海外业务加大调整力度，短期利润承压，期待来年轻装上阵

歌力思（603808.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月02日 海外业务加大调整力度，短期利润承压，期待来年轻装上阵 2024Q1~Q3：收入同比+4%/归母净利润大幅下降84%。1）2024Q1~Q3公司收入为 21.5亿元，同比+4%；归母净利润为0.2亿元，同比-84%；扣非归母净利润为0.1亿元， 同比-90%。2）盈利质量方面，Q1~Q3公司毛利率同比+1.3pct至68.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.4/+0.3/-0.2pct至50.8%/8.6%/0.9%，净利率同比-5.8pct至2.9%。 2024Q3：收入同比+2%/归母净利润为亏损0.4亿元。1）2024Q3公司收入为7亿元，同比+2%；归母净利润为-0.4亿元，同比-239%；扣非归母净利润为-0.4亿元，同比-286%。利润端大幅下降主要系：�国内零售承压，同时直营门店增加带来刚性费用增加，综合使得 2024Q3国内业务利润同比下降；②海外关闭调整不良店铺，业务亏损幅度同比明显加大。 2）盈利质量方面，2024Q3公司毛利率同比+0.5pct至66.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+6.9/+1.0/-1.1pct至52.5%/10.1%/0.2%（我们判断销售费用率增加主要系海外刚性费用占比较大、国内直营店铺增加）；综合以上，公司2024Q3净利率同比-9.1pct至-3.6%。 分地区：国内业务表现稳健，海外亏损同比加大、加快业务清理步伐。1）分地区来看：国内市场收入2024Q1~Q3/单Q3同比分别+11.5%/+5.3%，海外市场收入同比下跌幅度较大、拖累收入及利润表现。2）分渠道来看：线上保持快速增长，线下Q3以来环比略有走 弱。2024Q1~Q3公司线下/线上收入分别17.4/3.7亿元，同比分别-2%/+38%（中Q3同比分别-8%/+48%），毛利率分别+0.4/+5.0pct至69.7%/63.7%。3）分销售模式来看：直营表现优于加盟。2024Q1~Q3公司直营/加盟收入分别18.1/2.9亿元，同比分别+10%/-26%（中Q3同比分别+2%/-16%），毛利率分别-0.2pct/-0.7pct至71.4%/51.5%。 分品牌：sp、Laurel、主品牌表现相对较好，中他品牌2024Q3收入同比下滑。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/EdHardy/IRO/self-portrait品牌2024Q1~Q3销售收入同比分别 +14%/+21%/-20%/-17%/+18%至8.2/2.8/1.8/4.7/3.6亿元（中单Q3同比增速分别为 +0%/+9%/-20%/-17%/+32%，主品牌与sp表现良好，中他品牌受到消费客流波动影响）。 2）渠道层面：截至2024Q3，ELLASSAY/Laurel/EdHardy/IRO/self-portrait品牌门店数分别 增持（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级增持 10月31日收盘价（元）7.10 总市值（百万元）2,620.56 总股本（百万股） 369.09 中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.92 股价走势 歌力思沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-112024-032024-062024-10 为295/90/91/109/70家，较年初分别-6/+3/-4/-3/+14家。公司各品牌门店总数较年初新开 46家/关闭33家/净增13家，我们判断公司渠道规模整体仍处于稳步扩张阶段，有望带动公司业务收入长期持续领先行业。 库存周转存在改善空间。营运方面，2024Q1~Q3公司存货周转天数+68.4天至374.6天，期末存货同比+22.8%至9.5亿元。现金流方面，公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额2.4亿元，现金流管理良好。 2024年利润表现承压，期待后续改善。2024年以来公司国内业务表现相对稳健、领先行业；海外业务持续调整，考虑公司计划加快海外IRO业务调整优化速度，或增加费用压力，我们综合预计2024年公司归母净利润或短期承压，期待2025~2026年轻装上阵、盈利质 量预计快速改善。 盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，由于公司加大海外业务调整力度，同时考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元，对应2025年PE为13.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；海外业务拖累风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,395 2,915 3,004 3,362 3,767 增长率yoy（%） 1.4 21.7 3.0 11.9 12.0 归母净利润（百万元） 20 106 48 194 236 增长率yoy（%） -93.3 416.6 -54.7 304.8 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.06 0.29 0.13 0.52 0.64 净资产收益率（%） 1.9 5.3 2.4 8.7 9.7 P/E（倍） 128.1 24.8 54.8 13.5 11.1 P/B（倍） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《歌力思（603808.SH）：海外业务拖累利润，国内保持健康高质量增长》2024-08-30 2、《歌力思（603808.SH）：国内业务高质量增长，海外短期拖累业绩》2024-05-02 3、《歌力思（603808.SH）：商誉减值短期拖累利润，期待2024业绩高速增长》2024-01-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1757 2074 2361 2958 2975 营业收入 2395 2915 3004 3362 3767 现金 518 585 1053 1178 1320 营业成本 867 939 968 1066 1187 应收票据及应收账款 290 367 310 448 401 营业税金及附加 15 19 19 21 24 中他应收款 98 114 104 140 133 营业费用 1135 1343 1565 1549 1698 预付账款 16 13 17 17 21 管理费用 224 243 281 291 326 存货 775 945 828 1125 1049 研发费用 52 73 70 81 89 中他流动资产 60 49 49 49 49 财务费用 34 19 -7 12 15 非流动资产 2586 2548 2524 2604 2698 资产减值损失 -34 -145 60 34 38 长期投资 448 523 623 748 874 中他收益 21 21 21 21 21 固定资产 183 176 158 159 158 公允价值变动收益 -8 4 0 0 0 无形资产 627 581 538 490 456 投资净收益 43 71 25 50 50 中他非流动资产 1328 1268 1205 1207 1210 资产处置收益 0 2 2 2 2 资产总计 4343 4622 4885 5562 5673 营业利润 81 222 97 381 464 流动负债 799 959 1236 1736 1580 营业外收入 15 4 10 7 8 短期借款 0 0 540 917 781 营业外支出 4 6 6 6 6 应付票据及应付账款 212 290 228 343 292 利润总额 92 221 100 382 466 中他流动负债 586 669 469 477 507 所得税 37 59 27 102 124 非流动负债 680 603 604 584 576 净利润 56 162 73 281 343 长期借款 102 56 41 28 16 少数股东损益 35 56 26 87 106 中他非流动负债 578 547 563 555 559 归属母公司净利润 20 106 48 194 236 负债合计 1479 1562 1841 2320 2156 EBITDA 210 338 205 443 537 少数股东权益 114 163 189 276 382 EPS（元） 0.06 0.29 0.13 0.52 0.64 股本 369 369 369 369 369 资本公积 765 780 780 780 780 主要财务比率 留存收益 1749 1849 1890 2038 2205 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2751 2896 2856 2966 3135 成长能力 负债和股东权益 4343 4622 4885 5562 5673 营业收入(%) 1.4 21.7 3.0 11.9 12.0 营业利润(%) -76.3 173.3 -56.5 294.2 21.6 归属于母公司净利润(%) -93.3 416.6 -54.7 304.8 22.0 获利能力毛利率(%) 63.8 67.8 67.8 68.3 68.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.9 3.6 1.6 5.8 6.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.9 5.3 2.4 8.7 9.7 经营活动现金流 314 480 304 -65 468 ROIC(%) 1.5 4.2 1.8 6.7 8.1 净利润 56 162 73 281 343 偿债能力 折旧摊销 126 131 112 49 56 资产负债率(%) 34.0 33.8 37.7 41.7 38.0 财务费用 34 19 -7 12 15 净负债比率(%) 6.7 3.3 -2.2 5.3 -3.3 投资损失 -43 -71 -25 -50 -50 流动比率 2.2 2.2 1.9 1.7 1.9 营运资金变动 -100 -105 141 -348 105 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.0 1.2 中他经营现金流 241 344 10 -8 1 营运能力 投资活动现金流 -57 -77 -60 -77 -97 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.6 0.7 资本支出 120 97 -140 -37 -35 应收账款周转率 8.1 8.9 8.9 8.9 8.9 长期投资 1 0 -100 -125 -125 应付账款周转率 4.3 3.7 3.7 3.7 3.7 中他投资现金流 65 20 -301 -239 -258 每股指标（元） 筹资活动现金流 -557 -273 -316 -109 -93 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.29 0.13 0.52 0.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.30 0.82 -0.18 1.27 长期借款 -19 -47 -15 -12 -12 每股净资产(最新摊薄) 7.45 7.85 7.74 8.04 8.49 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15