季报点评：海外业务加大调整力度，短期利润承压，期待来年轻装上阵

2024年Q1至Q3，歌力思收入同比增长4%至21.5亿元，但归母净利润大幅下降84%至0.2亿元，扣非归母净利润下降90%。Q3单季收入同比增长2%至7亿元，但归母净利润亏损0.4亿元，同比大幅下降。利润端下降主要受国内零售承压、直营门店增加带来刚性费用增加，以及海外关闭调整不良店铺导致业务亏损幅度加大。分地区来看，国内业务表现稳健，收入同比增长11.5%；海外市场收入同比下跌幅度较大，拖累整体表现。分渠道来看，线上保持快速增长，线下Q3以来环比略有走弱。分销售模式来看，直营表现优于加盟。分品牌来看，SP、Laurel、主品牌表现相对较好，中他品牌Q3收入同比下滑。库存周转存在改善空间，2024Q1至Q3存货周转天数增加至374.6天，期末存货同比增长22.8%至9.5亿元。现金流管理良好，2024Q1至Q3经营性现金流量净额为2.4亿元。2024年利润表现承压，期待2025至2026年轻装上阵、盈利质量快速改善。盈利预测调整后，预计公司2024至2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元，对应2025年PE为13.5倍，维持“增持”评级。风险提示包括宏观经济不景气导致消费疲软、拓店不及预期、海外业务拖累风险。