2023Q1业绩环比改善，定增募资建设内蒙项目

公司2023Q1业绩环比改善。2023Q1公司实现营收67.33亿元（同比+3.35%，环比-3.05%），归母净利润11.85亿元（同比-32.13%，环比+27.46%），扣非归母净利润12.80亿元（同比-32.14%，环比+31.69%），盈利水平较2022Q4环比改善。2023Q1公司销售毛利率27.75%（环比+6.46pct），净利率17.60%，（环比+4.21pct），主要由于2023Q1聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格在2022Q4末上涨后企稳。 聚烯烃需求回暖，原煤价格下降缓解成本端压力。焦化三期项目投产、叠加需求复苏使得公司焦炭及聚烯烃业务销量增加。2023Q1公司焦炭销量157.56万吨（同比+37.4%，环比-9.16%），销售均价1791.69元/吨（同比-20.66%，环比-4.6%）；聚乙烯销量18.48万吨（同比+1.59%，环比+10%），销售均价7102.26元/吨（同比-7.49%，环比-1.15%）；聚丙烯销量17.73万吨（同比+10.95%，环比+12.22%），销售均价6932.39元/吨（同比-7.43%，环比-1.72%）。据Wind数据，2023Q1内蒙古东胜原煤坑口价均价905.77元/吨（环比-10.94%），且截至4月14日，内蒙古东胜原煤坑口价为782元/吨，价格继续下跌。我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好二季度业绩进一步改善。 定增募资建设内蒙煤制烯烃项目，巩固龙头规模优势。公司公布定增预案，本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过100亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。总体项目总投资478.11亿元，其中一期项目计划投资395.34亿元，主要建设总体项目中的3×220万吨/年甲醇、2×100万吨/年甲醇制烯烃、2×50万吨/年聚丙烯、2×55万吨/年聚乙烯等装置及相关配套公辅设施，项目建设期48个月，项目的实施主体为内蒙宝丰。本次发行募投项目所属总体项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目建成投产后，含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年，若以烯烃产品3000元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。 风险提示：产品价格下跌风险；能耗双控等环保低碳政策收紧风险；项目投产不及预期风险；煤炭价格大幅波动风险。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.6/8.0/6.0X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023Q1业绩环比改善。2023Q1公司实现营收67.33亿元（同比+3.35%，环比-3.05%），归母净利润11.85亿元（同比-32.13%，环比+27.46%），扣非归母净利润12.80亿元（同比-32.14%，环比+31.69%），盈利水平较2022Q4环比改善。 2023Q1公司销售毛利率27.75%（环比+6.46pct），净利率17.60%，（环比+4.21pct），主要由于2023Q1聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格在2022Q4末上涨后企稳。公司凭借规模优势、产业链集中优势以及技术成本优势等，实现了稳健运营。 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%） 聚烯烃需求回暖，原煤价格下降缓解成本端压力。焦化三期项目投产、叠加需求复苏使得公司焦炭及聚烯烃业务销量增加。2023Q1公司焦炭销量157.56万吨（同比+37.4%，环比-9.16%），销售均价1791.69元/吨（同比-20.66%，环比-4.6%）； 聚乙烯销量18.48万吨（同比+1.59%，环比+10%），销售均价7102.26元/吨（同比-7.49%，环比-1.15%）；聚丙烯销量17.73万吨（同比+10.95%，环比+12.22%），销售均价6932.39元/吨（同比-7.43%，环比-1.72%）。纯苯、改质沥青和MTBE产量分别为2.07万吨、3.05万吨和2.41万吨，同比分别+1.47%、11.31%和-3.21%。 销售均价分别为5849.53元/吨、6588.28元/吨和6286.06元/吨，同比分别-10.55%、+26.48%和-0.49%。据Wind数据，2023Q1内蒙古东胜原煤坑口价均价905.77元/吨（环比-10.94%），截至4月14日，内蒙古东胜原煤坑口价为782元/吨，价格继续下跌。我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好二季度业绩进一步改善。 图3：动力煤与无烟煤价格（元/吨） 图4：公司主营产品价格（元/吨） 定增募资建设内蒙煤制烯烃项目，巩固龙头规模优势。同日，公司公布定增预案，本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过100亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。总体项目总投资478.11亿元，其中一期项目计划投资395.34亿元，主要建设总体项目中的3×220万吨/年甲醇、2×100万吨/年甲醇制烯烃、2×50万吨/年聚丙烯、2×55万吨/年聚乙烯等装置及相关配套公辅设施，项目建设期48个月，项目的实施主体为内蒙宝丰。本次发行募投项目所属总体项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目建成投产后，含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年，若以烯烃产品3000元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。 投资建议：公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.68/118/158.46亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.6/8.0/6.0X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）