食品饮料行业周报：近期调研反馈：复苏方向确定，产业态度更加积极

近期我们团队成员走访了新疆、江苏、安徽、山东、江西、湖南、河南等区域，与上市公司及经销商进行交流，并走访终端门店，深入一线调研，观察复苏进程。疫情放开后，消费快速复苏，经销商信心提振，出货加速，宴席等场景爆发性反弹，我们持续推荐食品饮料板块。 白酒：从酒企到渠道到终端的信心都在加速修复。信心体现为回款意愿的提升和出货速度的加快。受益于消费意愿和消费场景的复苏，动销层面边际上也在持续恢复。我们认为，复苏方向已定，重点是把握节奏，复苏过程可以分为场景放开阶段和财富效应释放阶段，投资节奏建议先复苏β后成长α，优先确定性和低估值，后续重点寻找弹性和成长性。重点推荐：1）估值较低标的，如五粮液、今世缘等；2）看好千元价格带成长性，如泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等；3）关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等；4）关注改善标的如老白干酒、舍得酒业、伊力特等。 餐饮供应链：整体感受到冻品市场已在加速修复。根据草根调研及经销商交流，河南冻品批发市场的车队及人流量已基本恢复至2019年水平，相较2022年有较大增长。目前宴席市场恢复最快；团餐渠道恢复速度相对较慢；社会餐饮中，大B端已基本恢复正常，小B仍处于复苏通道中。针对当下旺盛的市场需求，我们观察到上市公司经营端的态度和信心在增强。我们认为，随着餐饮场景的加速修复，持续推荐千味央厨、三全食品、安井食品。 调味品：当下餐饮行业的复苏为调味品行业的需求恢复带来动力。从全年收入目标来看，企业信心相较2022年基本均有提振，虽然绝对值基本没有变化，但完成动力相较2022年更为充足。而成本端压力有望逐渐趋缓，利润端加速修复。推荐B端客户占比较高的海天味业、中炬高新、颐海国际、日辰股份、宝立食品等，另外疫后对健康的关注度提升，建议关注零添加布局企业如千禾味业等。 休闲零食：消费场景明显恢复，市场需求景气向上，经销商备货好于预期。休闲食品上市公司均处于产销两旺、供不应求状态，工厂及物流端均加强春节备货。休闲食品渠道更加碎片化，线上直播业态快速发展，线下零食店加速扩店，并向品牌化方向集中。 休闲食品企业也积极把握渠道红利，拥抱新业态，2023年渠道重点更多集中于电商直播、零食店，及具备渠道增量的会员店、大包装KA及CVS等。我们认为，在市场消费场景修复、需求复苏的背景下，休闲食品板块确定性较强，预期在产品、渠道方面拓张更加顺畅。推荐洽洽食品、盐津铺子，建议关注劲仔食品、甘源食品。 相关报告 动销明显改善，宴席仍然是看点 2023-01-09 政策强化消费信心 2022-12-19 2022-12-12 卤制品：门店连锁业态恢复超预期，各地恢复速度不一，主要看各地感染恢复程度。各个公司对于未来预期差距较大，其中煌上煌态度较为积极，周黑鸭较为保守。集中度方面，各家公司集中度已出现差异，集中度提升幅度：绝味>周黑鸭>煌上煌。我们认为，疫后恢复期，连锁的卤制品行业值得重点关注，其中绝味明显优于同行，煌上煌在经历改革，态度较为积极，后期可观察公司改革措施落地情况，推荐绝味食品，建议关注煌上煌。 而今迈步从头越——食品饮料2023年年度策略 畅享复苏贝塔时，逐步布局成长阿尔法 2022-12-05 餐饮供应链：百花齐放，复苏在途 2022-12-01 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.近期调研反馈：复苏方向确定，产业态度更加积极 近期我们团队成员走访了新疆、江苏、安徽、山东、江西、湖南、河南等区域，与上市公司及经销商进行交流，并走访终端门店，深入一线调研，观察复苏进程。疫情放开后，消费快速复苏，经销商信心提振，出货加速，宴席等场景爆发性反弹，我们持续推荐食品饮料板块，以下将结合终端市场表现对各食品饮料子板块进行更新。 1.1.白酒 调研反馈：总体来看，从酒企到渠道到终端的信心都在加速修复，体现为回款意愿的提升和出货速度的加快。受益于消费意愿和消费场景的复苏，动销层面边际上也在持续恢复，其中存在不同酒企、不同区域、不同价格带和场景的分化。回款方面，头部及区域龙头回款顺利，次高端略有承压但相对可控，回款节奏略慢但完成度无需担忧。价盘方面，经销商回笼资金意愿加强，酒企核心产品批价仍略微下降但已趋稳。目前酒企普遍维持较高库存运转，但通过控制发货节奏平滑库存压力。出货速度显著加快，主要由于返乡潮将有效扩充白酒消费场景，使得聚饮家宴及婚丧嫁娶场景表现亮眼。整体动销恢复速度在区域间存在分化，主要来自阳达峰进度和经济韧性的差异；同时存在价格带分化，宴席市场对应的100-300元价格带表现突出，叠加酒企费用投放力度加大，一季度可能带来部分酒企盈利水平的下降。 观点更新：我们认为，复苏方向已定，重点是把握节奏，复苏过程可以分为场景放开阶段和财富效应释放阶段，投资节奏建议先复苏β后成长α，优先确定性和低估值，后续重点寻找弹性和成长性。重点推荐：1）估值较低标的，如五粮液、今世缘等；2）看好千元价格带成长性，如泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等；3）关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等；4）关注改善标的如老白干酒、舍得酒业、伊力特等。 1.2.餐饮供应链 调研反馈：我们近期与多位冻品经销商进行交流，同时前往上市公司进行调研，整体感受到冻品市场已在加速修复。根据草根调研及经销商交流，河南冻品批发市场的车队及人流量已基本恢复至2019年水平，相较2022年有较大增长。分场景来看，1）目前宴席市场恢复最快，自从12月中旬至今，厂商出货和经销商备货均大幅恢复，主要系春节聚餐、乡宴回补和今年返乡比例较高拉动需求。需求爆发期预计持续至春节前，元宵节后或有回落，基本恢复至往年正常增速水平。2）团餐渠道目前受到学校、工厂放假等的影响，恢复速度相对较慢，有望在春节后复工复课后得到恢复性增长。3）社会餐饮中，大B端已基本恢复正常，小B仍处于复苏通道中，节奏相对缓慢，预计是2023年全年的修复主线。分产品结构来看，宴席市场所对应的产品价格带或略低，但考虑到上市公司均为头部企业，因此与其他场景的产品盈利能力相差不大，我们预计场景或对产品结构及毛利率不会起到负面影响。 针对当下旺盛的市场需求，我们观察到上市公司经营端的态度和信心在增强。如千味央厨对宴席市场提前布局，也拥有更丰富的宴席产品，在宴席市场爆发后抢占中小企业尚未恢复的空白期，加速提升市场份额，实现自身竞争力的提升，对于2023年全年业绩也更为乐观。三全食品亦针对擅长的团餐渠道进行布局，春节后团餐渠道有望加速增长，业绩环比提升，为全年的收入表现贡献增量；疫情前B端增速约40%，疫情导致餐饮渠道受损，随着放开我们预计2023年B端整体加速修复，逐步接近往年水平。 观点更新：我们认为，随着餐饮场景的加速修复，千味央厨、三全食品、安井食品等供应链企业均有望实现恢复性增长，持续推荐。 1.3.调味品板块 调研反馈：当下餐饮行业的复苏为调味品行业的需求恢复带来动力。从春节备货来看，海天、中炬等经销商由于担心二次感染，进货谨慎乐观，虽然进度仍未恢复到疫情前水平，但相比2022年有所提升，如海天2023年春节备货打款慢于疫情前，但经销商正常打款节奏未受影响。 我们预计，随着后续餐饮市场更好恢复，调味品企业B端收入有望实现修复性增长，如中炬2022年主销区新开发的经销商中近半都是餐饮经销商，但受到餐饮受损的影响未能贡献对应收入，我们预计2023年新开发的餐饮经销商有望贡献收入增量，提升餐饮渠道占比。叠加行业C端健康等属性产品的布局，整体收入端实现较快增长。另外颐海国际、日辰股份、宝立食品等B端占比较高的复合调味品企业也有望受益于餐饮行业加速恢复，获得更好的边际修复能力。如颐海的关联方海底捞逐步修复，带动关联方业务收入和毛利的提升，日辰大B客户的深入合作和预制菜产能的布局有望贡献增量。 从全年收入目标来看，企业信心相较2022年基本均有提振，虽然绝对值基本没有变化，但完成动力相较2022年更为充足。而成本端压力有望逐渐趋缓，利润端加速修复。 观点更新：我们认为，随着下游餐饮市场的恢复，调味品企业B端收入有望实现修复性增长，推荐B端客户占比较高的海天味业、中炬高新、颐海国际、日辰股份、宝立食品等，另外疫后对健康的关注度提升，建议关注零添加布局企业如千禾味业等。 1.4.休闲零食 调研反馈：12月感染高峰后，消费场景明显恢复，市场需求景气向上，经销商备货好于预期。 休闲食品上市公司均处于产销两旺、供不应求状态，工厂及物流端均加强春节备货。休闲食品渠道更加碎片化，线上直播业态快速发展，线下零食店加速扩店，并向品牌化方向集中。 休闲食品企业也积极把握渠道红利，拥抱新业态，23年渠道重点更多集中于电商直播、零食店，及具备渠道增量的会员店、大包装KA及CVS等。12月疫情进一步缩减大型KA线下客流，而社区店、街边店等客流相对稳定，1月各渠道客流明显恢复。产品方面，一方面各品牌积极培养核心大单品，以产品认知加深品牌认知，以规模效应实现成本优势。另一方面持续推新，培育潜在第二产品曲线。 观点更新：在市场消费场景修复、需求复苏的背景下，休闲食品板块确定性较强，预期在产品、渠道方面拓张更加顺畅。看好在产品端大单品聚焦发展，具备潜在第二产品曲线的企业，以及渠道端积极拥抱新业态，带动渠道增量的企业。推荐洽洽食品、盐津铺子，建议关注劲仔食品、甘源食品。 1.5.卤制品 调研反馈：门店连锁业态恢复超预期，各地恢复速度不一，主要看各地感染恢复程度。根据交流及调研，煌上煌2023年1月上旬同店恢复速度较快，主要系江西省贡献较大，放假提前导致消费者送礼及聚餐提提前，另外江西省内红白喜事等宴席恢复速度较快，煌上煌供给宴席较多。 集中度方面，各家公司集中度已出现差异，集中度提升幅度：绝味>周黑鸭>煌上煌。绝味食品半年报净开店1207家，全年预计2022年净开店1500家，周黑鸭2022H1净增加890家店。 观点更新：疫后恢复期，连锁的卤制品行业值得重点关注，其中绝味明显优于同行，煌上煌在经历改革，态度较为积极，后期可观察公司改革措施落地情况，推荐绝味食品，建议关注煌上煌。 2.风险提示 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/01/09-2023/01/13）上证综指上涨1.19%，深证成指上涨2.06%，食品饮料上涨4.05%，在申万28个一级行业中排名第2位，大部分子行业上涨（白酒4.86%>食品饮料4.05%>啤酒3.43%>调味发酵品3.25%>乳品2.75%>烘焙食品2.69%>软饮料2.62% >零食2.09% >其他酒类1.09% >肉制品0.13% >预加工食品-0.16% >食品加工-0.29% >保健品-0.97%）。 个股涨幅前五位分别是：天佑德酒（13.18%）、千味央厨（11.70%）、洋河股份（9.63%）、桃李面包（8.99%）、黑芝麻（8.91%）；跌幅前五位分别是：兰州黄河（-10.58%）、海南椰岛（-9.57%）、得利斯（-9.10%）、燕塘乳业（-7.71%）、中葡股份（-6.66%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨4.29%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/01/13） 4.行业要闻 1）猪肉价格近乎腰斩生猪市场在下行周期徘徊 2）9家公司去年生猪销售突破百万头规模养殖增加行业集中度提升 http://www.ce.cn/cysc/sp/info/2023