城投、产业利差跟踪周报：城投利差整体上行、产业利差小幅走阔

城投、产业利差跟踪周报20230514 城投利差整体上行、产业利差小幅走阔2023年05月14日 城投债：整体上行 2023年05月12日，城投整体利差为141.46bp，较2023年05月05 日上行1.38bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：83.59bp、121.69bp、 320.08bp，较2023年05月05日变化：2.05bp、1.81bp、-0.49bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：86.38bp、128.7bp、142.35bp、150.45bp、213.95bp，较2023年05月05日变化：1.95bp、1.83bp、0.04bp、0.51bp、0.6bp。 分省份看，与2023年05月05日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：内蒙古（-10.5bp）、青海（-9.61bp）、甘肃（-9.5bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：宁夏（22.04bp）、陕西（4.82bp）、西藏（4.58bp）。 分地级市看，与2023年05月05日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：安顺市（33.27bp）、济宁市（18.45bp）、曲靖市（13.55bp）、巴中市 （9.22bp）、崇左市（9.18bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：北辰区（-44.9bp）、滨海新区（-29.99bp）、西宁市（-22.63bp）、鄂尔多斯市（-20.28bp）、怀化市（-20.26bp）。 产业债：小幅走阔 2023年05月12日，产业整体利差为81.04bp，较2023年05月05日上行0.15bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：60.94bp、142.35bp、 145.2bp，较2023年05月05日变化：0.01bp、0.9bp、0.05bp。 分行业看，与2023年05月05日相比，利差变化幅度最大的五个行业为：计算机（-37.32bp）、汽车（-3.23bp）、家用电器（2.97bp）、钢铁（-2.82bp）、通信（2.75bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理刘雪 执业证书：S0100122030050 电话：18344896727 邮箱：liuxue@mszq.com 相关研究 1.利率专题：当10年国债突破1年期MLF- 2023/05/12 2.城投报表分析专题：2022，城投过的怎么样？-2023/05/09 3.转债策略研究系列：可转债多因子策略组合构建初探-2023/05/08 4.信用一二级市场跟踪周报20230507：净融资下降，收益率下行、信用利差普遍走阔-2023/05/07 5.品种利差跟踪周报20230507：收益率显著下行，非金类信用债信用利差多走阔-2023/05/07 目录 1城投债：整体上行3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：小幅走阔10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：整体上行 2023年05月12日，城投整体利差为141.46bp，较2023年05月05日上行1.38bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：83.59bp、121.69bp、 320.08bp，较2023年05月05日变化：2.05bp、1.81bp、-0.49bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：86.38bp、128.7bp、142.35bp、150.45bp、213.95bp，较2023年05 月05日变化：1.95bp、1.83bp、0.04bp、0.51bp、0.6bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-05-12 141.46 83.59 121.69 320.08 86.38 128.70 142.35 150.45 213.95 较上周变化 1.38 2.05 1.81 -0.49 1.95 1.83 0.04 0.51 0.60 当前分位点 51.0% 55.4% 44.2% 88.4% 25.4% 24.2% 38.9% 27.4% 70.7% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 130 128 148 151 50% 141 82 126 195 101 147 153 186 189 75% 162 92 142 265 121 165 180 224 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2018-07 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-05-12，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-05-12，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年05月05日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：内蒙古（-10.5bp）、青海（-9.61bp）、甘肃（-9.5bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：宁夏（22.04bp）、陕西（4.82bp）、西藏（4.58bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 合计 AAA 安徽 北京福建甘肃广东广西贵州河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津西藏新疆云南浙江重庆合计 本周变化当前分位点 108016% 5019% 75118% 193-1087% 54213% 261192% 702295% 9229% 129144% 305-372% 117028% 204-449% 324195% 9519% 147163% 350074% 188-1146% 2412291% 1118-1089% 188192% 117013% 172586% 48115% 163055% 427-498% 105585% 123021% 406-488% 72115% 147-148% 141151% 本周 43 46 50 157 50 102 131 52 104 -79 53 293 52 67 111 -78 -89 72 95 45 50 439 -56 335 41 52 84 变化 1 2 2 -10 2 -4 1 2 1 - 1 1 6 2 1 7 当前分位点 12% 9% 33% 94% 20% 55% 89% 18% 73% -55% 26% 94% 20% 49% 52% -- 957% - 1 1 0 1 2 -2 - 0 -4 2 1 1 - 73% 17% 77% 22% 15% 98% -20% 82% 12% 19% 55% 本周 95 118 72 488 70 252 209 114 111 216 86 131 299 97 204 352 188 565 1118 261 112 366 57 106 342 105 97 607 72 131 122 AA+ 变化 1 12 2 -2 1 2 -2 2 2 0 1 1 -3 1 0 -4 -11 -1 -10 4 1 2 1 3 -18 5 2 -3 2 0 1 AA 当前分位点 20% 81% 16% 90% 18% 85% 83% 69% 51% 72% 27% 46% 86% 21% 97% 69% 79% 93% 92% 97% 35% 100% 11% 50% 81% 85% 8% 97% 15% 60% 44% 本周 183 113 147 522 78 394 986 155 486 375 185 429 485 194 329 458 - - -482 251 306 63 440 - -278 534 135 382 320 变化 -2 4 1 -5 2 -1 4 1 -5 -5 1 -6 1 0 -6 0 - - - -5 -5 9 -3 -5 - - -6 -6 -1 -9 -1 当前分位点 58% 76% 46% 95% 8% 94% 96% 32% 93% 89% 62% 89% 98% 48% 95% 85% - - -97% 72% 95% 89% - -75% 90% 88% 4% 图3：各省利差均值汇总（bp） 25%86% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年05月05日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：安顺市（33.27bp）、济宁市（18.45bp）、曲靖市（13.55bp）、巴中市（9.22bp）、崇左市（9.18bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：北辰区（-44.9bp）、滨海新区（-29.99bp）、西宁市（-22.63bp）、鄂尔多斯市（-20.28bp）、怀化市 （-20.26bp）。 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 地级市 所属省份 本周利差均值 本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值 1 安顺市 贵州 1495 33.27 1 北辰区 天津 2 济宁市 山东 275 18.45 2 滨海新区 天津 3 曲靖市 云南 623 13.55 3 西宁市 4 巴中市 四川 542 9.22 4 鄂尔多斯市 5 崇左市 广西 415 9.18 5 怀 6 西安市 陕西 193 8.42 6 7 哈密市 新疆 144 7.35 8 铜陵市 安徽 157 9 阜阳市 安徽 75 10 江津区 重庆 11 沈阳市 辽宁 12 黄石市 13 景德镇市 14 1 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2018-01 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 浙江AAAAA+AA 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07