量化投资策略报告：“固收+”特色产品价值分析之四，华商基金张永志，高等级债券做底仓，注重挖掘权益结构性机会

[Table_Main] [Table_Title] 分析师：郑琳琳 执业证书编号：S0740520020002 Email：zhengll@ r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《鹏华国证证券龙头ETF——特色产品价值分析之一》 《医药行业迎来创新研发时代：银 华中证创新药产业 ETF——特色产 品价值分析之二》 《科技投资方兴未艾，龙头企业强者恒强——易方达中证科技50ETF_特色产品价值分析之三》 《云计算大势所趋，大数据投资利器乘风破浪：富国中证大数据产业 ETF——特色产品价值分析之四》 《A+H股珠联璧合拥抱核心资产：汇添富中证沪港深500ETF——特色产品价值分析之六》 [Table_Summary] 投资要点 基金经理简介 基金经理张永志：金融学硕士，16年证券从业经验，12年基金管理经验。于2007年加入华商基金，先后任交易员、基金经理助理，于2010年开始管理公募基金，历管基金13只，产品类型覆盖二级债基、一级债基、偏债混合以及可转债基金等，在管基金8只，在管总规模达到98.44亿元，目前在管的代表性基金包括二级债基华商稳健双利A、华商稳定增利A，任职以来年化回报分别为6.09%、7.53%，可转债基金华商可转债，任职以来年化回报10.43%。 代表基金——华商稳健双利（A/C类：630007.OF/630107.OF） 长期业绩优秀，业绩弹性较大，进攻能力较强：基金经理任职以来，华商稳健双利累计收益达到93.26%，同类排名前1/3，且多数年份同类排名前1/2，长期业绩表现优秀。华商稳健双利相对同类基金整体表现弹性更大且整体表现出牛市下的进攻能力强于熊市下的防守能力。 转型绝对收益后，利率债和信用债打底仓，股票贡献“+”：资产配置上，2020年转型为绝对收益产品之后，以利率债与信用债作为底仓，股票作为主要收益增厚的手段，逐步减少可转债的配置，股票的仓位中枢在15%，且会根据市场环境进行调整以控制风险。 基于宏观经济预期以及行业景气度进行行业轮动以挖掘权益市场结构性机会，在高景气行业中选择估值相对合理的公司：基金经理倾向于选择行业景气度逐渐改善的行业，并保持行业的适当分散，前五大重仓行业占比在80%左右。具体个股选择上，倾向于在景气度比较高的行业中，选择估值相对合理的公司，整体持股风格偏中大盘、低估值，且换手率较高。 可转债板块偏向金融地产、周期与中游制造，以中低价、平衡偏债性转债为主：转债正股板块上，基金经理较偏好金融地产、周期与中游制造相关板块的转债，且呈现出一定的转债板块轮动特征，具体配置上，基本是以绝对价格较低、平衡偏债性的转债为主，整体上风格偏稳健。 高等级信用债做底仓，根据宏观和货币环境做波段，基本不做信用下沉：基金经理一般以高等级信用债作为底仓，并基于宏观和货币政策的判断做利率债的波段，信用债上以AAA为主，基本不做信用下沉。 近年来股票交易贡献主要弹性收益：自2020年转型为绝对收益产品以来，基金收益主要来源于股票，且弹性较大，从策略类别来看，股票交易收益占比较高，结合基金经理换手率较高，说明基金经理在股票上有一定的交易能力。  风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022年7月5日 华商基金张永志：高等级债券做底仓，注重挖掘权益结构性机会——“固收+”特色产品价值分析之四 - 2 - 正文目录 一、基金经理简介 ............................................................................................... - 4 - 二、代表产品分析之华商稳健双利...................................................................... - 5 - 三、华商稳健双利A基金产品分析 ..................................................................... - 7 - 3.1 资产配置风格 ..................................................................................... - 7 - 3.2 股票资产投资风格 .............................................................................. - 8 - 3.3 可转债资产投资风格 ........................................................................ - 11 - 3.4 纯债资产投资风格 ............................................................................ - 13 - 3.5 收益分解 ........................................................................................... - 14 - eWhUkWdVdYiYnWcZlWbR8Q9PmOrRmOnPjMmMsNeRnNsP7NpOmQNZtPnOuOtOsQ - 3 - 图表目录 图表1：基金经理张永志在管产品一览 ............................................................... - 4 - 图表2：基金经理管理规模变化 .......................................................................... - 4 - 图表3：华商稳健双利规模变化 .......................................................................... - 5 - 图表4：华商稳健双利持有人结构变化 ............................................................... - 5 - 图表5：华商稳健双利A业绩表现 ...................................................................... - 5 - 图表6：华商稳健双利A历年风险收益特征 ........................................................ - 6 - 图表7：华商稳健双利A牛熊环境下业绩表现 .................................................... - 6 - 图表8：华商稳健双利A胜率 .............................................................................. - 7 - 图表9：华商稳健双利A持有一定时期的盈利概率和平均收益 .......................... - 7 - 图表10：华商稳健双利A资产配置情况（占基金总资产的比例） ..................... - 8 - 图表11：华商稳健双利A股票板块分布 ............................................................. - 8 - 图表12：华商稳健双利A股票行业分布 ............................................................. - 9 - 图表13：华商稳健双利A股票行业集中度情况 ................................................ - 10 - 图表14：华商稳健双利A股票市值风格 ........................................................... - 10 - 图表15：华商稳健双利A股票价值风格 ........................................................... - 10 - 图表16：华商稳健双利A股票盈利风格 ........................................................... - 10 - 图表17：华商稳健双利A股票成长风格 ........................................................... - 10 - 图表18：华商稳健双利A持股集中度 ............................................................... - 11 - 图表19：华商稳健双利A持股数量 ................................................................... - 11 - 图表20：华商稳健双利A换手率 ...................................................................... - 11 - 图表21：华商稳健双利A转债板块分布 ........................................................... - 12 - 图表22：华商稳健双利A可转债价格分布 ........................................................ - 13 - 图表23：华商稳健双利A可转债价格分布 ........................................................ - 13 - 图表24：华商稳健双利A杠杆水平 ................................................................... - 13 - 图表25：华商稳健双利A久期情况 ................................................................... - 14 - 图表26：华商稳健双利A各期AAA以下债券占比 ............................................. - 14 - 图表27：华商稳健双利A收益整体拆解 ........................................................... - 15 - 图表28：华商稳健双利A股票收益细分拆解 .................................................... - 15 - 图表29：华商稳健双利A债券收益细分拆解 .................................................... - 15 - - 4 -