食品饮料行业跟踪报告：2022年中期策年略会大众品反馈（附23家上市公司交流要点），积极应对压力，把握边际改善

本周，华创证券举行22年中期策略会，食品饮料分论坛邀请了20余家上市公司及消费品、调味品专家交流分享，本文是策略会汇总反馈： 整体观感：Q2压力尽显，下半年有望边际改善。结合产业专家及上市公司反馈看，疫情下大众品企业需求、供应链普遍受到冲击，预计Q2压力环比进一步放大。但4月下旬起新增确诊及无症状自高点回落，各地物流亦呈恢复态势，预计5月优质企业将重回良性增长。若下半年疫情减缓、消费支持政策落地，下游需求如期回暖，则受损企业多会全力弥补丢失进度，渠道亦有望迎来补库需求。盈利端，主要原材料维持历史高位，企业多预期下半年部分价格趋于回落，叠加内部精益管理显效，盈利或将好于上半年表现。 23家上市公司交流反馈：积极应对外部压力，龙头竞争力强化。外部压力加剧背景下，企业普遍积极应对外部压力，行业份额持续向龙头集中：一是全力保障收入目标，如啤酒、乳业龙头加大费投拉动销售，且部分优质企业进入保供名单，有效对冲需求压力、甚至形成正面拉动；二是结合自身阶段，以合理的费用投放平衡短期业绩及长期竞争力，如连锁、软饮料龙头加大费用投放，以维护加盟商体系信心或夯实终端经营基础；三是原材料价格虽仍高位，但企业普遍通过加大囤货或采取灵活锁价举措积极应对，成本压力基本已在预期之内。各公司及产业专家交流详细核心反馈请见正文。 乳制品：需求韧性较优，经营稳健积极。伊利疫情影响可控，经营稳健积极；飞鹤渠道价盘呈现恢复趋势，去库工作整体稳步推进，预计上半年可顺利达成降库目标；妙可积极应对疫情影响，奶酪片等新品表现亮眼。 啤酒板块：四月疫情影响边际增大，酒企多措并举逆风前行。华润啤酒1-4月高端化进展顺利，持续严控费用；重庆啤酒4月销量有所下滑，保持费用投入，加强非现饮渠道开拓。 餐饮供应链：速冻景气延续，连锁同店承压。安井、千味央厨等增长良性，利润与收入基本同步。而绝味、周黑鸭和巴比等单店承压明显，但疫情稍缓下有所恢复。恒顺短期受益疫情囤货，全年增长具备加速基础。 软饮料：积极应对压力，夯实经营基础。东鹏省内动销恢复良好，省外物流有所改善，公司积极通过灵活锁价、优化工艺/效率等应对成本压力，经营基础持续夯实。香飘飘沉着面对经营波动，新品类拓展稳步推进。 其他食品：居家品类受益，线下、海外渠道逐步恢复。洽洽需求韧性持续兑现，劲仔大包装策略成效初显，达利三大品牌稳增，而盐津、良品和桃李等疫情影响减弱，线下渠道逐步恢复，酵母和仙乐海外渠道较快增长。 投资策略：全年盈利确定性优先，精选见底改善个股，预期底部布局中长线。 贯穿全年在外部压力下，首先是要以盈利确定性优先，并结合估值水平去选择价值布局的机会，同时在部分企业增速见底后，也要寻找底部边际改善的机会。 1）贯穿全年还是要以盈利确定性的思维，首推伊利，推荐洽洽、榨菜。在行业全年增长下调幅度面临较大不确定性背景下，确定性标的估值优势更明显，乳业白奶需求稳健，成本趋缓，龙头伊利一季度高增已基本确立，且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启，夯实盈利提升确定定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的洽洽、榨菜，当前提价相对顺畅，全年增长性更加突出，回落即是配置良机，关注短期受益疫情的三全等。 2）增速见底后寻找边际改善的机会。大众品整体改善的节奏将延迟至下半年，但由于报表基数、费用投放节奏的原因，一季度短期增速见底后，部分估值底部的边际改善机会在二季度已经显现，但此类机会需要考虑估值安全边际，而且须观察行业格局出清进度和企业长期竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安琪、绝味，关注巴比、仙乐等。 3）估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争管理，估值充分回落反而迎来中长线布局时点。啤酒板块推荐华润（H股）、青啤（A+H）、重啤，关注燕京，其他子行业龙头选择安井、东鹏，关注立高。 风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本压力持续放大等。 本周华创证券举办2022年资本市场中期策略会，食品饮料分论坛邀请23家上市公司交流及消费品、调味品专家会场演讲，本文是策略会汇总反馈。干货满满，推荐阅读！ 一、整体观感：Q2压力尽显，下半年有望边际改善 二季度压力尽显，企业间分化加剧。疫情超预期发生，企业二季度下游需求、供应链普遍受到冲击，全年经营压力放大，同时疫情扰动下，品类和渠道间分化加剧，C端受益居家囤货，表现好于餐饮、出行和社交品类，同时具备全国化运营能力的企业，抗风险能力更强，此外可以看到，好的企业积极应对危机，自身竞争力仍在强化，行业份额持续向龙头集中。 不确定性最大阶段已过，下半年有望边际改善。具体节奏来看，企业反馈4月下旬开始供应链问题缓解，下游销售逐步回暖，预计5月份起部分实力较强企业有望恢复良性增长。若下半年疫情减缓、消费支持政策落地，下游需求如期回暖，则受损企业多会全力弥补丢失进度，渠道亦有望迎来补库需求。盈利端，主要原材料维持历史高位，企业多预期下半年部分价格趋于回落，叠加内部精益管理显效，盈利或将好于上半年表现。 图表1全国新增确诊及无症状感染者已从高点回落 图表2 4月中下旬以来全国各地物流不同程度修复 二、23家上市公司交流核心反馈 积极应对外部压力，龙头竞争力强化。从上市公司交流反馈看，企业普遍积极应对外部压力，行业份额持续向龙头集中：一是全力保障收入目标，如啤酒、乳业龙头加大费投拉动销售，且部分优质企业进入保供名单，有效对冲需求压力、甚至形成正面拉动；二是结合自身阶段，以合理的费用投放平衡短期业绩及长期竞争力，如连锁、软饮料龙头加大费用投放，以维护加盟商体系信心或夯实终端经营基础；三是原材料价格虽仍高位，但企业普遍通过加大囤货或采取灵活锁价举措积极应对，成本压力基本已在预期之内。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 rQpQoPtPmQxOwPzQpRpMwO6MdNaQsQrRsQmOfQmMmRlOnMqObRmNuNNZqNnMNZmQxO （一）乳制品：需求韧劲较优，经营稳健积极 伊利股份：疫情影响可控，经营稳健积极。疫情发生以来，公司积极进行仓储资源调动、参与政府保供，同时拓展线上、团购渠道，进一步降低疫情影响。当前物流因素已有所好转，渠道库存较为健康。年内看，白奶需求坚挺，预计全年仍有双位数增长，奶粉增长势头延续，奶酪业务稳步扩张，年底有望达成20条生产线及100万终端。成本端，预计22年原奶价格平稳，大包粉、棕榈油价格有所上行，但整体压力小于去年，奶粉、奶酪等高毛利率产品提升有望进一步缓解成本压力。费用端，Q2或有部分促销，而至中秋、国庆等旺季预期减弱，全年维度促销延续理性。预计随着消费需求逐步恢复，公司继续克服挑战、把握机遇，在不考虑澳优并表情况下，力争22年实现收入双位数增长，并持续提升盈利水平。 中国飞鹤：调整顺利，路径清晰。婴配粉刚需定位下，疫情对经营影响有限。公司稳步推进“新鲜战略”，渠道价盘呈现恢复趋势，库存虽因备货因素在部分区域或有波动，但去库工作整体稳步推进，预计上半年可顺利实现库存倍数1.4-1.5的目标，预计上半年低个位数下滑，全年有望实现双位数增长。同时，公司稳步夯实长期增长动能，一是夯实婴配粉经营基础，逐步采用内码技术，有效控制渠道窜货、提高消费者粘性，二是积极培育第二曲线，21年儿童粉增速达60%，成人粉增速近30%，当下二者营收占比不高，对盈利影响有限，长期看毛利率或受拖累，但考虑费用率亦相对较低，净利率有望维持高位。 妙可蓝多：积极应对疫情影响，新品表现亮眼。基于公司以团购积极应对，当下疫情影响主要在供应链、物流及收入确认时点。虽5个工厂4个处在严重疫情区（吉林、上海），公司通过驻厂生产保证产能，并申请成为保供企业等举措有效降低影响。而新品经营多有亮点，高毛利奶酪片受益疫情居家消费而加速渗透（如上海团购中餐饮奶酪需求占比较高），叠加金山工厂新上奶酪片设备保障产能，全年有望形成有益贡献。而常温奶酪棒借力蒙牛体系获取优质常温经销商，快速铺市，抢占先发优势。考虑公司各项经营规划稳步推进，且疫情之下行业格局越发清晰、广告营销等费用管控到位，预计全年可顺利达成60亿营收的股权激励目标，销售费用率有望下行。 （二）啤酒板块：四月疫情影响边际增大，酒企多措并举逆风前行 华润啤酒：1-4月高端化进展顺利，持续严控费用。收入端来看，虽4月以来疫情形势严峻，但考虑到疫情严控区销量占比有限，叠加1-2月高端表现亮眼，故1-4月高端整体表现良好，其中喜力表现突出，预计公司整体吨价可实现高单或双位数增长。成本方面，大麦全年已锁价，近期铝材价格涨幅符合预期，总体来看成本相对可控，且旺季前纯生等产品提价继续落地，预计毛利率仍有望继续提升。展望Q2及全年，预计疫情导致Q2高端表现边际放缓，公司在积极推动局部区域及产品的价格调整同时，将严控费用、精准投放，并通过产销分离等措施提升组织人员效率，从而平抑疫情与成本压力、保障业绩稳健向好。 重庆啤酒：4月销量有所下滑，保持费用投入，加强非现饮渠道开拓。收入端来看，4月整体销量有所下滑，但仍优于行业整体表现；其中公司传统优势地区在疫情防控常态化下保持销量增长，但华东、华南等地疫情对全年增量目标的完成与高端销量带来一定影响。公司3月已锁定大部分包材成本且提价落地顺利，成本压力基本可控。全年节奏上，预计Q2/Q3原料成本压力相对Q1环比有所上行，全国化拓展及油价上涨也将导致运输费用增加。大城市计划进入2.0阶段，通过产品组合的方式进行拓展；预计费用端将加大空中广告投放以增厚品牌价值，渠道端将加强非现饮、电商等渠道开拓，并辅之以对应场景的新品研发，以弥补疫情对现饮渠道影响。 （三）餐饮供应链：速冻景气延续，连锁同店承压 绝味食品：疫情扰动下，维持逆势扩张策略，聚焦社区、沿街和下沉市场等。短期疫情大面积反复下，公司部分门店营业暂停，致二季度以来单店环比、同比均有回落，行业压力之下公司一是调整开店策略向社区、沿街渠道及下沉市场倾斜，适当回避一二线高势能点位，二是延续较快开店目标，至5月份为止，已有千余家新增门店开始正常营业，全年维持1500家左右开店目标，此外星火燎原、海纳百川等计划提供进一步支撑。短期来看，疫情仍是核心影响因素，预计在一次性费用和成本压力下，二季度盈利压力延续，但公司经营仍然扎实，4月推出周年庆充值卡，回笼现金流并提前绑定Q2消费行为，若外部环境和疫情有所好转，三季度起有望逐步看到改善，但年内看不确定性仍然存在。 长期来看，当前逆势扩张仍是难得份额集中阶段，公司2-3万家店目标清晰，待需求周期穿越后可收获更大成长。 安井食品：疫情影响逐渐缓解，在夯实主业的基础上重点推进预制菜发展。公司4月上旬鞍山、无锡、泰州工厂因物流管控因素生产效率受影响，叠加疫情管控和人员流动受阻，当月销售额略有影响，本轮疫情高压阶段已过，5月预计恢复双位数增长。公司当下重点推进预制菜发展和布局，菜肴类产品疫情催化下大幅增长，冻品先生3-4月增速超过100%，Q1净利率中高个位数，预计全年维持当前水平，目标收入6亿，有望翻倍增长下取得更大突破。此外公司内部成立安井小厨事业部，目前品类规划、渠道打法等已基本明确，短期目标营收10亿。利润方面，考虑鱼糜和猪肉价格下降，当前公司成本压力减轻，叠加强化内部精细管理、费用使用精打细算，净利率逐步回归上升趋势。 千味央厨：Q2销售仍然健康，提价、锁价和结构升级下，利润与收入有望同步。疫情影响下，大B端销售受损，上海肯德基3月下旬约40%门店无法营业，而小B端渠道则在物流受阻预期下，反而囤货有所加大，整体来看销售仍维持双位数以上增长，其中小B表现好于大B，而4月中旬后随着物流恢复畅通，公司销售快速反弹，疫情影响逐步减轻，需求压力测试平稳度过，全年来看仍有信心维持20-25%增长。盈利端方面，若原材料价格维持高位、公司不采取措施下，预计影响毛利率2-3pcts，