23年年报点评：战略调整初见成效，建议关注化妆品推新升级情况

证券研究报告公司研究点评报告福瑞达（600223.SH）投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 福瑞达（600223.SH）23年年报点评：战略调整初见成效，建议关注化妆品推新升级情况 2024年3月22日 公司公告：23年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%，归母净利润3.03亿元/yoy+567.44%，扣非归母净利润1.39亿元/yoy+137.40%；23Q4单季度来看，实现营收11.84亿元/yoy-73.23%，归母净利润0.65亿元 /yoy+160.33%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy+130.43%。23年归母净利润高于此前业绩预告上限2.9亿元，扣非归母净利润落入业绩预告区间。 我们认为23年归母净利润略低于此前市场预期主要源自：1）最后一批地产业务于10月底正式剥离，23Q4计提1535万资产减值损失；2）上市公司此前为地产业务提供的资金来自贷款，该贷款年均利息或对利润造成影响；3）房地产业务剥离后，主要管理原地产楼盘的物业管理业务计提减值，且物业管理业务利润下滑。整体来看，我们认为导致利润低于预期的因素均与已剥离的地产业务有关，24年不会继续影响上市公司净利润。 分业务看： 1）化妆品板块实现收入24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率 62.13%/yoy+1.16pct。其中颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，瑷 尔博士实现收入13.48亿元/yoy+27.33%。我们认为公司持续优化产品结构、不断迭代推新，高毛利率产品销售占比提升带动化妆品板块收入及毛利率增长。23年12月公司发布主打重组胶原蛋白成分的医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品品牌发展战略已从“4+N”升级为“5+N”。 2）医药板块实现营收5.20亿元/yoy+1.61%，毛利率 53.39%/yoy+0.39pct。23年公司成立“福瑞达大药房”，有望助力新零售业务发展。 3）原料及衍生产品、添加剂板块实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率32.31%/yoy-1.76pct，收入回归正增长轨道，我们认为未来有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现持续增长。 4）房地产及物业板块实现营业收入11.40亿元/yoy-88.29%，毛利率 15.76%/yoy+1.11pct；房地产业务已于23年10月末完全剥离。 当前公司聚焦以化妆品为主导的大健康产业：1）瑷尔博士近期完成对闪充水乳2.0的升级，后续或将对益生菌水乳等进行升级；2）颐莲定位“中国高保湿”，继续主推2.0喷雾和嘭润面霜，后续或将对23年爆品软膜粉进行升级。3）渠道方面，24年瑷尔博士、颐莲在扩大线上渠道覆盖面的基础上，还将加大力度发展线下渠道。我们认为化妆品核心品 牌产品的推新升级有望提高毛利率并带动净利率提升，珂谧品牌的孵化有望助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测：我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.2/4.0/4.9亿元， 2024年3月21日收盘价对应24年PE为31倍，建议关注。 风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A12,951 2023A4,579 2024E4,092 2025E4,915 2026E5,718 增长率YoY% 4.8% -64.6% -10.6% 20.1% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 45 303 317 402 493 增长率YoY% -87.4% 567.4% 4.4% 27.0% 22.4% 毛利率% 24.6% 46.5% 54.0% 55.0% 56.0% 净资产收益率ROE% 1.2% 7.6% 7.2% 8.3% 9.1% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.30 0.31 0.40 0.48 市盈率P/E(倍) 213.58 32.00 30.65 24.13 19.71 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月21日收盘价 东 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 55,629 5,984 6,117 6,692 7,361 营业总收入 12,951 4,579 4,092 4,915 5,718 货币资金 4,318 1,734 2,315 2,131 2,065 营业成本 9,759 2,450 1,882 2,212 2,516 应收票据 0 68 23 27 32 营业税金及附加 539 36 45 49 57 应收账款 351 455 398 478 556 销售费用 1,313 1,446 1,453 1,745 2,030 预付账款 1,524 52 38 44 50 管理费用 350 223 239 288 334 存货 46,047 525 418 492 559 研发费用 134 153 143 172 200 其他 3,388 3,151 2,926 3,520 4,099 财务费用 353 57 38 38 38 非流动资产 2,845 1,833 1,760 1,676 1,600 减值损失合计 -268 -16 -5 -5 -5 长期股权投资 720 139 139 139 139 投资净收益 116 214 200 200 200 固定资产（合计） 1,279 1,055 996 945 902 其他 -40 9 -26 -24 -26 无形资产 197 149 139 129 119 营业利润 311 419 460 582 711 其他 649 491 486 463 440 营业外收支 -50 -6 -6 -6 -6 资产总计 58,474 7,818 7,877 8,367 8,960 利润总额 261 413 454 576 705 流动负债 50,606 2,402 2,122 2,172 2,212 所得税 196 47 68 86 106 短期借款 2,270 705 525 425 325 净利润 65 366 386 490 599 应付票据 1,748 5 5 6 7 少数股东损益 20 63 69 88 107 应付账款 7,518 448 340 399 454 归属母公司净利润 45 303 317 402 493 其他 39,070 1,244 1,252 1,341 1,425 EBITDA 681 431 589 714 845 非流动负债 2,301 736 633 530 427 EPS（当年）（元） 0.04 0.30 0.31 0.400.48 长期借款 2,215 665 565 465 365 其他 86 71 68 65 62 现金流量表 单位:百万元 负债合计 52,907 3,138 2,755 2,702 2,639 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,850 665 735 822 929 经营活动现金流 998 474 731 -129 -7 归属母公司股3,717 4,015 4,387 4,843 5,392 净利润 65 366 386 490 599 负债和股东权益58,474 7,818 7,877 8,367 8,960 折旧摊销 130 158 96 100 102 财务费用 401 95 37 30 24 重要财务指标单位:百万元 投资损失-16-116-214-200-200 权益 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动18535349-609-595 营业总收入12,9514,5794,0924,9155,718 其它 334 35 62 60 62 利 归属母公司净 润 45 303 317 402 493 资本支出-160-207-27-46-56 同比(%)4.8%-64.6%-10.6%20.1%16.3%投资活动现金流12,673171178168 其他253194200202202 毛利率(%)24.6%46.5%54.0%55.0%56.0% 同比(%)-87.4%567.4%4.4%27.0%22.4%长期投资-912,687-22222 吸收投资1483000 EPS（摊薄）（元0.040.300.310.400.48 ROE(%)1.2%7.6%7.2%8.3%9.1%筹资活动现金流-1,618-3,097-320-233-227 ） 支付利息或股息-1,206-516-37-30-24 P/B2.612.422.212.001.80 P/E213.5832.0030.6524.1319.71借款4,3631,692-280-200-200 EV/EBITDA20.8323.7415.7812.9910.81现金净增加额-60949581-184-66 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球 社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上