四季度业绩环比提升，内蒙项目助力成长

买入（维持） 股价（2024年03月22日）15.72元 四季度业绩环比提升，内蒙项目助力成长 公司研究|年报点评宝丰能源600989.SH 目标价格17.32元 52周最高价/最低价15.95/11.91元 总股本/流通A股（万股）733,336/733,336 A股市值（百万元）115,280 全年业绩符合预期，四季度盈利环比提升。宝丰能源发布2023年年报，公司实现营收291.36亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比-10.34%，其中Q4单季度实现营收87.35亿元，同比+25.77%，环比+19.48%，实现归母净利润 17.60亿元，同比+89.25%，环比+7.70%。2023年在焦炭、聚烯烃等产品价格下滑、行业景气度不佳的情况下，公司依托成本优势稳定业绩，全年业绩符合预期。Q4业绩显著提升的原因是宁东三期烯烃项目产能逐渐释放带动公司聚烯烃产量增长，四季度公司聚乙烯产量29.02万吨，环比+36.1%，聚丙烯产量25.35万吨，环比+41.6%。 2023年公司多项目落地，内蒙烯烃项目带来成长性。2023年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增 聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年；2023年9月，公司20万吨苯乙烯项目投产； 2024年2月，公司25万吨/年EVA装置投入试生产。煤炭产能方面，公司马莲台 煤矿、红四煤矿共新增产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年 红二煤矿建成投产，权益产能增加96万吨/年。随着已投产项目的产能逐步释放， 公司24年业绩有望迎来提升。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿 氢耦合制烯烃项目23年启动建设，预计24年四季度投产。内蒙烯烃项目投产后，公司聚烯烃产能将大幅增长，成长空间广阔。 根据公司2023年产品价格，我们调整公司2024-2026年EPS分别为1.11、1.77和1.93元（原24-25年预测1.48、2.04元），可比公司24年平均PE为12倍，考虑到公司25年的预测业绩增速高于可比公司，给予30%的溢价，24年给予15.6倍PE，对应目标价为17.32元，维持买入评级。 风险提示 煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；项目进展不及预期。 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2024年03月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.61 6.72 7.82 5.7 相对表现% 3.31 5.05 1.59 17.06 沪深300% -0.7 1.67 6.23 -11.36 倪吉021-63325888*7504 盈利预测与投资建议 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn 宝丰能源深度：布局绿氢高瞻远瞩2023-03-13 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,430 29,136 39,705 59,811 65,181 同比增长(%) 22.0% 2.5% 36.3% 50.6% 9.0% 营业利润(百万元) 7,720 6,786 9,605 15,174 16,495 同比增长(%) -8.3% -12.1% 41.5% 58.0% 8.7% 归属母公司净利润(百万元) 6,303 5,651 8,114 12,980 14,135 同比增长(%) -10.9% -10.3% 43.6% 60.0% 8.9% 每股收益（元） 0.86 0.77 1.11 1.77 1.93 毛利率(%) 32.9% 30.4% 33.8% 35.1% 35.6% 净利率(%) 22.2% 19.4% 20.4% 21.7% 21.7% 净资产收益率(%) 19.5% 15.6% 19.0% 24.5% 21.6% 市盈率 18.3 20.4 14.2 8.9 8.2 市净率 3.4 3.0 2.5 1.9 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（2024/3/22） 公司 每股收益（元） 业绩增速（%） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 万华化学 5.17 5.36 6.54 7.71 17.89 14.94 14.42 11.81 10.02 卫星化学 0.91 1.43 1.89 2.32 22.75 18.81 11.96 9.04 7.36 美锦能源 0.51 0.14 0.26 0.36 38.46 13.96 52.62 27.64 19.65 三峡能源 0.25 0.26 0.32 0.37 15.63 18.52 18.04 14.41 12.45 华鲁恒升 2.96 2.03 2.85 3.44 20.70 8.23 11.99 8.56 7.09 调整后平均 15.81 14.82 11.76 9.94 宝丰业绩增速 1.11 1.77 59.46 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,158 1,283 5,272 15,405 29,229 营业收入 28,430 29,136 39,705 59,811 65,181 应收票据、账款及款项融资 221 76 104 157 171 营业成本 19,084 20,279 26,275 38,815 42,000 预付账款 299 188 256 385 420 营业税金及附加 412 467 636 958 1,044 存货 1,348 1,292 1,674 2,473 2,676 营业费用 72 86 117 176 192 其他 471 596 618 662 673 管理费用及研发费用 827 1,200 1,635 2,463 2,684 流动资产合计 4,497 3,435 7,925 19,082 33,169 财务费用 234 327 1,433 2,215 2,774 长期股权投资 0 1,628 1,628 1,628 1,628 资产、信用减值损失 0 8 20 27 7 固定资产 26,412 41,369 78,979 99,230 105,683 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 16,227 14,235 0 0 4,037 投资净收益 0 39 39 39 39 无形资产 4,664 5,154 5,055 4,956 4,856 其他 (81) (22) (22) (22) (22) 其他 5,779 5,810 5,784 5,767 5,767 营业利润 7,720 6,786 9,605 15,174 16,495 非流动资产合计 53,082 68,195 91,445 111,580 121,971 营业外收入 6 7 7 7 7 资产总计 57,578 71,630 99,370 130,662 155,140 营业外支出 419 327 327 327 327 短期借款 0 470 470 470 470 利润总额 7,307 6,467 9,286 14,855 16,176 应付票据及应付账款 1,678 1,948 2,524 3,729 4,035 所得税 1,005 816 1,172 1,875 2,042 其他 9,840 11,895 12,162 12,669 12,805 净利润 6,303 5,651 8,114 12,980 14,135 流动负债合计 11,518 14,313 15,156 16,869 17,310 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 10,912 17,524 36,007 53,418 64,618 归属于母公司净利润 6,303 5,651 8,114 12,980 14,135 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.86 0.77 1.11 1.77 1.93 其他 1,274 1,257 1,257 1,257 1,257 非流动负债合计 12,186 18,780 37,263 54,674 65,874 主要财务比率 负债合计 23,704 33,094 52,420 71,543 83,185 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业收入 22.0% 2.5% 36.3% 50.6% 9.0% 资本公积 6,968 6,986 7,286 7,286 7,286 营业利润 -8.3% -12.1% 41.5% 58.0% 8.7% 留存收益 19,424 24,050 32,164 44,333 57,169 归属于母公司净利润 -10.9% -10.3% 43.6% 60.0% 8.9% 其他 150 167 167 167 167 获利能力 股东权益合计 33,875 38,537 46,950 59,119 71,956 毛利率 32.9% 30.4% 33.8% 35.1% 35.6% 负债和股东权益总计 57,578 71,630 99,370 130,662 155,140 净利率 22.2% 19.4% 20.4% 21.7% 21.7% ROE 19.5% 15.6% 19.0% 24.5% 21.6% 现金流量表 ROIC 15.8% 11.5% 13.2% 15.0% 13.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6,303 5,651 8,114 12,980 14,135 资产负债率 41.2% 46.2% 52.8% 54.8% 53.6% 折旧摊销 1,385 1,800 3,212 4,845 5,755 净负债率 37.0% 51.1% 72.9% 70.2% 54.0% 财务费用 234 327 1,433 2,215 2,774 流动比率 0.39 0.24 0.52 1.13 1.92 投资损失 0 (39) (39) (39) (39) 速动比率 0.27 0.15 0.41 0.98 1.76 营运资金变动 2,086 2,977 331 666 173 营运能力 其它 (3,381) (2,023) 20 27 7 应收账款周转率 515.5 593.2 1,261.1 1,314.1 1,140.2 经营活动现金流 6,626 8,693 13,071 20,693 22,805 存货周转率 16.7 15.4 17.7 18.7 16.3 资本支出 (12,402) (14,859) (26,471) (24,985) (16,148) 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 (1,628) 0 0 0 每股指标（元） 其他 1,225 2,385 39 39 39 每股收益 0.86 0.77 1.11 1.77 1.93 投资活动现金流 (11,177) (14,101) (26,432) (24,945) (16,108) 每股经营现金流 0.90 1.19 1.78 2.82 3.11 债权融资 7,485