基金产品分析系列之九：华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气

金融工程 专题报告 华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气 ——基金产品分析系列之九 报告日期：2023-03-15 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《应对不确定性，黄金配置正当时 2020-08-04 2.《聚焦行业龙头，布局电子赛道》 2020-08-12 3.《宽基中的宽基：国泰上证综指ETF 投资价值分析》2020-09-14 4.《创业板中报业绩亮眼，创业板指配置正当时》2020-09-30 5.《华富成长趋势投资价值分析报告》 2020-10-15 6.《华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》2021-08-10 7.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收 +”名将》2022-08-22 8.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 投资风格平衡、适当兼顾逆向和景气 余懿投资风格注重多维度平衡稳健，同时专注价值成长策略，并且适当兼顾逆向和景气带来的投资机遇。以追求夏普比例为核心，注重夏普比 率和安全边际，将胜率放在首位。对众多行业过深度覆盖经验，具有较宽的行业能力圈。 业绩秉持平衡，进攻防守兼备 以基金经理余懿现任职管理规模最大的华商乐享互联（001959.OF）为代表。截至2023年2月23日，其任职期间基金回报13.08%，年化回报31.47%，同类基金回报排名前2.12%，显著跑赢基准沪深300。基金信息比率相对排名极高，主动管理能力强。投资注重安全边际，基金善于把握回撤控制。关注绝对收益与相对收益、收益与风险的平衡。 规模适中、机构主导、仓位趋向分散、整体风格保持平衡 华商乐享互联规模适中、增长企稳，机构持有比例占主导。维持高仓位运作，同时持仓趋于分散，善于挖掘新个股寻找结构性机会，积极顺应市场变化。基金总体风格注重平衡，同时偏好相对市场有超额收益且有一定杠杆的中小盘股票。 行业与个股配置注重平衡 基金高度关注成长性较好的行业中的龙头企业进行配置，同时也会保持一定比例的价值股的配置，平衡成长和价值类别的资产占比。以成长策略为主，主要关注科技、医药、电子、电力等新兴产业，致力于挖掘具备竞争优势的高景气企业，同时配持一些价值个股，兼顾逆向和景气，在制造、科技、医药、消费、周期等�大赛道中保持相对均衡。 风险提示 本报告仅基于该产品和标的指数的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。产品的股票仓位较高，波动可能较大，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1投资风格平衡，适当兼顾逆向和景气4 2华商乐享互联投资价值分析4 2.1基金概况4 2.2业绩秉持平衡，进攻防守兼备6 2.3规模适中、机构主导地位强化8 2.3仓位高、持仓趋于分散9 2.4风格保持平衡，偏好中小盘10 2.5行业与个股风格配置平衡12 3基金公司16 风险提示：18 图表目录 图表1管理基金概况4 图表2华商乐享互联基本信息5 图表3成立以来基金累计收益率6 图表4任职以来基金累计收益率6 图表5华商乐享互联逐年业绩表现7 图表6任职以来基金逐月收益8 图表7基金规模8 图表8基金份额8 图表9基金投资者结构9 图表10基金历史仓位9 图表11基金持股集中度10 图表12BARRA风格因子定义10 图表13基金前十大重仓股BARRA风格因子暴露值11 图表142022Q4前十大重仓股BARRA风格因子暴露11 图表152022Q3前十大重仓股BARRA风格因子暴露12 图表162022Q2配置超过2%的行业12 图表17华商乐享互联赛道行业配置13 图表182022Q2~Q4前十大重仓股详细信息14 图表19近年来基金部分关键行业配置节点15 图表20基金部分重仓股走势15 图表21基金部分重仓股区间收益情况16 图表22华商基金规模与数量稳定上升17 图表23华商基金业绩表现17 1投资风格平衡，适当兼顾逆向和景气 基金经理余懿，经济学硕士，现任华商基金经理，具有十年从业经验，超七年证券从业经历。入行曾在国家开发投资公司、安信证券研究中心从事投资研究工作，2017年6月加入嘉实基金管理有限公司，任研究部高级研究员、投资经理，2021年 6月就职于招商信诺资产管理有限公司，任研究总监兼投资经理，2022年7月加入 华商基金管理有限公司，任权益投资部基金经理，同年9月起担任华商乐享互联基 金经理，2023年1月担任华商远见价值基金经理。截至2023年2月23日，余懿 先生历任管理基金3只，目前在管基金产品2只，在管总规模13.24亿元。 作为一名拥有超七年证券从业经验的投研老将，余懿在投研领域积累了丰富的经验。在担任研究员期间，对于周期、先进制造、科技、医药等众多行业都有过深度覆盖经验。余懿坚持整体投资策略以价值创造为核心，致力于为持有人连接中国高质量发展的未来。企业价值创造是投资收益的主要来源，组合管理的核心策略是立足深度研究，研究驱动投资，从而找到不断为社会创造价值、与股东分享价值的伟 大公司，并由此获得长期价值回报。 余懿投资风格注重平衡稳健，关注于成长和价值的平衡、行业配置的平衡、风险和收益的平衡、绝对收益和相对收益的平衡。同时专注价值成长策略，并且适当兼顾逆向和景气带来的投资机遇。他的组合管理策略以追求夏普比例为核心，注重夏普比率和安全边际，将胜率放在首位。在深度研究驱动投资的前提下，恪守胜而求其战的投资理念，以安全边际为核心手段来控制风险，降低整个组合净值的波动率，控制组合回撤。 图表1管理基金概况 管理公司 基金代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 回报排名 合计规模 (亿元) 华商基金 001959.OF 华商乐享互联A 灵活配置型 2022/9/13 -- 13.08% 31.47% 48/2261 9.71 630010.OF 华商远见价值A 偏股混合型 2023/1/10 -- 7.54% 80.30% 70/3544 3.53 招商信诺资管 ZS0007.OF 招商信诺资管-研究驱动 股票型 2022/5/16 2022/7/18 9.09% 68.30% 37/98 -- *注：数据统计截至2023/02/23 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2华商乐享互联投资价值分析 2.1基金概况 本篇报告以基金经理余懿现任职管理规模最大的公募基金——华商乐享互联 （001959.OF）为代表来分析其业绩表现与投资价值。该基金成立于2015年12月 18日，是华商基金发行的一只灵活配置混合型基金。该基金所指的“乐享互联”，主要关注提高民众生活品质的“互联网+”企业，能为民众提供安全、舒适、便捷的服务或产品，包括生活的环境、智能化与便捷化、医疗服务体系以及用户体验改善，再精选其中具有广阔成长空间的成长型上市公司，力争获得资产的长期增值。 华商乐享互联历任基金经理3名，现任基金经理余懿于2022年9月13日任 职。截至2023年2月23日，其任职期间基金回报13.08%，年化回报31.47%，同类基金回报排名前2.12%。基金基本信息如错误!未找到引用源。所示，2022年第 四季度披露基金规模4.5亿元。 图表2华商乐享互联基本信息 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2业绩秉持平衡，进攻防守兼备 基金成立以来，区间总回报141.2%，年化收益13.02%。自余懿先生任职以来，截至2023年2月23日区间收益13.08%，在同时间跨度基金中排名48/2261，收 益表现十分出色，尤其在2022年后期随着党的二十大胜利召开、防疫政策的优化调整，市场信心逐渐恢复，基金显著跑赢沪深300。这一业绩离不开余懿先生所秉持的绝对收益与相对收益的平衡、风险与收益的平衡的投资理念。 图表3成立以来基金累计收益率 *注：数据统计截至2023/02/23 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表4任职以来基金累计收益率 *注：数据统计截至2023/02/23 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表5列出了华商乐享互联逐年的自身业绩表现与基准对比。自2019年以来， 基金每年业绩稳定排名同类前25%。2019年，基金全年收益率84.18%，同年沪深 300（000300.SH）收益率36.07%，主动股基（930890.CSI）收益率48.50%，基金相对超额分别为48.11%和35.68%；2020年，基金全年收益率79.96%，同年沪深300收益率27.21%，主动股基收益率61.78%，基金相对超额分别为52.75%和18.18%；2021年，基金全年收益率15.62%，同年沪深300收益率-5.20%，主动股基收益率7.80%，基金相对超额分别为20.81%和7.82%；2022年，基金全年收益率11.01%，受外部经济冲击如美联储加息、俄乌冲突影响，收益相较前几年有所下滑，同年沪深300收益率-21.63%，基金相对超额为32.64%，主动股基金（930890） -22.71%，基金相对超额33.72%。 余懿先生任职以来，基金绝对收益显著上行，同时相对沪深300与主动股基均有正向超额收益，体现了绝对收益与相对收益的平衡。基金经理把绝对收益作为组合构建和管理的第一目标，以不给持有人亏钱为第一要务，以长期绝对收益的预期收益率作为平衡的第一标准，同时，通过相对收益视角来更好的找到组合的收益水 平所处的基准水位和超额水位，以更好的获得相对收益。 从信息比率与所在同类排名情况来看，2022年以来始终保持在同类基金前4%，余懿先生任职以来信息比率在同类基金位列前1.61%，证明基金经理余懿在承担同等风险条件下，比同行获取超额收益的能力更高，主动管理能力更强。 余懿投资注重安全边际，体现在基金的回撤控制上。任职以来，基金区间最大回撤控制在-14.23%，尤其是2023年以来，最大回撤控制在-2.46%。如同余懿先生在基金2022Q3季报中所描述的，“希望为大家交付的，是来自服务中国高质量发展的企业所创造的产品价值，是经过风险调整后的适度回报，不是暴涨暴跌”，保证收益 的同时基于风险控制再追求更高回报，使得持有人体验更佳，也体现了风险和收益 的平衡。整体业绩秉持平衡态度，进攻与防守兼备。 图表5华商乐享互联逐年业绩表现 年份 区间收益 同类排名 区间回撤 IR IR排名分位 Sharpe Calmar 2019 84.18% 16/1770 -13.27% 11.89% 2.55% 2.52 6.34 2020 79.96% 185/1876 -16.85% 13.19% 11.90% 2.03 4.73 2021 15.62% 487/1982 -24.39% 5.70% 28.41% 0.58 0.64 2022 11.01% 14/2150 -21.43% 14.81% 0.52% 0.46 0.52 2023至今 10.74% 120/2288 -2.46% 17.03% 4.00% 6.10 39.42 任职以来 12.92% 48/2261 -14.23% 12.32% 1.61% 1.44 2.21 年份 区间收益 沪深300 相对 沪深300超额 沪深300跟踪误差 主动股基 相对主动股基 超额 主动股基跟踪误差 2019 84.18% 36.07% 48.11% 17.13% 48.50% 35.68% 14.01% 2020 79.96% 27.21% 52.75% 18.16% 61.78% 18.17% 16.55% 2021 15.62% -5.20% 20.81% 24.92% 7.80% 7.82% 24.15% 2022 11.01% -21.63% 32.64% 15.69% -22