食品饮料行业周报：茅台反馈积极，大众品边际改善

证券 2022年08月07日 研 究茅台反馈积极，大众品边际改善 报 告-食品饮料行业周报 增持(维持)投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 表现 食品饮料(申万)沪深300 1M3M12M -0.98.2-0.6 0.2-1.6-15.5 行业相对表现市场表现 行资料来源：Wind，华鑫证券研究 业 相关研究 《华鑫证券食品饮料行业周报：无忧短期波动，关注中报反馈》2022-07-30 《宝立食品(603170）公司深度：定制西调引领者，方便速食加速放量》2022-07-24 《日辰股份(603755）公司深度：定制餐调引领者，研发+渠道双管齐下》2022-07-16 《恒顺醋业（600305）公司深度：百年醋企焕新生，多方改革静待验证》2022-06-29 《海天味业（603288）公司深度：稳中求进向前看，排兵布局新起点》2022-06-07 《中炬高新（600872）公司深度：内改外拓双管齐下，聚焦主业做大版图》2022-05-22 《天味食品（603317）公司深度：川式复调领导者，角逐高成长赛道》2022-05-15 《涪陵榨菜（002507）公司深度：榨菜龙头迎拐点，扩大腌制菜版图》2022-04-29 研 究报告 ▌一周新闻速递 行业新闻：1）《2022年上半年中国白酒价格运行报告》：2022H1白酒价格走势整体平稳，与去年同期相比只上涨了 1.89%。2）中国食品土畜进出口商会发布报告，显示上半年我国酒类累计进口22.8亿美元，约人民币153.88亿元，同 比降20.39%；累计出口7.29亿美元，约人民币49.2亿元，同比增27.03%。 公司新闻：1）贵州茅台：升级后的第三代茅台专卖店亮相贵州省贵阳市，科技更新、文化更强，大气、雅致的经营环境将会给消费者更好的体验感。2）泸州老窖：拟共同投设泸州老窖创新发展有限公司。基酒总产能17万吨，实施8万吨产能智能酿造技改项目（一期）。3）五粮液：组织开展“实心干事、科学作为，加快打造世界一流企业”大讨论活动。五粮液“2020迪拜世博会中国馆官方指定用酒”正式发售。 ▌本周重点信息反馈 贵州茅台：公司2022Q2营收262.56亿元（同增16%），归母净利润125.49亿元（同增17%），与此前预告基本一致。毛利率2022H1为92.11%（同增0.7pct），其中2022Q2为91.78%（同增0.8pct）；净利率2022H1为 53.99%（同增0.6pct），其中2022Q2为51.95%（同增 0.5pct）。2022H1末合同负债96.69亿元，环增13.47亿元；2022H1经营活动现金流净额为-0.11亿元，系茅台集团财务客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加所致。产品方面，2022H1茅台酒营收499.65亿元（同增16.3%），系列酒营收75.98亿元（同增25.4%）；其中2022Q2茅台酒营收211.05亿元 （同增15%）；系列酒营收41.70亿元（同增22%）。渠道方面，2022H1直营营收209.49亿元（同增307%），占比36.4%（同增17pct），其中i茅台营收44.16亿元；经销渠道366.14亿元（同减5.5%）；2022Q2直营营收100.62亿元（同增113%）；经销渠道366.14亿元（同减11%）。2022H1国内营收554.97亿元，国外营收20.66亿元。 2022H1茅台基酒产量4.25万吨（+12.4%），系列酒产量 1.7万吨（+36%）。 今世缘：公司发布最新期权激励方案：拟向不超过345人 （含董监高等）授予770万份股票期权，约占总股本 0.614%，行权价格为56.24元/份，授予日期自在授予日起 《食品饮料行业之预制菜行业深度报告：蓝海新格局，掘金正当时》2022-04-08 《食品饮料行业之调味品深度：行业景气度仍存，细分赛道掘金时》2022-03-10 《李子园(605337)公司深度：含乳饮料龙头焕新生，全国化加速中》2022-03-05 《2022年食品饮料行业投资策略：把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会》2021-12-26 不超过60个月。行权考核为2022-2024年，考核要求：1）以2021年营收为基数，2022/2023/2024年营收增速不低于22%、51.3%、90.6%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值；2）2021年扣非净利润为基数，2022/2023/2024年扣非净利润增速不低于15%、32.3%、 52.1%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位 值；3）2022/2023/2024年ROE不低于21.5%、21.5%、 21.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值；4）2022/2023/2024年主营业务收入占营收比重均不低于95%。本次期权激励费用为2469.94万元，分2022-2026年五年摊销。当前公司正深入推进差异、高端化、全国化，全力落实好国缘V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战。未来公司三大看点：第一，V系列未来十年百亿目标，V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近40亿，未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。 金龙鱼：2022Q2营收629.5亿元(+20.7%)；归母净利润 18.6亿元(+33.0%)。二季度利润同比较高增长主要系：1）去年同期基数较低；2）6月中下旬开始公司主要原材料大豆及棕榈油等大宗商品的价格回落；3）衍生金融工具实现收益。2022Q2毛利率7.9%（-2.8pct），主要系原材料成本上涨，净利率3.1%（+0.2pct），主要系销售费用减少。费用端：销售费用/管理费用/财务费用率2.1%/1.4%/0.5%，同比-1.7/-0.2/+0.4pct，财务费用率下降主要系促销广告费和差旅费减少，财务费用率上涨主要系净利息支出增加和汇兑损失增加。2022年上半年，分产品，厨房食品/饲料原料及油脂科技营收761.4/424.7亿，同比+15.4%/+16.5%。量价拆分看，厨房食品/饲料原料及油脂科技销量分别1013.3/1007.4万吨，同比+4.5%/-2.9%，对应吨价7514/4216元/吨，同比+10.5%/+19.9%，价增为最主要驱动。分经销商，截至2022H1共有经销商6033家，较2021年末净减少88家。新业务上加快中央厨房和调味品项目的建设。1）中央厨房：杭州央厨于3月投产，重庆/廊坊/西安预计今年投产。广州/天津等20多地确定央厨项目，未来全国布局100家中央厨房。2）调味品：酱油用双品牌、双策略，泰州丸庄酱油二期项目建成将产能翻倍，广东阳江正筹建工厂。 伊利股份：当前公司对产业链打造主要通过：1）优势聚合，打造产业链共赢生态；2）创新聚合，推动产业链创新升级；3）势能聚合，促进产业链可持续发展。公司全球乳业第一目标不变，有望提前至2025年前后实现这一目标。液态奶方面，已形成全国性奶源布局优势，收奶量全国最大。公司已形成“2+2+X”产品组合矩阵，第一个2是金 典、安慕希组合，年销售额均超过200亿，第二个2是伊 利母品牌、优酸乳，年销售额均超过100亿，另外X指公司布局多个超10亿品牌如舒化奶、果粒多、QQ星。奶粉方面，上半年公司全渠道增速20%以上，国产品牌增速第一，推出新品金领冠核心大单品珍护和塞纳牧，创新建立“领婴汇”平台，打造母婴新生态，目标成为行业第一。与澳优协同利于公司供应链、瓶颈原料、技术研发等协同。冷饮方面，公司布局的甄稀、须尽欢等反馈良好，同时不断推出适应户外场景产品如迷你装的产品。奶酪业务，公司去年四季度推出常温奶酪反馈良好，上半年完成50万个网点覆盖，预计年底门店突破百万家，实现快速下沉市场覆盖。 老白干酒：1）武陵酒：2020年扩建，一期产能1500万吨，二期2000万吨预计今年完成，完成后将达到4000万 吨。2）孔府家酒：目前产能6000吨。销量主要集中在山东曲阜、济宁。3）板城烧锅酒：占领冀北市场，形成市场互补，渠道协同。4）文王贡酒：合肥、阜阳为主。5）乾隆醉：重点是冀北区域承德、邯郸和石家庄。 ▌投资观点 白酒板块：本周茅台发布半年报，i茅台表现出色，叠加今世缘期权激励方案出台及古井二季报超预期带动白酒反弹。当前进入中报季，密切关注白酒半年报业绩，半年报或成为白酒反弹重要催化剂。整体来看，白酒板块二季度增速放缓已被市场所接受，短期出现波动亦属正常，低估值个股成为市场安全边际首选。 大众品板块：本周金龙鱼发布半年报，二季度利润恢复性增长，系受益于低基数和原材料如棕榈油、大宗商品价格回落，与我们此前预判基本一致；下半年建议重点关注调味品复苏进程及休闲食品利润改善。我们继续推荐休闲食品三剑客及调味品中的天味食品和中炬高新。 当前我们建议积极大胆布局食饮板块，顺序是白酒>调味品>啤酒>软饮料>休闲食品>速冻食品>乳制品，其中白酒板块顺序是次高端白酒>地产酒>高端酒，敢于大胆布局有弹性的个股。 整体来看，我们的观点继续不变，坚定看好食品饮料板块特别是白酒板块后续反弹机会： 1）白酒细化两条主线，弹性推荐山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份、伊力特、泸州老窖；确定性推荐贵州茅台、五粮液、今世缘。 2）大众品细化三条主线推荐：成本改善推荐甘源食品、立高食品、金龙鱼、李子园、东鹏饮料等；预期修复角度推荐海天味业、中炬高新、日辰股份；业绩确定性角度推荐 劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、天味食品、青岛啤酒。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。 公司代码 名称 2022/8/6 EPS PE 投资评级 重点关注公司及盈利预测 600519.SH 贵州茅台 股价1923.96 2022E 49.62 2023E 58.00 2024E 67.41 2022E 38.77 2023E 33.17 2024E 28.54 推荐 000858.SZ 五粮液 179.18 6.97 8.20 9.47 25.71 21.85 18.92 推荐 000568.SZ 泸州老窖 225.48 6.79 8.37 10.17 33.21 26.94 22.17 推荐 600809.SH 山西汾酒 275.53 5.80 7.60 9.75 47.51 36.25 28.26 推荐 002304.SZ 洋河股份 168.84 6.37 7.93 9.68 26.51 21.29 17.44 推荐 000799.SZ 酒鬼酒 150.79 4.50 6.17 8.15 33.51 24.44 18.50 推荐 600702.SH 舍得酒业 167.60 5.74 7.60 9.71 29.20 22.05 17.26 推荐 600779.SH 水井坊 70.78 2.84 3.56 4.41 24.92 19.88 16.05 推荐 000596.SZ 古井贡酒 253.10 5.58 7.04 8.78 45.36 35.95 28.83 推荐 603369.SH 今世缘 47.18 1.95 2.34 2.78 24.19 20.16 16.97 推荐 603589.SH 口子窖 51.70 3.59 4.41 5.38 14.40 11.72 9.61 推荐 603198.SH 迎驾贡酒 55.87 2.24 2.88 3.59 24.94 19.40 15.56 推荐 603919.SH 金徽酒 29.88 0.97 1.22 1.50 30.80 24.