食品饮料2024年一季报前瞻：边际反馈预计向上，板块配置可更加积极

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 食品饮料 沪深300 3% -2% -8% -14% -20% -26% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 分析师任金星 SAC证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 相关报告 1.《否极泰来，星辰大海——复合调味品行业报告》2024-03-13 2.《23Q4食品饮料基金持仓分析》 2024-01-28 3.《食饮轻笔记系列（二）》 2023-12-01 证券研究报告 边际反馈预计向上，板块配置可更加积极 核心观点 白酒存在分化、零食数据仍强、餐饮链韧性凸显。 白酒：经历春节超预期动销表现，市场已经对此前悲观情绪有所修复，节后淡季进入空窗期，下一阶段有待春糖集中消化后形成共识。渠道多数对全年持中性态度，但边际改善趋势基本确立，分歧在于节奏判断。我们认为当前淡季韧性犹在，头部酒企及地产酒回款节奏稳健，业绩仍具备较强确定性；承压较重的次高端库存去化趋势加深，有望逐步走出调整期。 大众品：1）零食板块整体表现较强，主要来自新渠道和新品类的贡献，预计一季报仍有不错的表现。2）餐饮供应链表现出较强的韧性，2月份开始进入淡季，且有春节错期影响，但预计收入端维持稳健表现。3）啤酒在高基数之下有所承压，但结构改善趋势不改。4）乳饮表现相对平稳，预计东鹏饮料销售可维持强趋势。 投资建议：短期围绕财报季配置，中长期看顺周期方向。一是财报季，以确定性为主，关注零食（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品）、高股息或预期分红率提高（五粮液、泸州老窖）、高增长（山西汾酒、东鹏饮料、千味央厨）。二是提前布局数据改善下的机会，核心关注预期差公司和赛道：1）积极把握白酒板块底部机会，后续随政策催化，白酒板块具备反弹势能，同时也是中长期配置的重点方向，推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘和迎驾贡酒。2）大众品建议重点关注餐饮链（安井食品、千味央厨、立高食品、宝立食品、日辰股份），自下而上看边际变化（天味食品香飘飘、中炬高新、甘源食品）。 风险提示：消费力恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争激烈等。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿收盘价 投资评级 PE EPS（元） 000858 五粮液 元） 5,955.55 （03.22）153.43 2022A 6.88 2023E 7.74 2024E 8.66 2022A 26.28 2023E 19.82 2024E 17.72 增持 600809 山西汾酒 3,011.47 246.85 6.65 8.61 10.97 42.86 28.67 22.50 增持 603369 今世缘 727.61 58.00 2.01 2.50 3.11 25.36 23.20 18.65 增持 605499 东鹏饮料 721.66 180.41 3.60 5.14 6.82 49.40 35.10 26.45 买入 001215 千味央厨 42.35 48.88 1.20 1.74 2.29 54.63 28.09 21.34 买入 603711 香飘飘 66.99 16.31 0.52 0.67 0.86 28.92 24.34 18.97 增持 600872 中炬高新 195.17 24.85 -0.77 2.10 0.98 - 11.83 25.36 增持 002991 甘源食品 75.84 81.36 1.72 3.19 3.85 44.35 25.50 21.13 买入 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1食品饮料：边际反馈预计向上，板块配置可更加积极4 1.1白酒：边际趋势向好，估值性价比渐显4 1.2啤酒：淡季表现持稳，旺季高端化有望加速体现6 1.3休闲食品：业绩表现亮眼，主要来自品类、渠道增量6 1.4速冻食品：2024Q1环比改善，基本面有韧性7 1.5软饮料：销售积极催化频出，板块预期持续兑现7 1.6调味品：淡季趋稳向好，餐饮复苏信心坚定,复调小B或迎契机8 1.6.1基础调味品：24Q1平稳推进，积极布局渠道及网点下沉8 1.6.2复合调味品：行业拐点或已至，小B发展弹性可期8 图表目录 表1.白酒板块业绩前瞻5 表2.啤酒板块业绩前瞻6 表3.休闲零食板块业绩前瞻7 表4.速冻板块业绩前瞻7 表5.软饮料板块业绩前瞻8 表6.调味品板块业绩前瞻9 1食品饮料：边际反馈预计向上，板块配置可更加积极 一季报前瞻来看，我们预计白酒存在分化、零食数据仍强、餐饮链韧性凸显。 白酒：经历春节超预期动销表现，市场已经对此前悲观情绪有所修复，节后淡季进入空窗期，下一阶段有待春糖集中消化后形成共识。渠道多数对全年持中性态度，但边际改善趋势基本确立，分歧在于节奏判断。我们认为当前淡季韧性犹在，头部酒企及地产酒回款节奏稳健，业绩仍具备较强确定性；承压较重的次高端库存去化趋势加深，有望逐步走出调整期。 大众品：1）零食板块整体表现较强，主要来自新渠道和新品类的贡献，预计一季报仍有不错的表现。2）餐饮供应链表现出较强的韧性，2月份开始进入淡季，且有春节错期影响，但预计收入端维持稳健表现。3）啤酒在高基数之下有所承压，但结构改善趋势不改。4）乳饮表现相对平稳，预计东鹏饮料销售可维持强趋势。 投资建议：短期围绕财报季配置，中长期看顺周期方向。一是财报季，以确定性为主，关注零食（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品）、高股息或预期分红率提高 （五粮液、泸州老窖）、高增长（山西汾酒、东鹏饮料、千味央厨）。二是提前布局数据改善下的机会，核心关注预期差公司和赛道：1）积极把握白酒板块底部机会，后续随政策催化，白酒板块具备反弹势能，同时也是中长期配置的重点方向，推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘和迎驾贡酒。2）大众品建议重点关注餐饮链（安井食品、千味央厨、立高食品、宝立食品、日辰股份），自下而上看边际变化（天味食品、香飘飘、中炬高新、甘源食品）。 1.1白酒：边际趋势向好，估值性价比渐显 24Q1白酒基本面平稳向好。提价等促回款政策频出，头部酒企回款顺利。1）渠道端来看，元春以来白酒动销好于预期，礼赠、家宴、商务、宴席等各场景均有恢复，销售节奏平稳。渠道库存整体维持良性，酒企发货政策普遍谨慎，利好库存去化，批价呈稳中有升态势。2）结构上来看，分化仍有延续，高端酒凸显韧性，大众价格带产品增长较好，次高端则有所分化。但酒厂持续提结构的方向不改。 当前来看，板块基本面处在持续改善的进程当中，市场情绪预期也有一定的修复。在经历2023年一年的调整之后，板块当前的估值具备性价比。资本层面回购增持、提高分红等提振信心动作频频，在“主动红利”策略（高ROE、优质的现金流、提分红预期）的背景下，白酒板块仍具备较强的配置价值，当下建议重点关注。 表1.白酒板块业绩前瞻 一级二级行行业业 股票代码公司简称 23年EPS预测24年一季度区间（元）EPS预测区 间（元） 关注点/投资建议 白酒600519.SH贵州茅台56~6118.7~20.4 白酒000858.SZ五粮液7.5~8.13.5~3.8 白酒000568.SZ泸州老窖8.6~9.32.9~3.2 白酒600809.SH山西汾酒8.4~94.9~5.3 白酒 002304.SZ洋河股份 6.6~7.2 4.2~4.6推出蓝色经典周年纪念款及手工班系列，产品矩阵及站位进一步完 善。长期来看，公司凭借较强的渠道推力及完善的产品体系建设有望逐步走出承压期，实现长期稳健发展。 白酒 000596.SZ古井贡酒 8.1~8.7 我们预计，公司24Q1回款前置，实际动销增速略预期，其中古16/古20表现亮眼，公司基石产品古5/8表现稳定，产品结构进一步提 3.8~4.1升。公司省内结构升级逻辑清晰，有望凭借古16+产品充分受益安 徽省内经济旺盛带来价位段扩容红利。省外来看，公司坚定“全国化次高端、古20+”战略，全国化扩张稳步推进。 白酒 603369.SH今世缘 2.4~2.6 我们预计，公司24Q1回款整体符合预期，大单品四开势能持续释放，公司节后及时升级提价促进产品价盘健康，此外公司品牌势能 1.2~1.3持续提升，雅系及V系春节实际动销也有较好表现。展望百亿后， 一方面省内次高端市场挖掘仍有可为，另一方面品牌势能积累有望推动省外扩展突破。 白酒 603198.SH迎驾贡酒 2.7~2.9 我们预计，公司24Q1回款整体略超预期，洞藏系列势能持续凸显在六安、合肥等基地市场洞6/洞9表现强势外，洞16自点率逐步提 1.1~1.2升。此外元旦提价叠加春节后控货挺价，产品库存批价稳定健康。安徽省内洞藏错位竞争路径清晰，精准布局大众消费价格带，伴随 洞9及以上产品势能激活，看好接力驱动公司产品升级红利持续兑现。 白酒 603589.SH口子窖 2.8~3.1 我们预计，公司24Q1公司回款整体复合预期，产品结构来看，口5口6动销回款稳定，兼系列产品23年占比约30%。公司产品渠道改 1~1.1革持续推进，产品换代价格显著提升、渠道重塑利益分配博弈等问 食品饮料 茅台酒销量穿越周期的稳健性为公司提供了强大的业绩韧性，普飞提价带来直接业绩增厚，同时直销占比抬升提振吨价，丰厚的渠道利润保障了从容的量价调控。系列酒扩产落地巩固放量基础，新汉酱有望接力1935实现增长驱动。强大品牌力溢价支撑下，公司量价调节工具箱手段丰富，看好在数字营销赋能下实现量价优解。24Q1公司回款顺利，动销稳健，批价逐渐走强，渠道库存良性。量价策略转向以价为重心，减量、提价、控货、渠道整理等一系列挺价组合拳逐渐明朗，控货挺价决心及执行力强于以往，我们认为管理层经营理念由内而外的改善已陆续展开，中长期强势能有望逐步形成。同时旁系产品战略理顺，非传统渠道均衡发展。看好公司短期内业绩稳健性与中长期量价关系优化下的增长确定性。 24Q1公司回款顺利，动销较好，库存良性。公司管理灵活高效，渠道策略精准且环环相扣，市场攻坚稳步前行，高度国窖伴随北上等一线市场持续营销深耕；低度国窖则有望受益低度化趋势打开局面中低档控量稳价后良性增长可期。2024年战略清晰，加强数字化营销赋能，聚焦区域精耕、渠道下沉扩容及立体化建设。行业调整期内，公司领先的营销管理能力是逆势突围的核心竞争力，看好业绩潜力稳步释放。 我们预计公司24Q1开门红回款稳步推进，单季业绩有望平稳兑现公司产品端青花系列引领增长，30复兴版升级趋势明确；区域端全国化步伐稳健，省内护城河犹在，省外拓展稳扎稳打；渠道端推动汾享礼遇体系建设，发力渠道共建，管理更加从容。当下清香氛围逐渐浓厚，公司香型优势凸显，增长势能强劲。看好公司量价齐升下的业绩增长前景。 我们预计，公司24Q1回款整体复合预期，其中水晶梦等产品表现较为亮眼，一方面公司管理层梳理进一步完善，另一方面公司陆续 数据来源：Wind、财通证券研究所 题的解决短期内仍待观察。长期来看，公司管理层改革意志坚定，如改革成效的逐步释放，公司有望充分享受徽酒扩容红利，重拾向上势能。 1.2啤酒：淡季表现持稳，旺季高端化有望加速体现 啤酒目前处于淡季，整体表现较平稳。销量端，在去年一季度高销量基数压力下，今年或有所承压。结构端，整体消费水平持稳改善，超高端价格带虽恢复速度较缓，但主流价格带仍具备较强韧性，吨价仍在稳步提升。此外，各公司在大单品运作上仍保持较高目标，啤酒高端化进程不改。此外，24年大麦成本有望显著下行，包材成本也有一定程度改善，原材料成本改善带来的盈利弹性释放，也将在全年进一步体现。 表2.啤酒板块业绩前瞻 一级二级行业股票