重大事项点评：海外业务开疆拓土，主站变现效率稳定提升

事项： 根据SensorTower数据，Temu23年二季度下载量7400万（一季度下载量3100万），上半年合计下载量1.05亿，受益于欧洲市场的打开。根据跨境365知识圈，截至8月底TEMU上线39个国家，上线以色列站点进入中东市场，新增菲律宾、马来西亚站点进入东南亚市场。 评论： 拼多多主站低价心智站稳：根据隐马数据，23年Q2拼多多GMVyoy+25%，二季度5大平台总和增速12%，高于行业平均水平；3Q拼多多增速+22%，也仍高于行业平均水平（同比+11%）。主站低价粘性客户超强，根据易观千帆数据，拼多多MAU 7-8月平均在5亿人左右，但GMV增长不俗，我们认为核心是拼多多核心用户复购提升，其次销售费用率下降导致部分低质用户流失。 Q2营收与利润均超预期：23Q2拼多多实现营收523亿元，yoy+66%；实现经营利润127亿元，yoy+46%；Non-GAAP经营利润146亿元，yoy+39%； Non-GAAP归属于普通股东净利润153亿元，yoy+42%。23H1拼多多实现营收899亿元，yoy+63%；实现经营利润196亿元，yoy+81%；Non-GAAP经营利润215亿元，Non-GAAP归属于普通股东净利润234亿元。 佣金与广告增速超预期：23Q2实现线上营销服务收入379亿元，yoy+51%，主要系主站的广告消耗超预期增长，品牌商家提升，核心商家买量意愿提升，飞轮效应带动品牌化率提升；实现交易服务收入143.5亿元，yoy+131%，主要系海外TEMU以及买菜业务增长。 成本与费用超预期收缩带来利润率提升：2Q营业成本与销售费用合计占比收入69.3%（同比+7.9pct主要系海外temu投入加大，环比收窄3.5pct，效率优化），毛利率64.25%（环比-6.2pct）/销售费用率33.6%（同比收窄2.5pct/环比收窄9.65pct），总体运营与投流效率提升。研发费用率5.23%（同比-3.08pct/环比-1.43pct），管理费用率1.14%（同比-1.49pct/环比-1.03pct）；实现经营利润127.2亿元，经营利润率24.33%（同比-3.34pct/环比+5.92pct）。实现归属于普通股东净利润131.08亿元，净利润率26%。 投资建议：由于拼多多海外增长与主站补贴效率略超预期，我们略上调原有收入预期 ， 预计拼多多23-25年实现营收2015/2421/2900亿元（ 原预期1880/2424/2990亿元），公司23-25实现Non-GAAP归属于普通股股东净利润629/829/1164亿元（原预期539/812/1182亿元），参考阿里与京东成熟电商业务给予23年18X PE，对应目标市值1.1万亿元，约1554亿美元（参考10月9日汇率7.29），给予“推荐”评级。 风险提示：全球化业务投入规模超预期，线上消费增速不及预期等。 主要财务指标