中报点评：费用投入加大影响扣非利润，2C业务开始发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 费用投入加大影响扣非利润 2C业务开始发力 ——科大讯飞中报点评  费用投入加大影响扣非利润。上半年公司实现营业收入32.09亿元，较去年同期增长52.68%。实现净利润1.3亿元，较上年同期增长21.74%。扣除非经常性损益的净利润为2019.87万元，较上年同期下降74.39%，主要原因为2018年上半年公司员工规模较去年同期增长近3500人，新增人员带来当期薪酬、费用的提升，2018年上半年公司新增研发费用2.29亿元（研发费用总额达5.87亿元，较上年同期增长63.84%）；新增销售费用3.19亿元（销售费用总额达7.33亿元，较上年同期增长77.10%）。公司公告根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本招聘就绪，2018年下半年人员增幅将显著低于上半年人员增幅。  To C业务开始逐步成为盈利增长的主力军。公司To C业务上半年实现营业收入10.84亿，同比增长129.69%；实现毛利5.98亿，同比增长86.79%；To C业务在整体营收中占比达33.76%，毛利占比达37.32%。  个性化学习增值服务产品开始规模化推广，续购率达70%。公司上半年教育业务中标合同额同比增长94%，中标合同毛利同比增长104%，智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校，深度用户超过1500万。公司个性化教与学平台智学网使用频率稳步提升，学校应用年级渗透率同比增长36%，个性化学习增值服务产品已在近百所学校常态化使用，续购率达70%。针对新高考改革，提出包括学生生涯规划、高考选科、走班排课等在内的一体化新高考解决方案，目前已在包括人大附中在内的1600余所学校规模应用。  新一代翻译机产品成为国内第一品牌。公司4月20日正式发布讯飞翻译机2.0，支持中文与33种语言的互译、方言翻译、拍照翻译，并持续迭代更新，新增支持俄语离线翻译。二代产品上市2个月已销售超过10万台，用户服务覆盖145个国家，销量超过所有同类产品总和，成为翻译机市场无可争议的第一品牌。  公司研发的全球首个刑事案件智能辅助办案系统3月开始在上海试点。在政法领域，上半年公司政法方面收入3.49亿元，同比增长214.55%。“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于法院、检察院、司法行政机关等各条司法线，应用成效显著。在智能语音庭审系统全国大范围应用的基础上，面向“以审判为中心的刑事诉讼制度改革”的需要，研发全球首个刑事案件智能辅助办案系统，3月开始在上海试点，取得显著效果，将继续覆盖更多刑事常见案由，并由刑事类拓展到民商事、行政类案件。  投资建议：公司作为国内语音产业无可争议的龙头，各行业人工智能应用突飞猛进。预计2018-2019年EPS分别为0.39和0.51元，维持“买入-A”评级，Table_Tit le 2018年08月14日 科大讯飞（002230.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 增值服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40.00元 股价（2018-08-14） 30.12元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 64,015.45 流通市值（百万元） 55,796.30 总股本（百万股） 2,082.48 流通股本（百万股） 1,815.10 12个月价格区间 27.14/71.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.03 -0.69 7.42 绝对收益 -5.82 -16.62 -3.68 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tabl e_Repor t 相关报告 科大讯飞：——科大讯飞一季报点评/胡又文 2018-04-23 科大讯飞：——科大讯飞年报点评/吕伟 2018-03-29 科大讯飞：科大讯飞：医疗人工智能业务再获重大突破/胡又文 2017-11-07 科大讯飞：——科大讯飞三季报点评/胡又文 2017-10-18 科大讯飞：业绩符合预期，教育日益进入收获期/胡又文 2017-08-10 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%201 7-08201 7-12201 8-04科大讯飞 行业应用软件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6个月目标价40元。  风险提示：新业务进展不达预期风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,320.5 5,444.7 7,937.5 11,913.7 18,220.2 净利润 484.4 434.7 539.4 704.2 1,057.5 每股收益(元) 0.35 0.31 0.39 0.51 0.76 每股净资产(元) 5.08 5.56 6.16 6.51 7.04 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 169.1 188.5 151.9 116.3 77.5 市净率(倍) 11.6 10.6 9.6 9.1 8.4 净利润率 14.6% 8.0% 6.8% 5.9% 5.8% 净资产收益率 6.9% 6.0% 6.1% 7.6% 10.6% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 14.0% 9.7% 10.8% 10.1% 14.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/科大讯飞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018年上半年收入增长52.68%，净利润增长21.74%。2018年上半年公司实现营业收入32.10 亿元，同比增长52.68%；归属于母公司股东净利润为1.31亿元，同比增长21.74%；对应EPS为0.06元。 表1 ：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 2016A 1Q17 1H17 1-3Q17 2017A 1Q18 1H18 1H18 YoY QoQ 一、营业总收入 3,320 856 2,102 3,387 5,445 1,398 3,210 52.68% 70.0% 二、营业总成本 3,083 811 2,039 3,268 5,062 1,381 3,242 59.0% 76.3% 营业成本 1,643 439 1,075 1,705 2,647 728 1,608 49.5% 72.8% 营业税金及附加 30 4 11 20 43 8 29 173.6% 76.1% 销售费用 649 167 414 698 1,111 322 733 77.1% 77.7% 管理费用 729 209 497 815 1,177 325 823 65.6% 85.0% 财务费用 (34) (9) (11) (23) (26) (3) (4) 57.6% 25.8% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 147 0 (3) 5 49 4 46 1851.7% 95.9% 投资收益 147 0 (3) 5 49 4 46 1851.7% 95.9% 四、营业利润 384 46 134 225 540 81 120 -10.6% 24.2% 加：营业外收入 191 38 1 3 49 45 52 5160.1% 432.7% 减：营业外支出 14 0 4 9 12 4 8 99.8% 64.7% 五、利润总额 561 83 131 219 577 121 164 24.9% 33.1% 减：所得税 64 18 30 46 98 32 29 -4.4% 35.9% 六、净利润 497 65 101 172 479 90 135 33.6% 32.6% 减：少数股东损益 12 (9) (6) 4 45 8 4 172.1% 8.3% 归属于母公司净利润 484 74 107 169 435 82 131 21.74% 36.2% 每股收益（按最新股本） 0.23 0.04 0.05 0.08 0.21 0.04 0.06 21.7% 36.2% 报告期 2016A 1Q17 1H17 1-3Q17 2017A 1Q18 1H18 1H18 YoY QoQ 毛利率 50.52% 48.68% 48.84% 49.66% 51.38% 47.90% 49.91% 2.19% 97.1% 期间费用率 40.49% 42.92% 42.84% 44.02% 41.55% 46.09% 48.34% 12.85% 116.4% 其中：销售费用率 19.54% 19.54% 19.70% 20.62% 20.41% 23.06% 22.85% 15.99% 111.9% 管理费用率 21.97% 24.38% 23.64% 24.08% 21.61% 23.28% 25.63% 8.43% 118.6% 财务费用率 -1.02% -1.00% -0.50% -0.68% -0.47% -0.24% -0.14% 72.25% 29.3% 营业利润率 11.56% 5.33% 6.37% 6.63% 9.91% 5.77% 3.73% -41.43% 37.6% 所得税率 11.43% 22.00% 22.85% 21.17% 16.96% 26.08% 17.48% -23.50% 103.0% 净利润率 14.96% 7.56% 4.81% 5.09% 8.80% 6.43% 4.21% -12.51% 47.8% 营业收入同比增速 32.78% 35.29% 43.79% 58.16% 63.97% 63.25% 52.68% 20.31% 82.4% 净利润同比增速 13.90% 4.69% -58.11% -39.45% -10.27% 10.83% 21.74% 137.41% -211.6% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 4 公司动态分析/科大讯飞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 二季度单季度收入增长45.43%，净利润增长45.97%。2018年第二季度公司实现营业收入18.12亿元，同比增长45.43%；归属于母公司股东净利润为4861.05万元，同比增长45.97%。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 2Q18 YoY QoQ 一、营业总收入 1,179 856 1,246 1,284 2,058 1,398 1,812 45.4% 29.7% 二、营业总成本 1,012 811 1,228 1,229 1,794 1,381 1,861 51.5% 34.7% 营业成本 526 439 636 630 942 728 880 38.3% 20.8% 营业税金及附加 14 4 7 9 23 8 21 205.6% 150.1% 销售费用 233 167 247 284 413 322 4