陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元5.96 目标价 美元6.60↓ 潜在涨幅 +10.7% 2024年3月15日 挚文集团(MOMOUS) 陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入 4季度业绩略超预期：2023年4季度收入30亿元人民币（下同），同/环比降 7%/1%，略超我们/市场预期3%。经调整净利润5.2亿元，超我们/市场预期 6%/5%，对应经调整净利率17%，同比提升2个百分点，受益于好于预期的营销费用控制（占收入比同/环比优化3/2个百分点）。 个股评级 中性  直播/社交消费情绪疲弱，陌陌/探探收入均承压，付费用户降势持续。陌陌主站：4季度直播/增值收入同比降9%/10%，主要因直播打赏/社交消费 30%20% MOMOUSMSCI中国指数 情绪疲弱，以及赛事投入收缩减少对收入拉动。新应用：收入维持增势， 10% 同/环比增43%/8%，受益于海外社交产品Soulchill的快速增长。2）受直播 0% 业务收缩及会员自动续费政策影响，探探收入同比降21%，对比3季度14% -10%-20% 降幅扩大，MAU仍未止跌，季度付费会员环比降20万。 -30%-40%  展望：管理层指引2024年1季度收入24.5-25.5亿元（同比降13.1-9.5%），中 3/237/23 资料来源:FactSet 11/23 3/24 1年股价表现 线低于我们此前预期/彭博一致预期4%/7%，主要因陌陌主站收缩赛事运营，考虑这一影响，我们预计陌陌主站2024年收入同比降15%。海外新产品 股份资料 战略性地位提升，需关注其高增速是否可持续。我们预计探探收入同比降 52周高位(美元) 10.82 22%，聚焦商业化模式探索，短期利润增长不是首要目标。鉴于核心业务 52周低位(美元) 5.75 收入承压，同时考虑海外业务较低的利润率，我们预计2024年经调整经营 市值(百万美元) 892.57 利润率18%，同比降3个百分点。 日均成交量(百万) 13.96 估值：考虑核心现金牛业务收入/利润承压，海外业务增长潜力仍有待观 年初至今变化(%)(14.24) 200天平均价(美元)6.86 察，长期不确定性增强，我们将估值切换至相对估值法，基于5倍2024年 资料来源:FactSet 市盈率，下调目标价至6.6美元（原为8.3美元）。业绩发布后，股价回调22%，已基本反映利润下调预期及派息率下降（由50%降至约30%，以用于回购及增加海外业务投入）。截至2023年末，公司净现金近16亿美元，约为当前市值的140%，公司股东回馈（股息率9%+2.9亿美元回购计划）仍领 先其他文娱股，股价进一步下行空间有限。维持中性。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 12,704 12,002 10,700 10,922 11,373 同比增长(%) -12.8 -5.5 -10.9 2.1 4.1 净利润(百万人民币) 1,886 2,225 1,703 1,797 1,841 每股盈利(人民币) 9.22 11.18 8.89 9.42 9.43 同比增长(%) -3.3 21.3 -20.5 6.0 0.2 前EPS预测值(人民币) 10.90 11.46 调整幅度(%) -18.4 -17.8 市盈率(倍) 4.6 3.8 4.8 4.6 4.5 每股账面净值(人民币) 52.69 59.48 75.97 82.17 86.21 市账率(倍) 0.81 0.72 0.56 0.52 0.50 股息率(%) 0.0 8.2 8.2 8.3 8.3 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:探探MAU环比降13%图表2:陌陌/探探QPU环比降5%/14% (百万)探探 24 23 25262527272625 20 21 1820 1716 14 30 25 20 15 10 5 0 (百万)10.0 8.68.99.09.09.19.39.38.98.68.68.4 7.87.87.97.87.4 4.23.94.13.83.5 3.12.92.52.42.2 2.01.71.61.41.41.2 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 陌陌探探 资料来源:公司资料，交银国际，MAU为季度末数值资料来源:公司资料，交银国际 图表3:收入分布 2% 10% 0% 22% 2% 8% 5% 2% 9% 11% 2% 9% 11% 2% 9% 7% 2% 8% 6% 2% 7% 6% 1% 6% 5% 2% 7% 4% 2% 7% 4% 1% 6% 4% 1% 6% 5% 1% 6% 5% 2% 5% 5% 1% 6% 4% 2% 5% 3% 23% 27%28% 33% 33% 33% 34% 40%43% 41% 39% 42% 42%43% 42% 65%62% 53%51% 49% 51%51%53% 47% 45% 47% 49% 46% 46%46%47% 其他 探探VAS 探探直播 陌陌VAS 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源:公司资料，交银国际 陌陌直播 图表4:新独立社交应用收入占扣除探探VAS收入比提升至26% 占扣除探探VAS收入比 5% 6% 6% 8% 11% 14% 15% 18%19%20%23%26% 400 独立社交产品收入(百万元人民币)YoY 262 295 323 400% 200 294% 248% 135 182196 224225 200% 5670 0 188% 79 98 142%140%159%147%129% 66% 44% 51% 44%0% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源:公司资料，交银国际 图表5:2023年4季度业绩回顾 (百万元人民币) 4Q22 3Q23 4Q23 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异 (%) 点评 总收入 3,213 3,043 3,003 -1 -7 2,926 3 陌陌 2,866 2,743 2,729 -1 -5 2,663 2 主站 2,636 2,441 2,401 -2 -9 2,319 4 ARPPU略好于预期 新业务 229 302 328 8 43 344 -5 探探 347 295 272 -8 -21 262 4 直播 163 120 100 -17 -39 102 -2 增值服务 184 168 161 -5 -13 173 -7 收入成本 (1,916) (1,772) (1,770) 0 -8 (1,760) 1 毛利 1,297 1,271 1,233 -3 -5 1,166 6 毛利率(%) 40 42 41 40 运营费用 (822) (690) (662) -4 -20 (708) -7 研发 (273) (202) (231) 15 -15 (229) 1 营销 (407) (374) (305) -19 -25 (349) -13 营销费用占收入比10%，同/环比优化3/2个百分点 管理 (142) (114) (125) 10 -12 (130) -3 运营收入 409 622 602 -3 47 538 12 运营利润率(%) 13 20 20 18 税前利润 486 699 675 -4 39 613 10 所得税费用 (109) (158) (183) 16 68 (189) -3 净利润 377 541 491 -9 30 425 16 归属陌陌的净(亏损)利润 398 546 452 -17 14 429 6 净利润率(%) 12 18 15 15 调整后经营利润 499 681 664 -2 33 596 12 调整后经营利润率(%) 16 22 22 20 陌陌 519 675 639 -5 23 608 5 探探 (15) 28 27 -2 7 286 调整后净收益 488 606 515 -15 5 486 6 调整后净利润率(%) 15 20 17 17 摊薄每股收益(元) 2.0 2.8 2.3 -16 15 2.2 7 调整后摊薄每股收益(元) 2.5 3.1 2.6 -14 7 2.4 8 资料来源：公司资料，交银国际 图表6:财务预测 (百万元人民币) 1Q23 4Q23 1Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 陌陌探探 彭博一致预期收入成本毛利毛利率(%) 研发营销管理 运营费用运营收入运营利润率(%)税前利润 所得税费用 净利润归属陌陌的净(亏损)利润净利润率(%)调整后毛利润调整后毛利润率(%)调整后经营利润调整后经营利润率(%) 陌陌探探 调整后净利润调整后净利润率(%)彭博一致预期摊薄每股收益(元)调整后摊薄每股收益(元) 2,8192,510309-1,6641,15541 -237-380-138-755 436 15 526 -123 403390 14 1,15641 518 18 507 14 472 17 2.02.4 3,0032,729272-1,7701,23341 -231-305-125-662 602 20 675-183491452151,235416642263927 515 17 2.32.6 2,482 -17 -12 12,002 10,700 10,922 11,373 2,257 -17 -10 10,799 9,767 10,003 10,406 224 -18 -28 1,197 929 915 963 2,689 11,918 11,654 12,133 12,857 -1,501 -15 -10 -7,025 -6,455 -6,607 -6,900 981 -20 -15 4,977 4,245 4,315 4,473 40 41 40 40 39 -197 -15 -17 -885 -824 -829 -856 -314 3 -17 -1,415 -1,409 -1,441 -1,511 -109 -13 -22 -502 -479 -483 -497 -620 -6 -18 -2,802 -2,712 -2,753 -2,865 391 -35 -10 2,305 1,653 1,772 1,818 16 19 15 16 16 471 -30 -10 2,652 1,973 2,092 2,138 -118 -36 -4 -630 -493 -523 -535 353 -28 -12 2,022 1,480 1,569 1,604 353 -22 -9 1,958 1,480 1,569 1,604 14 16 14 14 14 982 -20 -15 4,983 4,252 4,322 4,480 40 42 40 40 39 443 -33 -14 2,572 1,877 2,