科伦博泰2023年年报点评：SKB264海外及国内临床推进超预期，核药赛道前景可期

证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS) 科伦博泰生物-B（06990.HK） 科伦博泰2023年年报点评：SKB264海外及国内临床推进超预期，核药赛道前景可期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 803.93 1,540.49 1,150.00 1,200.00 1,500.00 同比 2,380.36% 91.62% -25.35% 4.35% 25.00% 归母净利润（百万元） -616.10 -574.13 -664.01 -874.65 -890.38 同比 30.76% 6.81% -15.65% -31.72% -1.80% EPS-最新摊薄（元/股） -2.81 -2.62 -3.03 -3.99 -4.06 P/E（现价&最新摊薄） - - - - - 买入（维持） 2024年03月27日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 科伦博泰生物-B恒生指数 关键词：#平台化布局投资要点 事件：科伦博泰2023年度，实现收入15.4亿元，同比增长91.62%，收入增长主要源于与默沙东支付的里程碑付款。2023年研发开支为10.3亿元，同比增长21.9%；现金及金融资产共计25.3亿元，资金储备充足。 156% 136% 116% 96% 76% 56% 36% 16% -4% -24% 2023/7/112023/10/52023/12/302024/3/25 市场数据 收盘价(港元)160.60 一年最低/最高价60.60/177.90 市净率(倍)15.11 默沙东迅速推进SKB264六项全球三期研究，推进效率超预期：截止到年报披露日期，默沙东密集启动SKB264（MK-2870）的六项全球三期临床，包括MK-2870-004（556例，2LEGFR+NSCLC）、MK-2870-005 （710例，子宫内膜癌）、MK-2870-007（614例，PD-L1高表达NSCLC）、 港股流通市值(百万港元) 基础数据 20,335.88 MK-2870-009（520例，EGFR+NSCLC）、MK-2870-007（1200例， HR+/HER2-乳腺癌）、MK-2870-019（780例，NSCLC术后辅助）。六项临床计划合计入组约4300例不同肿瘤适应症患者，SKB264已经是默沙东核心战略性资产，多项潜在适应症仍期待开展。 SKB264国内临床积极推进，或将成为国内首个上市的TROP2ADC：在乳腺癌领域：2L+TNBC的NDA已经受理，HR+/HER2-BC注册Ⅲ期、1LTNBC关键Ⅲ期正在推进；在肺癌领域：EGFR-TKI耐药NSCLC 的注册Ⅲ期、联合A167的Ⅱ期正在进行；此外，多项单药及联合方案用于GC、UC、OC、CRPC等多瘤种的探索性临床研究正在开展。 科伦博泰深度布局ADC热门赛道，多款爆品蓄势待发：A166（HER2ADC）的首发适应症HER2+乳腺癌已完成NDA递交，有望成为国内首款治疗HER2阳性BC的国产ADC，针对HER2+GC（2L）、HER2+CRC （3L）的临床研究正在推进中。SKB315（CLDN18.2ADC）是全球第二家开始患者入组的同靶点ADC，包括SKB410（Nectin-4ADC）等未来在默沙东的助力下有望更快走向全球商业化。 核药赛道前景可期，拓展OptiDC平台技术优势：科伦博泰与西南医科大附院就“诊疗一体化”骨靶向RDC项目（TBM-001）达成合作，获得该项目的的全球独家权益。该项目在研究者发起的临床研究已积累了上百次人体数据，在控制多种恶性肿瘤骨转移方面展现了显著的疗效和 良好的安全性。 盈利预测与投资评级：我们将2024-2025年营收预测由6.0/7.0亿元调整为11.5/12.0亿元，新增2026年营收预测为15.0亿元。公司三款产品SKB2643LTNBC；A1663LHER+BC；A167RM-NPC将商业化，SKB264全球竞争优势明显。维持“买入”评级。 风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险，人才流失风险等 每股净资产(元)10.63 资产负债率(%)33.63 总股本(百万股)219.20 流通股本(百万股)126.62 相关研究 《科伦博泰生物-B(06990.HK:)：闪耀在全球ADC舞台上的创新Biotech》 2023-07-12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 海外公司点评 科伦博泰生物-B三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,807.49 4,582.15 4,588.99 3,784.31 营业总收入 1,540.49 1,150.00 1,200.00 1,500.00 现金及现金等价物 1,528.77 3,329.52 3,326.08 2,451.40 营业成本 781.31 300.00 300.00 300.00 应收账款及票据 0.00 63.89 66.67 83.33 销售费用 19.53 115.00 360.00 525.00 存货 63.03 56.67 56.67 50.00 管理费用 181.88 230.00 240.00 270.00 其他流动资产 1,215.68 1,132.08 1,139.58 1,199.58 研发费用 1,030.97 1,150.00 1,200.00 1,275.00 非流动资产 702.27 647.15 597.55 552.91 其他费用 1.09 0.12 0.12 0.15 固定资产 607.78 560.05 517.09 478.43 经营利润 (474.28) (645.12) (900.12) (870.15) 商誉及无形资产 86.29 78.90 72.26 66.28 利息收入 45.19 61.15 133.18 133.04 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 84.31 10.50 35.25 49.50 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 45.71 41.12 41.62 44.62 其他非流动资产 8.20 8.20 8.20 8.20 利润总额 (467.69) (553.34) (760.57) (741.98) 资产总计 3,509.76 5,229.30 5,186.54 4,337.22 所得税 106.44 110.67 114.08 148.40 流动负债 1,110.00 3,474.17 4,286.67 4,308.33 净利润 (574.13) (664.01) (874.65) (890.38) 短期借款 0.00 700.00 1,650.00 1,650.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 382.95 416.67 416.67 333.33 归属母公司净利润 (574.13) (664.01) (874.65) (890.38) 其他 727.05 2,357.50 2,220.00 2,325.00 EBIT (428.57) (603.99) (858.50) (825.53) 非流动负债 70.25 70.25 70.25 70.25 EBITDA (428.57) (548.88) (808.89) (780.88) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-GAAP 其他 70.25 70.25 70.25 70.25 负债合计 1,180.26 3,544.42 4,356.92 4,378.59 股本 219.20 219.20 219.20 219.20 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) (2.62) (3.03) (3.99) (4.06) 归属母公司股东权益 2,329.50 1,684.88 829.62 (41.37) 每股净资产(元) 10.63 7.69 3.78 (0.19) 负债和股东权益 3,509.76 5,229.30 5,186.54 4,337.22 发行在外股份(百万股) 219.20 219.20 219.20 219.20 ROIC(%) (52.77) (30.75) (40.59) (48.46) ROE(%) (24.65) (39.41) (105.43) 2,152.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 49.28 73.91 75.00 80.00 经营活动现金流 59.56 1,050.73 (979.20) (889.19) 销售净利率(%) (37.27) (57.74) (72.89) (59.36) 投资活动现金流 (1,025.42) 41.12 41.62 44.62 资产负债率(%) 33.63 67.78 84.00 100.95 筹资活动现金流 2,382.28 689.50 914.75 (49.50) 收入增长率(%) 91.62 (25.35) 4.35 25.00 现金净增加额 1,435.81 1,800.74 (3.43) (874.68) 净利润增长率(%) 6.81 (15.65) (31.72) (1.80) 折旧和摊销 0.00 55.11 49.60 44.64 P/E - - - - 资本开支 (82.25) 0.00 0.00 0.00 P/B 5.40 7.47 15.17 (304.17) 营运资本变动 0.00 1,690.25 (147.78) (48.33) EV/EBITDA (49.06) (18.14) (13.49) (15.09) 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月26日的0.9243，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明