中国重汽（03808）：2024年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远

业绩概要

公司2024年实现营业收入950.6亿元，同比增长10.8%；归母净利润58.6亿元，同比增长10.2%。其中，2024年上半年收入462.4亿元，同比增长4.8%，但环比下降5.3%；归母净利润25.6亿元，同比增长-12.9%，环比下降-22.2%。公司业绩符合预期，首期股权激励目标顺利达成。

核心亮点

1. 销量逆势增长：2024年公司重卡内销10.9万辆，同比增长12.8%，出口13.4万辆，同比增长3.1%，在行业整体下滑的情况下逆势增长，彰显龙头优势。出口业务跟随行业小幅增长。
2. 毛利率小幅下滑：2024年公司毛利率为15.6%，同比下降0.2个百分点，主要受国内价格竞争激烈和海外出口区域结构变化影响，但利润率仍具备较强韧性。
3. 费用管控得当：销售费用率3.6%，管理费用率5.2%，同比分别下降0.3个百分点；研发费用占管理费用比55.0%，同比上升2.5个百分点。净利率为7.0%，同比微增，控费增效效果显著。

业务分拆

1. 重卡业务（2024年全年）：收入934.2亿元，销量24.3万辆（内销10.9万，出口13.4万），单车收入38.4万元，营运利润率6.1%，单车营运利润2.4万元。
2. 2024年上半年重卡业务：收入416.4亿元，销量11.8万辆（内销5.3万，出口6.6万），单车收入35.2万元，营运利润率4.5%，单车营运利润1.6万元，环比承压。
3. 轻卡业务（2024年上半年）：收入43.9亿元，销量4.4万辆，营运利润率-2.0%，单车营运利润-0.2万元，亏损同比收窄、环比稳定。
4. 发动机业务（2024年上半年）：收入68.8亿元，营运利润率10.5%，收入和利润率环比有所下滑。

盈利预测与投资评级

• 2025年归母净利润预测下调至68.4亿元（原78亿元），主要因海外出口部分区域下行风险；2026年上调至81.6亿元，2027年预测89.3亿元。
• 2025~2027年EPS分别为2.48/2.96/3.23元，对应PE为9.05/7.58/6.93倍。
• 维持“买入”评级，理由为公司龙头地位稳固、估值低、分红率较高（2024年55%且有望提升）。

风险提示

• 海内外宏观经济波动超预期；上游原材料涨价超预期。