四季度环比持续修复，内蒙项目打开远期空间

3月21日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入291.4亿元，同比增长2%；实现归母净利润56.5亿元，同比下降10%，扣非后归母净利润59.5亿元，同比下降11%；实现基本每股收益0.77元/股。 量价齐升致Q4业绩修复，油煤价差走扩看好业绩持续性 23年Q4公司实现营业收入87.4亿元，同比增长26%，环比增长19%；归母净利润17.6亿元，同比增长89%，环比增长8%。公司业绩环比修复，主要系产销量的增长和焦炭价格的提升。23年Q4公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为29.53/26.87/178.94万吨，销量环比+51%/+63%/+1%，销售均价环比-3%/+1%/+14%。23年Q4公司实现毛利率/净利率31%/20%,环比下滑3%/2%，随着23年12月以来油煤价差持续走高，公司盈利能力有望提升。 多个项目陆续落地，24年业绩增量可期 宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇、40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置投产，公司聚乙烯和聚丙烯产能增长75%；25万吨/年EVA装置于24年2月初试生产；煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%，丁家梁煤矿项目取得采矿证；20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。 煤氢联动，看好公司中长期空间 公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局400万吨煤制烯烃产能。 项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。该项目于2023年3月开工，建设进程已过半，投产后预计将实现年均收入213亿元，净利润增加62亿元，公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到焦炭业务盈利小幅下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为395/575/621亿元，同比增速分别为36%/46%/8%，归母净利润分别为86/140/153亿元，同比增速分别为52%/63%/9%，EPS分别为1.17/1.90/2.08元/股，3年CAGR为39%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，我们维持公司目标价20.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表