Q1业绩环比有所改善，内蒙项目构筑成长曲线

事件：4月21日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营收67.33亿，同比增长3.35%；实现归母净利润11.85亿，同比减少32.13%，环比增长27.46%； 扣非净利润12.80亿，同比减少32.14%，环比增长31.7%。 Q1利润率环比改善明显。2023Q1，公司实现营收营收67.33亿，同比增长3.35%； 实现归母净利润11.85亿，同比减少32.13%，环比增长27.46%；扣非净利润12.80亿，同比减少32.14%，环比增长31.7%。利润率方面，实现综合毛利率27.75%，环比上升6.46个pct，综合净利率17.60%，环比上升4.21个pct，整体环比改善明显。 煤炭价格有所松动，看好烯烃盈利修复。2023年一季度，公司焦炭板块实现营收28.23亿元，同比增长9.02%，实现销售17.73万吨；烯烃板块实现营收25.41亿元，其中聚乙烯实现销量18.48万吨，单季度均价7102.26元/吨；聚丙烯实现销售17.73万吨，单季度均价6932.39元/吨。原材料端，2023年一季度气化原煤采购价格741.15元/吨，同比增长9.32%；炼焦精煤采购价格1460.14元/吨，同比下降11.20%；动力煤采购价格546.93元/吨，同比增长10.46%；煤焦油采购价格4465.32元/吨，同比增长10.99%。部分原材料价格有所松动，据Wind数据，截至2023年4月23日，秦皇岛动力煤（Q5500）报价为999元/吨，较年初1175元/吨下降约14.98%，我们看好后续煤价进一步会暖和，公司主要烯烃产品盈利空间修复。 内蒙项目落地后，公司烯烃产能有望飞跃式提升。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目主要建设660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置。项目已于2023年3月开工建设，完全建成投产后，含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。 投资建议：考虑原材料因素，我们略微调整了公司盈利，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.03、1.38和2.12元，对应PE分别为13、9和6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。 财务报表分析和预测