行稳致远，龙头风范尽显

事件：公司发布2023年业绩公告。公司2023年度实现归母净利润597亿，同比-14.3%；23Q4实现归母净利润114.3亿，环比-23.8%，同比+8.9%，符合预期。 煤炭业务：有序推进煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作。截至本报告披露日，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更，取得新采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。 2023年产销3.25亿吨/4.5亿吨，同比+3.5%/+7.7%；23Q4产销8250万吨/11750万吨，环比+1.5%/+2.5%，同比+5.8%/+8.2%； 2023年吨煤售价584元/吨，同比-9.3%（全年秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约980元/吨，同比下降约23.7%），价格韧性优势凸显； 2023年自产煤成本179元/吨，同比+1.5%；23Q4成本166元/吨，环比-14.3%。 电力业务： 2023年发售电量2123亿千瓦时/1998亿千瓦时 ， 同比+11%/+11.1%，主因湖南岳阳项目和广东清远陆续投运； 2023年平均售电价格414元/兆瓦时，同比-1%，符合预期；2023年单位售电成本363元/兆瓦时，同比-4.7%，主因煤价下跌。 行稳致远，龙头风范尽显。根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟派发股息每10股人民币22.6元（含税），占归母净利润的75.2%（2022年度：72.8%）。截至3月23日收盘，对应股息率约为6%，价值凸显。 投资建议。考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、高而稳定的分红比例，高股息资产的性价比凸显，我们预计公司2024年~2026年实现归母净利润606亿元、606亿元、624亿元，对应PE分别为12.4X、12.4X、12.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，分红不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）