陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年3月15日 挚文集团 (MOMO US)陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入 4季度业绩略超预期：2023年4季度收入30亿元人民币（下同），同/环比降7%/1%，略超我们/市场预期3%。经调整净利润5.2亿元，超我们/市场预期6%/5%，对应经调整净利率17%，同比提升2个百分点，受益于好于预期的营销费用控制（占收入比同/环比优化3/2个百分点）。 直播/社交消费情绪疲弱，陌陌/探探收入均承压，付费用户降势持续。陌陌主站：4季度直播/增值收入同比降9%/10%，主要因直播打赏/社交消费情绪疲弱，以及赛事投入收缩减少对收入拉动。新应用：收入维持增势，同/环比增43%/8%，受益于海外社交产品Soulchill的快速增长。2）受直播业务收缩及会员自动续费政策影响，探探收入同比降21%，对比3季度14%降幅扩大， MAU仍未止跌，季度付费会员环比降20万。 展望：管理层指引2024年1季度收入24.5-25.5亿元（同比降13.1-9.5%），中线低于我们此前预期/彭博一致预期4%/7%，主要因陌陌主站收缩赛事运营，考虑这一影响，我们预计陌陌主站2024年收入同比降15%。海外新产品战略性地位提升，需关注其高增速是否可持续。我们预计探探收入同比降22%，聚焦商业化模式探索，短期利润增长不是首要目标。鉴于核心业务收入承压，同时考虑海外业务较低的利润率，我们预计2024年经调整经营利润率18%，同比降3个百分点。 估值：考虑核心现金牛业务收入/利润承压，海外业务增长潜力仍有待观察，长期不确定性增强，我们将估值切换至相对估值法，基于5倍2024年市盈率，下调目标价至6.6美元（原为8.3美元）。业绩发布后，股价回调22%，已基本反映利润下调预期及派息率下降（由50%降至约30%，以用于回购及增加海外业务投入）。截至2023年末，公司净现金近16亿美元，约为当前市值的140%，公司股东回馈（股息率9%+2.9亿美元回购计划）仍领先其他文娱股，股价进一步下行空间有限。维持中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元5.96美元6.60↓+10.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)12,70412,00210,70010,92211,373同比增长(%)-12.8-5.5-10.92.14.1净利润(百万人民币)1,8862,2251,7031,7971,841每股盈利(人民币)9.2211.188.899.429.43同比增长(%)-3.321.3-20.56.00.2前EPS预测值(人民币)10.9011.46调整幅度(%)-18.4-17.8市盈率(倍)4.63.84.84.64.5每股账面净值(人民币)52.6959.4875.9782.1786.21市账率(倍)0.810.720.560.520.50股息率(%)0.08.28.28.38.3个股评级中性3/237/2311/233/24-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%MOMO USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)10.8252周低位(美元)5.75市值(百万美元)892.57日均成交量(百万)13.96年初至今变化(%)(14.24)200天平均价(美元)6.86赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 3月 15日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 探探MAU环比降 13%资料来源: 公司资料，交银国际，MAU为季度末数值图表 2: 陌陌/探探QPU环比降5%/14%资料来源: 公司资料，交银国际图表 3: 收入分布资料来源: 公司资料，交银国际图表4: 新独立社交应用收入占扣除探探VAS收入比提升至26%资料来源: 公司资料，交银国际24202325262527272625211820171614051015202530探探(百万)8.68.99.09.09.19.39.38.98.68.68.47.87.87.97.87.44.23.94.13.83.53.12.92.52.42.22.01.71.61.41.41.20.02.04.06.08.010.0陌陌探探(百万)65%62%53%51%49%51%51%53%47%45%47%49%46%46%46%47%22%23%27%28%33%33%33%34%40%43%41%39%42%42%43%42%0%5%11%11%7%6%6%5%4%4%4%5%5%5%4%3%10%8%9%9%9%8%7%6%7%7%6%6%6%5%6%5%2%2%2%2%2%2%2%1%2%2%1%1%1%2%1%2%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23其他探探VAS探探直播陌陌VAS陌陌直播5%6%6%8%11%14%15%18%19%20%23%26%占扣除探探VAS收入比56707998135182196224225262295323294%248%188%142%140%159%147%129%66%44%51%44%0%200%400%02004001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23独立社交产品收入(百万元人民币)YoY 2024年 3月 15日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表5: 2023年4季度业绩回顾(百万元人民币)4Q223Q234Q23环比 (%)同比 (%)交银国际预测差异 (%)点评总收入3,213 3,043 3,003 -1-72,926 3陌陌2,866 2,743 2,729 -1-52,663 2主站2,636 2,441 2,401 -2-92,319 4ARPPU略好于预期新业务229 302 328 843344 -5探探347 295 272 -8-21262 4直播163 120 100 -17-39102 -2增值服务184 168 161 -5-13173 -7收入成本(1,916)(1,772)(1,770)0-8(1,760)1 毛利1,297 1,271 1,233 -3-51,166 6毛利率 (%)40 42 41 40 运营费用(822)(690)(662)-4-20(708)-7 研发(273)(202)(231)15-15(229)1 营销(407)(374)(305)-19-25(349)-13营销费用占收入比10%，同/环比优化3/2个百分点管理(142)(114)(125)10-12(130)-3 运营收入409 622 602 -347538 12 运营利润率 (%)13 20 20 18 税前利润486 699 675 -439613 10 所得税费用(109)(158)(183)1668(189)-3 净利润377 541 491 -930425 16 归属陌陌的净(亏损) 利润398 546 452 -1714429 6 净利润率 (%)12 18 15 15 调整后经营利润499 681 664 -233596 12 调整后经营利润率 (%)16 22 22 20 陌陌519 675 639 -523608 5探探(15)28 27 -27 286 调整后净收益488 606 515 -155486 6调整后净利润率 (%)15 20 17 17 摊薄每股收益 (元)2.0 2.8 2.3 -16152.2 7 调整后摊薄每股收益 (元)2.5 3.1 2.6 -1472.4 8 资料来源：公司资料，交银国际 2024年 3月 15日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表6: 财务预测(百万元人民币)1Q234Q231Q24E环比 (%)同比 (%)20232024E2025E2026E总收入2,8193,0032,482-17-1212,00210,70010,92211,373陌陌2,5102,7292,257-17-1010,7999,76710,00310,406探探309272224-18-281,197929915963彭博一致预期 2,689 11,91811,65412,13312,857 收入成本-1,664-1,770-1,501-15-10-7,025-6,455-6,607-6,900毛利1,1551,233981-20-154,9774,2454,3154,473毛利率 (%)41 41 40 41404039 研发-237-231-197-15-17-885-824-829-856营销-380-305-3143-17-1,415-1,409-1,441-1,511管理-138-125-109-13-22-502-479-483-497运营费用-755-662-620-6-18-2,802-2,712-2,753-2,865 运营收入436602391-35-102,3051,6531,7721,818运营利润率 (%)152016 19151616 税前利润526675471-30-102,6521,9732,0922,138所得税费用-123-183-118-36-4-630-493-523-535净利润403491353-28-122,0221,4801,5691,604归属陌陌的净(亏损) 利润390452353-22-91,9581,4801,5691,604净利润率 (%)141514 16141414 调整后毛利润1,1561,235982-20-154,9834,2524,3224,480调整后毛利润率 (%)414140 42404039 调整后经营利润518664443-33-142,5721,8772,0002,056调整后经营利润率 (%)182218 21181818陌陌507639450 2,5021,9202,0552,131探探14271 101-2-18-38 调整后净利润472515405-21-142,2251,7031,7971,841调整后净利润率 (%)171716 19161616彭博一致预期 499 2,2042,1802,3052,400 摊薄每股收益 (元)2.02.31.8-22-79.77.78.28.4调整后摊