科伦博泰的SKB264在ESMO大会上展示了多癌种数据，进一步验证了其泛癌肿潜力，并在核心大适应症上呈现具竞争力的OS数据趋势。海外进展方面，MSD于10月在美国启动了第15个围绕SKB264的全球三期临床（联用K药一线维持治疗晚期宫颈癌），强化了海外临床布局。目前SKB264在BC/NSCLC等适应症上，在海内外商业化及数据读出方面处于第一梯队，后续一线探索潜力巨大。进入2026年，OptiDC平台其他管线或将验证新的临床价值，SKB264海外数据或濒临成熟，催化丰富。考虑MSD密集开展海外临床+新品BD预期，维持“买入”评级。
SKB264（TROP2 ADC）核心适应症展现良好OS趋势，泛癌肿潜力进一步强化。2025年ESMO数据更新：
- HR+/HER2-乳腺癌（2L+，单药，399人三期）：mPFS 8.3个月（对比ICC组4.1个月；OS尚未成熟，但sac-TMT总体获益趋势优于ICC）；
- TKI耐药EGFR突变NSCLC（2L+，单药，376人三期）：ORR 60.6%（vs对照组43.1%），PFS 8.3个月（vs对照组4.3个月）；OS展示出非常好的趋势（中位随访18.9个月时，21.3%的sac-TMT实验组患者和1.6%的化疗对照组患者仍在接受治疗；对照组mOS为17.4个月，HR值为0.6）；
- mCRPC（联用帕博利珠单抗，46人二期）：rPFS 11.6-12.6个月，DCR 87%-100%（安全性可控），初步凸显了较现存mCRPC 2L疗法更好的rPFS数据；
- 此外，公司在KRAS突变NSCLC、子宫内膜癌、宫颈癌均有数据读出。
综上，SKB264整体在本次ESMO呈现优秀答卷，看好后序SKB264持续在一些偏中早期的适应症上呈现惊喜临床数据，并看好其在重磅适应症上后续的一线临床探索。
后续催化：
- SKB264国内商业化：核心适应症TKI耐药EGFR-mut NSCLC已于2025年10月正式获批上市，看好2025/26年国内商业化进展顺利；
- A166（HER2 ADC）：国内10月获批上市，本次ESMO披露良好三期数据，ORR 76.9% vs对照组53%，mPFS 11.1个月 vs对照组4.4个月，疾病进展或死亡风险降低61%；成为首个真正意义上覆盖HER2+乳腺癌2L+的国产HER2 ADC；
- 其他商业化/即将商业化产品：A167/A140/A166已获批上市，A400 NDA已受理；
- SKB571（双抗ADC，安全性更优为后续探索联用一线方案打下良好基础，有望26年读出II期数据）；
- 潜在FIC项目包括涵盖SKB518/SKB535/SKB445/SKB107（RDC，骨转移）均已进入I期临床阶段（关注新BD潜力）。
