域外资准入限制措施。3月14日，商务部新闻发言人何亚东在商务部例行新闻发布会上表示，下一步，商务部将会同相关部门抓紧修订全国版外资准入负面清单，实现制造业领域外资准入限制清零。3月24日，国家发展改革委主任郑栅洁在中国发展高层论坛2024年年会上表示，将更大力度引进外资，在增值电信、基 因诊断和治疗技术开发和应用等领域开展准入试点；加快出台2024年版外商投资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施；继续支持一批重大外资项目建设，强化项目要素保障。扩大数字产品等市场准入，大力推动数据开发开放和流通使用。 图表1推动设备更新和消费品换新，全面取消制造业外资准入限制 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 2024/3/12 国务院 国务院常务会议 会议指出，各部门、各单位要增强“时时放心不下”的责任感，切实转化为“事事心中有底”的行动力，充分调动各方面积极性，进一步提振干事创业精气神，推动各项工作落地落实。要细化实施举措，将各项重点工作和各部门的责任落到具体实施办法和政策举措上。 2024/3/13 国务院 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 《行动方案》明确了5方面20项重点任务。一是实施设备更新行动。推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。二是实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。三是实施回收循环利用行动。完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，有序推进再制造和梯次利用，推动资源高水平再生利用。四是实施标准提升行动。加快完善能耗、排放、技术标准，强化产品技术标准提升，加强资源循环利用标准供给，强化重点领域国内国际标准衔接。�是强化政策保障。加大财政政策支持力度，完善税收支持政策，优化金融支持，加强要素保障，强化创新支撑。 2024/3/14 商务部 商务部例行新闻发布会 商务部新闻发言人何亚东在商务部例行新闻发布会上表示，今年的政府工作报告提出，继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施。“现行的外资准入负面清单，包括全国版和自贸试验区外资准入负面清单，其中自贸试验区外资准入负面清单已经实现了制造业清零”。何亚东表示，下一步，商务部将会同相关部门抓紧修订全国版外资准入负面清单，实现制造业领域外资准入限制清零。 2024/3/24 发改委 中国发展高层论坛2024年年会 国家发展改革委主任郑栅洁表示，将在工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7大领域推动设备更新，有望形成年规模5万亿以上的巨大市场；开展汽车、家电、家居等耐用消费品更新换代，有望释放万亿规模的市场潜力；推动能耗双控向碳排放双控转变，2030年前每年至少需要新增投资2万亿元以上。中外企业都可以从中分享红利，赢得发展新增量新优势。更大力度引进外资，在增值电信、基因诊断和治疗技术开发和应用等领域开展准入试点。加快出台2024年版外商投资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限 制措施。继续支持一批重大外资项目建设，强化项目要素保障。扩大数字产品等市场准入，大力推动数据开发开放和流通使用。李强指出，当前，国际环境发生深刻变化，世界经济发展面临许多严峻挑战。中国将以务实有效的行动推动高质量发展，为世界经济复苏和稳定发展注入更多确定性和正能量。我们将加大宏观政策调节力度，加强政策协同配合，确保同向发力、形 2024/3/25 国务院 中国发展高层论坛2024年年会 成合力。着力扩大国内需求，进一步推进全国统一大市场建设，大力推进以人为本新型城镇化，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。加快构建现代化产业体系，坚持以科技创新推动产业创新，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，加快发展新质生产力。持续推动绿色转型，坚定不移走生态优先、绿色发展的道路。标本兼治稳妥做好各类风险隐患防范化解工作，推动中国经济长期持续健康发展。 资料来源：国务院、发改委、商务部、人民网、新华网、华创证券整理 二、财政政策：特别国债发行方式、供给节奏引发关注 （1）特别国债发行方式、供给节奏引发市场关注。3月6日，在十四届全国人大二次会议的经济主题记者会上，发改委主任郑栅洁表示正在会同有关方面，抓紧制定形成超长期特别国债发行使用的具体行动方案，按程序报批后启动实施，将运用改革办法和“市场化举措”，统筹好硬投资和软制度建设，一手抓好重点项目建设，强化项目和资金监管，一手推动配套政策出台实施，强化政策的跟踪落实，高质量推动这项重大举措落地见效。参照历史发行情况，不同发行方式下，特别国债的供给冲击或有所不同。若采取定向发行，则央行将采取定向配合，对债市影响不大；若以公开发行的方式落地，货币条件大概率配合，以配置盘承接为主，预计影响较可控。供给节奏方面，假设特别国债今年在4-6月发行，年内国债供给高峰或在5月，若特别国债采取分批发行或者定向发行的方式，供给带来的扰动将更为有限。 （2）落实一揽子化债方案，后续更多化债配套措施或可期待。3月22日，国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议，李强在会上强调要持续深入化解地方政府债务风险，坚决落实过紧日子要求，用足用好各类政策资源，加快化债方案推进实施。要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。后续随着政府债务化解进入攻坚阶段，政府债务管理机制、地方债务监测体系以及融资平台转型等长效机制的建立或将得到进一步深化。 （3）项目预期收益未能提前实现，专项债不赎回案例增多。3月13日，据21世纪 经济报道，截至目前，含有赎回权的地方债共发行47只，规模合计701亿，目前共有14 只进入行权期，但仅有一只公告赎回，其余13只未行使赎回权。未赎回地方债的债券类型主要为专项债，投向棚改、土储等相关领域，偿债来源主要是卖地收入。后续来看，受近年来房地产市场景气度下行影响，项目预期收益的实现难度较大，含赎回权的专项债不行使赎回权得可能性在增加。 图表2特别国债发行方式、供给节奏引发关注 时间 部门/媒体 文件/会议 主要内容 2024/3/6 发改委 郑栅洁主任在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上答记者问 从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。可以从三个方面来分析：第一，从出台背景看，这是应对国际环境深刻变化、牢牢把握发展主动权的必然要求，也是统筹发展和安全、扎实推动高质量发展的现实需要。