2024年报及2025年一季报点评：储能持续高增，逆变器稳增，尽显全球龙头风范

阳光电源2024年报及2025年一季报点评：储能持续高增，逆变器稳增，尽显全球龙头风范

事件概述

• 2024年公司营收778.6亿元，同比增长7.8%，归母净利润110.4亿元，同比增长16.9%，毛利率29.9%，同比下降0.4个百分点。
• 2024年Q4营收279.1亿元，同环比增长8%和47.5%，归母净利润34.4亿元，同环比增长55%和30.2%，毛利率27.5%。
• 2025年Q1营收190.4亿元，同环比增长50.9%和-31.8%，归母净利润38.3亿元，同环比增长82.5%和11.3%，毛利率35.1%。

业务表现

• 光伏逆变器：2024年营收291.3亿元，同比增长5.3%，毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点；2024年发货147GW，同比增长13%，格局及盈利稳定。2025年Q1发货同比稳增。
• 储能：2024年营收249.6亿元，同比增长40.2%，毛利率36.7%，同比增长4个百分点；2024年发货28GWh，同比增长167%。2025年Q1公司在中东、欧洲、亚太、美国均正常发货，并通过投建海外储能厂+采购海外电芯规避关税不确定性，预计今年底或明年初逐步打通。
• 风电：2024年新能源投资开发营收210亿元，同比下降15%，毛利率19.4%，同比增长3个百分点。风电变流器2024年发货约44GW，同比增长37.5%。
• 其他业务：公司积极布局AIDC相关的电源系统，微电网、海外充电桩、电驱、氢能等业务持续协同发展。

财务表现

• 费用率：2024年期间费用84.2亿元，同比下降1.1%，费用率10.8%，同比下降1个百分点。2025年Q1期间费用20.3亿元，同环比下降4.4%和4.6%，费用率10.7%，同环比下降6.2%和+3个百分点。
• 现金流：2024年经营性净现金流120.7亿元，同比增长72.9%，其中Q4经营性现金流112.6亿元，同增364%；2025年Q1经营性现金流17.9亿元，同比转正。
• 存货和订单：2025年Q1存货312亿元，相较年初增长7.4%。2025年Q1合同负债113亿元，相较年初增长12%，在手订单持续新高。

盈利预测与投资评级

• 考虑到美国相关业务可能受关税影响，下调2025~2026年盈利预测，预计2025~2026年归母净利润分别为120/141亿元（前值为130/155亿元），同比增长8.9%/17.6%，预计2027年归母净利润为161亿元，同比增长14.0%。
• 2025~2027年对应PE为10.1/8.6/7.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧，政策不及预期。