2024Q1财报点评：主站保持高速增长，海外业务大幅减亏

汇总分析

收入与利润增长亮点

• 季度营收：本季度公司实现营业收入868亿元，同比增长131%。
• 广告营销收入：达到424亿元，同比增长56%，主站GMV增速为25%-30%，显示出良好的变现能力，受益于消费降级趋势和平台战略优化。
• 支付通道收入：443亿元，同比增长327%，主要由TEMU的快速成长驱动。
• 净利润：非GAAP净利润306亿元，同比增长202%，净利率提升至35%，主要得益于TEMU的大幅减亏。

成本与费用控制

• 毛利率：从62%降至54%，主要因为TEMU的全托管模式增加了跨境履约成本。
• 费用率：销售费用率降低16个百分点至27%，管理费用率保持稳定，研发费用率下降3.3个百分点至3.4%，显示费用投放效率提高。

投资建议与目标估值

• 评级维持：“买入”，考虑公司在国内电商市场的稳固地位、收费能力提升以及海外业务的高增长潜力。
• 收入预测：调整2024-2026年收入至4285/6354/8495亿元，增长率分别为+1.6%、+2.8%、+3.5%，反映海外业务的持续增长。
• 盈利预测：调整2024-2026年经调净利至1143/1610/2198亿元，增幅分别为+16%、+13%、+11%，主要因海外业务减亏明显。
• 目标价：维持目标价在203-213美元之间，对应PE和PS估值分别为14-15倍主站PE和3倍出海电商PS，潜在上升空间为40%-46%。

风险提示

• 监管风险：美国证券交易委员会可能带来的监管挑战。
• 竞争加剧：新进入者对市场份额的竞争。
• 宏观经济风险：系统性经济波动的影响。
• 疫情风险：疫情反复可能带来的不确定性。