化妆品增长稳健，坚定聚焦美丽大健康

券 报 证化妆品增长稳健，坚定聚焦美丽大健康研究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:房地产 3月30日，公司发布2022年业绩公告。22年实现营收129.51亿元，同 日期: 2023年03月31日 比+4.76%；归母净利润0.45亿元，同比-87.44%；扣非后归母净利润 0.59亿元，同比-83.75%。其中22Q4实现营收44.22亿元，同比- 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 基本数据 最新收盘价（元）10.37 12mthA股价格区间（元）6.50-12.43 总股本（百万股）1,016.57 公无限售A股/总股本100.00% 司流通市值（亿元）105.42 点评 最近一年股票与沪深300比较 鲁商发展沪深300 % % 03/2206/2208/2211/2201/2303/23 15% 8 1 -6% -13% -20% -26% -33% -40% 26.47%；归母净利润-1.08亿元，同比+23.32%。旗下福瑞达医药22 年营收、归母净利润为26.10、2.04亿元，同比+19.64%、+13.50%。 分析与判断 化妆品“4+N”战略持续突破，美丽大健康雏形初显。分业务看，1）化妆品业务实现营收19.69亿元，同比+31.68%，为大健康板块中增长最快的业务。其中，营收双子星颐莲、瑷尔博士收入分别为7.12、10.58亿元，同比分别+10.32%、+42.25%，两大品牌线上占比均超过 90%，公司重点布局抖音渠道，联合品牌活动策划，助力品牌销量增长。颐莲重塑产品线，瑷尔博士重点储备大单品，推出新品“闪充精华”，不断推动品类创新。另外，积极开展重组Ⅲ型人源化胶原蛋白相关产品研发，为化妆品业务发展储备优质产品管线。2）医药业务实现营业收入5.11亿，同比-5.44%。公司持续拓展医院、连锁药店等销售渠道，通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布 局，取得MAH平台（药品上市许可持有人）B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，产业链韧性进一步提升。3）原料业务收入2.85亿元，同比+0.69%。积极抢占国内外市场份额，形成商务+研发+市场的团队合作模式，与多家知名公司建立合作关系。布局胶原蛋白原料，原料储备进一步丰富。玻璃酸钠原料药已于22年7月获得美国DMF的登记号，欧盟、韩国及国内玻璃酸钠原料药注册有序推进，彰显公司优秀原料厂商基因。 盈利水平略有下滑，研发投入不断加大。22年公司毛利率、净利率分别为24.65%、0.50%，分别同比-1.04pcts、-2.69pcts。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率为10.14%、3.74%、1.03%，分别同比0.00pcts、-0.29pcts、0.07pcts。不断加大对医药化妆品业务的研发投入，22年该业务研发投入占比为5.17%。公司新增专利共75项，研究 开发多个核心技术原料及产品，不断赋能新原料和新产品，积极参与 相关团体标准制定，夯实研发护城河。净利润同比下滑，加快推进地 相关报告： 《聚焦美丽健康生态链，成长有望加速》 ——2023年02月01日 《化妆品延续增长，利润端承压静待修复》 ——2022年10月30日 《化妆品高增延续，大健康转型持续》 ——2022年08月29日 产业务剥离。22年归母净利润同比-87.44%，主要系部分地产项目产品计提资产减值2.62亿元；地产低毛利率、高财务费用增加所致。公司已完成第一批次6家公司股权及债权交割，计划23年10月后地产业务将全部完成剥离，未来公司全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。 投资建议 22年因地产业务拖累公司整体业绩，23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进。公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务的发展。化妆品板块“4+N”战略持续突破，随着公司未来加快转型步伐，业务结构升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为 主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.89、52.46、61.03亿元，同比分别-66.1%、+19.5%、 +16.3%；对应归母净利润为3.86、4.75、5.65亿元，同比分别 +748.9%、+23.2%、+18.8%，对应EPS分别为0.38、0.47、0.56 元，对应当前股价PE为27、22、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12951 4389 5246 6103 年增长率 4.8% -66.1% 19.5% 16.3% 归母净利润 45 386 475 565 年增长率 -87.4% 748.9% 23.2% 18.8% 每股收益（元） 0.04 0.38 0.47 0.56 市盈率（X） 231.92 27.32 22.18 18.67 市净率（X） 2.84 2.57 2.30 2.05 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4318 11062 24128 13040 营业收入 12951 4389 5246 6103 应收票据及应收账款 351 -168 396 -129 营业成本 9759 2099 2493 2848 存货 46047 663 1000 1057 营业税金及附加 539 298 327 388 其他流动资产 4912 1315 4068 1583 销售费用 1313 713 734 809 流动资产合计 55629 12872 29591 15552 管理费用 350 175 222 247 长期股权投资 720 829 921 1001 研发费用 134 131 94 100 投资性房地产 7 6 6 5 财务费用 353 0 0 0 固定资产 1279 1371 1447 1500 资产减值损失 -268 0 0 0 在建工程 73 17 -35 -74 投资收益 116 55 63 71 无形资产 197 194 188 182 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 569 605 628 653 营业利润 311 1035 1448 1796 非流动资产合计 2845 3022 3154 3266 营业外收支净额 -50 0 0 0 资产总计 58474 15894 32745 18818 利润总额 261 1035 1448 1796 短期借款 2270 1434 519 -375 所得税 196 566 852 1080 应付票据及应付账款 9266 -5561 10064 -4943 净利润 65 469 596 716 合同负债 17869 4172 4980 5600 少数股东损益 20 84 121 151 其他流动负债 21201 7512 8248 8887 归属母公司股东净利润 45 386 475 565 流动负债合计 50606 7557 23812 9168 主要指标 长期借款 2215 2215 2215 2215 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 86 86 86 86 毛利率 24.6% 52.2% 52.5% 53.3% 非流动负债合计 2301 2301 2301 2301 净利率 0.4% 8.8% 9.1% 9.3% 负债合计 52907 9858 26112 11469 净资产收益率 1.2% 9.4% 10.4% 11.0% 股本 1017 1017 1017 1017 资产回报率 0.1% 2.4% 1.5% 3.0% 资本公积 618 618 618 618 投资回报率 1.0% 3.4% 4.5% 5.5% 留存收益 2082 2468 2943 3508 成长能力指标 归属母公司股东权益 3717 4103 4578 5143 营业收入增长率 4.8% -66.1% 19.5% 16.3% 少数股东权益 1850 1934 2055 2206 EBIT增长率 -3.5% 77.8% 41.4% 24.5% 股东权益合计 5567 6036 6633 7349 归母净利润增长率 -87.4%748.923.2%18.8% % 负债和股东权益合计 58474 15894 32745 18818 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.04 0.38 0.47 0.56 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.66 4.04 4.50 5.06 经营活动现金流量 998 7837 14191 -10004 每股经营现金流 0.98 7.71 13.96 -9.84 净利润 65 469 596 716 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 130 135 142 149 营运能力指标 营运资金变动 185 7288 13516 -10798 总资产周转率 0.22 0.28 0.16 0.32 其他 619 -55 -63 -72 应收账款周转率 36.87 -25.74 13.23 -46.27 投资活动现金流量 1 -257 -211 -189 存货周转率 0.21 3.17 2.49 2.69 资本支出 -160 -203 -181 -179 偿债能力指标 投资变动 -91 -110 -93 -82 资产负债率 90.5% 62.0% 79.7% 60.9% 其他 253 55 63 71 流动比率 1.10 1.70 1.24 1.70 筹资活动现金流量 -1618 -836 -915 -894 速动比率 0.13 1.33 1.11 1.33 债权融资 -1677 -836 -915 -894 估值指标 股权融资 148 0 0 0 P/E 231.92 27.32 22.18 18.67 其他 -88 0 0 0 P/B 2.84 2.57 2.30 2.05 现金净流量 -609 6744 13066 -11087 EV/EBITDA 20.83 5.72 -4.98 1.38 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或