基金产品分析系列之十四：华商基金张晓：甄选赛道，拥抱确定性

金融工程 专题报告 华商基金张晓：甄选赛道，拥抱确定性 ——基金产品分析系列之十四 报告日期：2024-03-19 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》2021-08-10 2.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收+”名将》2022-08-22 3.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 4.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 5.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 6.《华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股》2023-6-15 7.《华商基金孙志远：稳守反击型 FOF名将》2023-9-10 8.《华商基金张永志：穿越牛熊的固收+名将》2023-12-05 甄选赛道，拥抱确定性 基金经理张晓深耕医药医疗行业研究，擅长深度挖掘消费医疗、科研服务上游、医疗新基建及CXO等细分赛道，坚持自上而下与自下而上相 结合。对于赛道股，自上而下按照景气度来筛选，在顺应社会发展趋势的高景气赛道中，选择受益于政策驱动的子行业，通过上下游验证以及财务数据方面的逻辑分析，在合适的时点进行布局。对于价值股，主要从自下而上维度寻找机会，从上市公司的业绩确定性、管理层稳定性、估值匹配性等方面入手，更多关注竞争壁垒。医药板块估值目前处于相对底部，性价比优势凸显。 业绩排名靠前，攻防兼备 以张晓现任职管理的华商医药医疗行业（008107.OF）为代表。截至2024年2月23日，同类基金排名168/762，显著跑赢沪深300和申万医药生物指数。基金信息比在同类名列前茅，主动管理能力强，体现了基金经理攻防兼备。 交易能力强，管理人员工自持增加 基金总体保持高仓位运作，仓位利用率高，基金换手积极，善于把握市场结构性机会，灵活应对市场变化，不断调整基金组合力求更高的回报。管理人员工持有份额不断增加，反映了内部员工对基金的前景和表现有信心。 投资风格均衡稳健 基金整体风格与医药生物行业保持中性，注重价值与成长均衡，也偏好配置低杠杆的股票，投资风格多维度平衡稳健。 子赛道配置丰富，重仓股超额显著 基金所持子行业赛道丰富且成长属性强，关注成长性较好的子行业中的龙头企业，也重视价值股的配置。关键的医药行业细分赛道轮动胜率高。多数长期重仓个股走势亮眼，相对于医药指数有明显超额收益。 风险提示 本报告基于基金产品合同、招募说明书以及基金经理管理产品的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1甄选赛道，拥抱确定性4 2华商医药医疗行业投资价值分析5 2.1基金概况5 2.2业绩排名靠前，攻防兼备6 2.3交易能力强，管理人员工自持增加9 2.4风格均衡稳健11 2.5子赛道配置丰富，重仓股超额显著12 3华商基金管理公司17 风险提示：18 图表目录 图表12013年以来医药板块市场表现及估值水平4 图表2华商医药医疗行业基本信息5 图表3代表作基金概况6 图表4成立以来基金累计收益率6 图表5任职以来基金累计收益率7 图表6华商医药医疗行业逐年业绩表现8 图表7任职以来基金逐月收益8 图表8基金历史仓位9 图表9基金换手率9 图表10基金交易能力10 图表11管理人员工持有情况10 图表12BARRA风格因子定义11 图表132022Q4基金BARRA风格因子11 图表142023Q2基金BARRA风格因子11 图表15基金前十大重仓股BARRA风格因子暴露12 图表16持股集中度逐期变化13 图表172023Q4重仓股中子行业配置13 图表182023Q1~2023Q4前十大重仓股详细信息14 图表19基金部分关键行业配置节点正确15 图表20基金部分重仓股走势16 图表21基金部分重仓股区间收益情况16 图表22华商基金规模与数量稳定上升17 图表23华商基金业绩表现18 1甄选赛道，拥抱确定性 基金经理张晓，北大经济学硕士，现任华商基金经理，具有超八年证券投研经历。2015年7月加入华商基金管理有限公司，曾任行业研究员，2020年5月27 日至2021年10月25日担任基金经理助理。2021年10月起任华商双擎领航基金 经理。2022年5月起任华商医药医疗行业基金经理。截至2024年2月23日，张 晓女士目前在管基金产品2只，在管总规模9.29亿元。 作为一名投研实力女将，张晓深耕医药医疗行业研究超七年，擅长深度挖掘消费医疗、科研服务上游、医疗新基建及CXO等细分赛道，密切跟踪行业景气变化及需求复苏进度，优选弹性标的，重视卡脖子环节的国产替代。 张晓投资思路坚持自上而下与自下而上相结合，俯筛赛道，仰寻个股。对于赛道股，自上而下按照景气度来筛选，在顺应社会发展趋势的高景气赛道中，选择受益于政策驱动的子行业，通过上下游验证以及财务数据方面的逻辑分析，在合适的 时点进行布局。对于价值股，主要从自下而上维度寻找机会，从上市公司的业绩确定性、管理层稳定性、估值匹配性等方面入手，更多关注竞争壁垒。 张晓认为医药当前悲观预期已经充分反应，医药板块估值目前仍处于历史相对 底部，投资具有性价比优势。图表1中，截至2024年2月23日，医药板块估值 为25.22倍（PE_TTM），过去10年（2014~2023）医药板块平均估值为37.25倍，大幅低于历史平均估值。 图表12013年以来医药板块市场表现及估值水平 *注：数据统计截至2024/02/23 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 从需求端而言，医药行业作为强刚需，具有长期配置价值。从政策层面看，医保谈判以及集采价格降幅可预见性增强。从药品方面看，被集采的品种销量重回稳定增长势头，集采的影响在逐步弱化。在张晓管理的基金产品华商医药医疗行业 2023年四季报的展望分析中，对于接下来的布局方向，从产品周期角度来看，张 晓认为国内创新药企近几年在ADC、小核酸、细胞治疗等前沿领域进度较快，海外授权合作不断，创新仍是未来医药的核心驱动。此外，国内高端器械耗材的产品竞争力在不断加强，出口近年来呈现快速增长，器械出海有望贡献一大增量。 2华商医药医疗行业投资价值分析 2.1基金概况 本篇报告以基金经理张晓最新任职管理的公募基金——华商医药医疗行业 （008107.OF）为代表来分析其业绩表现与投资价值。如图表2显示，该基金成立 于2019年12月27日，是华商基金发行的一只普通股票型基金。该基金主要投资于医药医疗行业的优质上市公司，在严格控制投资风险的前提下，力争持续地超越业绩比较基准。华商医药医疗行业历任基金经理2名，现任基金经理张晓于2022 年5月19日任职。基金选股策略与基金经理张晓的投资思路一致，主要采取“自上而下”和“自下而上”相结合，根据行业政策变化、子行业景气度分化、细致的财务分析和深入的上市公司调研，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。 截至2024年2月23日，张晓任职期间，申万医药生物指数收益率-15.04%，该基金回报-7.37%，显著跑赢申万医药生物指数，同类基金回报排名168/762。 图表2华商医药医疗行业基本信息 基金简称 华商医药医疗行业 基金全称 华商医药医疗行业股票型证券投资基金 基金代码 008107.OF 成立日期 2019-12-27 基金管理人 华商基金管理有限公司 基金经理 张晓 基金经理任职日期 2022-5-19 运作方式 契约型开放式 基金托管人 中国建设银行股份有限公司 基金规模（2023Q4） 1.33亿元 投资类型 股票型基金,普通股票型基金 比较基准 申万医药生物行业指数收益率*80%+中证全债指数收益率*15%+中证港股通医药卫生综合指数收益率*5% 投资目标 本基金主要投资于医药医疗行业的优质上市公司，在严格控制投资风险的前提下，力争持续地超越业绩比较基准。 投资比例 股票投资占基金资产的比例为80%-95%，其中投资于医药医疗行业相关的上市公司的股票不低于非现金基金资产的80%，投资于港股通标的股票占股票资产的比例不高于50%；本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等，股指期货的投资比例遵循国家相关法律法规。 投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板,创业板,存托凭证及其他经中国证监会核准或注册上市的股票),内地与香港股票市场交易互联互通机制下允许买卖的香港联合交易所上市股票(以下简称“港股通标的股票”),债券(含国债,央行票据,金融债券,政府支持债券,政府支持机构债券,地方政府债券,企业债券,公司债券,可转换债券(含可分离交易可转换债券),可交换公司债券,次级债券,中期票据,短期融资券,超短期融资券等),货币市场工具,债券回购,同业存单,银行存款(含协议存款,定期存款及其他银行存款),股指期货,资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定).如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。 费率 1.20% 0.20 50万<=金额<200万 200万<=金额<500万 500万<= 赎回费率 金额<=50万 申购费率 销售服务费率 托管费率 管理费率 日常费率 费率结构 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 管理公司 基金代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 同类排名 合计规模（亿元） 华商基金 008107.OF 华商医药医疗行业 普通股票型 2022-5-19 —— -7.37% -4.23% 168/762 1.33 图表3代表作基金概况 *注：数据统计截至2024/02/23 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2业绩排名靠前，攻防兼备 据统计，截至2024年2月23日，华商医药医疗行业自张晓女士任职以来在普通股票型基金中排名168/762，收益表现十分出色，基金显著跑赢宽基指数沪深300和申万医药生物指数。这一业绩离不开张晓女士所秉持的自上而下挑赛道，自下而上选价值的投资理念。 图表4成立以来基金累计收益率 *注：数据统计截至2024/02/23 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表5任职以来基金累计收益率 *注：数据统计截至2024/02/23 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表6列出了华商医药医疗行业逐年的自身业绩表现与基准对比。2020年是医药医疗基金运作的第一年，新冠疫情初期成为影响医药板块全年走势的核心驱动。基金全年收益率46.06%，同年沪深300（000300.SH）收益率27.21%，申万医药生物指数（801150.SI）收益率51.10%，基金相对沪深300超额为18.85%，前期由于处于封闭期和建仓期，仓位整体偏低，以稳当先，未能跑赢基准申万医药生物。2021年，医药行业整体处于调整阶段，整体估值偏高，相对吸引力减弱，基金全 年收益率-7.10%，同年沪深300收益率-5.20%，申万医药生物收益率-5.73%。 2022年，受外部经济冲击如美联储加息、俄乌冲突影响，收益下滑，基金全年收 益率-20.27%，同年沪深300收益率-21.63%，申万医药生物收益率-20.34%，基金相对超额分别为1.36%和0.07%。2023年，年初行情偏预期驱动，后续随着市场对地缘政治、宏观周期、创新审批政策