三季报点评：浓香龙头行稳致远，现金分红承诺提振市场信心

证券研究报告 非金融公司|公司点评|五粮液（000858） 三季报点评：浓香龙头行稳致远，现金分红承诺提振市场信心 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%，收入利润略低于我们此前预期。2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率4%左右（200亿元对应3.5%），夯实股东回报，提振市场信心。考虑到公司作为浓香龙头之一，千元价位带动销韧性较强，1618与低度新品等发力有望带来更多增量，以现金分红承诺提振市场信心。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 五粮液(000858) 三季报点评：浓香龙头行稳致远，现金分红承诺提振市场信心 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：148.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,882/3,882 流通A股市值(百万元) 577,571.05 每股净资产(元) 35.13 资产负债率(%) 18.99 一年内最高/最低(元) 178.76/106.33 股价相对走势 五粮液 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《五粮液（000858）：2024年半年报点评：收入利润超预期，浓香龙头行稳致远》2024.08.30 2、《五粮液（000858）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，分红率提升》2024.05.10 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比 +8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。 收入利润略低于预期，销售收现增速快于收入 2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债161.82亿元，同比-6.62%。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，销售收现增速快于收入，或主因公司春节旺季银行承兑汇票已悉数到期收现。 毛利率提升+费用投放增加，盈利能力基本稳定 2024Q3公司毛利率76.17%，同比+2.77pct；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为14.03%/4.01%/14.85%，分别同比+2.83/+0.22/-0.03pct；毛销差62.14%，同比下降0.07pct，我们判断或主要系1618、低度等产品以扫码红包等形式加大费用投放。2024Q3公司归母净利率为34.02%，同比-0.02pct。 现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心 公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率4%左右（200亿元对应3.5%），夯实股东回报，提振市场信心。 浓香龙头行稳致远，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别891.03/936.08/982.97亿元，分别同比增长7.00%/5.06%/5.01%，归母净利润分别为 326.09/342.66/364.96亿元，分别同比增长7.94%/5.08%/6.51%，对应CAGR为 6.50%，对应2024-2026年PE估值分别为18/17/16X。考虑到公司作为浓香龙头之一，千元价位带动销韧性较强，1618与低度新品等发力有望带来更多增量，以现金分红承诺提振市场信心，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73969 83272 89103 93608 98297 增长率（%） 11.72% 12.58% 7.00% 5.06% 5.01% EBITDA（百万元） 35654 40030 46266 48662 51757 归母净利润（百万元） 26691 30211 32609 34266 36496 增长率（%） 14.17% 13.19% 7.94% 5.08% 6.51% EPS（元/股） 6.88 7.78 8.40 8.83 9.40 市盈率（P/E） 21.4 18.9 17.5 16.6 15.6 市净率（P/B） 5.0 4.4 4.0 3.6 3.2 EV/EBITDA 17.4 11.0 9.9 9.1 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 （1）新品销售不及预期：若新品销售不达预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 92358 115456 125499 143587 162791 营业收入 73969 83272 89103 93608 98297 应收账款+票据 29060 14129 28176 29601 31084 营业成本 18178 20157 21498 22544 23582 预付账款 136 169 203 213 224 营业税金及附加 10749 12532 12385 12918 13270 存货 15981 17388 18635 19543 20442 营业费用 6844 7796 7306 7769 7962 其他 31 40 38 40 42 管理费用 3304 3641 3274 3486 3563 流动资产合计 137566 147182 172551 192983 214583 财务费用 -2026 -2473 -417 -468 -535 长期股权投资 1986 2020 2103 2185 2268 资产减值损失 -26 -4 -15 -16 -17 固定资产 5694 5317 5274 5085 4749 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3773 5623 4686 3749 2812 投资净收益 93 58 83 83 83 无形资产 519 2057 1714 1371 1028 其他 188 331 243 243 243 其他非流动资产 3177 3233 3152 3070 3070 营业利润 37174 42004 45367 47667 50764 非流动资产合计 15149 18251 16929 15461 13927 营业外净收益 -71 -91 -88 -88 -88 资产总计 152715 165433 189480 208444 228510 利润总额 37104 41913 45279 47579 50676 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 9133 10392 11152 11718 12481 应付账款+票据 8135 9597 9374 9831 10283 净利润 27971 31521 34127 35861 38195 其他 27624 23087 31227 32782 34334 少数股东损益 1280 1310 1518 1595 1699 流动负债合计 35759 32683 40601 42613 44617 归属于母公司净利润 26691 30211 32609 34266 36496 长期带息负债 17 116 74 35 -2 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 271 400 359 319 283 成长能力 负债合计 36031 33084 40960 42932 44900 营业收入 11.72% 12.58% 7.00% 5.06% 5.01% 少数股东权益 2659 2791 4309 5904 7604 EBIT 14.19% 12.44% 13.75% 5.01% 6.43% 股本 3882 3882 3882 3882 3882 EBITDA 14.12% 12.27% 15.58% 5.18% 6.36% 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 归属于母公司净利润 14.17% 13.19% 7.94% 5.08% 6.51% 留存收益 107461 122994 137647 153044 169443 获利能力 股东权益合计 116684 132349 148520 165512 183610 毛利率 75.42% 75.79% 75.87% 75.92% 76.01% 负债和股东权益总计 152715 165433 189480 208444 228510 净利率 37.81% 37.85% 38.30% 38.31% 38.86% ROE 23.41% 23.32% 22.61% 21.47% 20.74% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 101.84% 93.74% 133.81% 111.22% 120.94% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 27971 31521 34127 35861 38195 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 577 590 1404 1551 1616 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -2026 -2473 -417 -468 -535 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1966 -1407 -1247 -908 -900 营运能力 营运资金变动 -4119 9402 -7408 -333 -391 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 3607 3718 1223 883 875 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 24043 41351 27682 36586 38861 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1784 -2927 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -6 0 0 0 0 每股收益 6.9 7.8 8.4 8.8 9.4 其他 73 -5 -58 -58 -58 每股经营现金流 6.2 10.7 7.1 9.4 10.0 投资活动现金流 -1716 -2932 -58 -58 -58 每股净资产 29.4 33.4 37.2 41.1 45.3 债权融资 -338 99 -41 -40 -37 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 21.4 18.9 17.5 16.6 15.6 其他 -12767 -16399