2024年报及2025年一季报点评储能持续高增，逆变器稳增，尽显全球龙头风范

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司2024年营收778.6亿元，同比增长7.8%；归母净利润110.4亿元，同比增长16.9%；毛利率29.9%，同比下降0.4个百分点。其中，2024年第四季度营收279.1亿元，同比增长8%；归母净利润34.4亿元，同比增长55%；毛利率27.5%。2025年第一季度营收190.4亿元，同比增长50.9%；归母净利润38.3亿元，同比增长82.5%；毛利率35.1%。

• 光伏逆变器：2024年光伏逆变器营收291.3亿元，同比增长5.3%；毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点；全年发货147GW，同比增长13%。2025年第一季度发货同比稳增，国内光伏抢装和海外春节后补库推动增长。

• 储能业务：2024年储能营收249.6亿元，同比增长40.2%；毛利率36.7%，同比增长4个百分点；全年发货28GWh，同比增长167%。2025年第一季度，公司在中东、欧洲、亚太、美国均正常发货，并通过投建海外储能厂和采购海外电芯规避关税不确定性，导致Q1发货增速较高。预计美国市场将在今年底或明年初逐步打通。

• 风电业务：2024年新能源投资开发营收210亿元，同比下降15%；毛利率19.4%，同比增长3个百分点。风电变流器全年发货约44GW，同比增长37.5%。公司积极布局AIDC相关电源系统，微电网、海外充电桩、电驱、氢能等业务持续协同发展。

• 财务表现：2024年期间费用84.2亿元，同比下降1.1%；费用率10.8%，同比下降1个百分点。2025年第一季度期间费用20.3亿元，同比下降4.4%；费用率10.7%，同比下降6.2个百分点。2024年经营性净现金流120.7亿元，同比增长72.9%；2025年第一季度经营性现金流转正。2025年第一季度存货312亿元，同比增长7.4%；合同负债113亿元，同比增长12%，在手订单持续新高。

• 盈利预测与投资评级：考虑到美国业务可能受关税影响，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为120亿元和141亿元，同比增长8.9%和17.6%；2027年归母净利润161亿元，同比增长14.0%。2025-2027年对应PE分别为10.1倍、8.6倍、7.6倍。维持“买入”评级。

• 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。