基金产品分析系列之十三：华商基金张永志：穿越牛熊的固收+名将

金融工程 专题报告 华商基金张永志：穿越牛熊的固收+名将 ——基金产品分析系列之十三 报告日期：2023-12-05 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《华富成长趋势投资价值分析报告》2020-10-15 2.《华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》2021-08-10 3.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收 +”名将》2022-08-22 4.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 5.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 6.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 7.《华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股》2023-6-15 8.《华商基金孙志远：稳守反击型 FOF名将》2023-9-10 固收+实力老将，屡获权威殊荣 张永志先生拥有超17年证券从业经历，其中超12年证券投资经历，管 理一级债基、二级债券、可转债、偏债混合等多类型公募产品，截至2023 年3季末，合计管理规模超60亿元。多数产品定位固收+，秉承稳健均衡型的投资风格，擅长大类资产配置及组合管理，注重配置品种的风险收益比，在控制风险的前提下争取获得超越业绩比较基准的超额收益。 债券方面，自上而下判断宏观政策趋势；股票方面，优选行业基本面趋势较好的板块和个股；注重观察决定趋势的长期因素。 代表产品攻守兼宜，近�年连续跑赢同类 代表产品华商稳健双利（630007.OF）是一只秉承绝对收益管理思路， 注重回撤控制的混合债券型二级基金，自2013/2/6独立管理以来获得总回报90.06%，近�年连续跑赢同类二级债基，超额分别为5.21%、 1.23%、0.57%、4.82%、2.43%，牛市进攻能力强，熊市能抗跌，基金 经理管理能力穿越牛熊。 华商稳健双利投资策略分析 张永志先生擅长大类资产配置及组合管理，注重配置品种的风险收益比，在管理华商稳健双利期间，2014年能够提前积极参与股票投资， 2016年底布局估值错杀的大盘蓝筹股，2022~2023保持低仓位运作，能够在市场变局的多个关键时点，提前调整布局。 债券部分管理基于自上而下的预判，灵活调整各个券种配比，积极管理久期与杠杆，能够在债券牛市到来时拉长久期、提升杠杆率，并严控 信用风险暴露，重仓债券多数评级为AAA。 股票投资部分关注盈利趋势向好，风格适配的行业与个股，不拘泥于某个行业或者板块，行业轮动的胜率、盈亏比都较高。与同类相比，更加偏好于高盈利、低估值个股，且动量暴露较低。2019年后交易更为灵 活，擅长把握波段结构性机会。 风险提示 本报告基于基金产品合同、招募说明书以及基金经理管理产品的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1基金经理简介4 1.1固收+实力老将，屡获权威殊荣4 1.2代表产品攻守兼宜，近�年连续跑赢同类4 2代表产品华商稳健双利投资策略分析6 2.1资产配置：注重品种风险收益比6 2.2自上而下预判，积极管理久期与杠杆7 2.3关注盈利趋势向好、风格适配的行业10 2.4个股交易灵活，擅长把握结构性机会14 3其余固收+产品收益风险比高15 4华商基金：超额业绩长期突出18 风险提示：19 图表目录 图表1基金经理张永志在管基金4 图表2华商稳健双利净值曲线（2013/2/6-2023/10/31）5 图表3华商稳健双利分年度收益率5 图表4华商稳健双利分年度收益与基准比较6 图表5华商稳健双利持有收益测算6 图表6混合债券型二级指数持有收益测算6 图表7华商稳健双利的对股票的仓位配置情况7 图表8华商稳健双利券种配置情况8 图表9华商稳健双利重仓信用债列表9 图表10华商稳健双利久期变化情况10 图表11华商稳健双利杠杆率变化情况10 图表12华商稳健双利板块配置情况11 图表13华商稳健双利行业配置情况（配置行业占股票市值比）11 图表14华商稳健双利行业轮动超额12 图表15BARRA风格因子定义12 图表16华商稳健双利在BARRA风格因子上的暴露13 图表17华商稳健双利BARRA风格因子暴露与同类对比13 图表18华商稳健双利股票换手率统计14 图表19华商稳健双利重仓股情况（2017~2023年，单位：%）14 图表20华商稳健双利2023年上半年个股买卖情况（单位：%）15 图表21基金经理张永志在管基金类型与定位16 图表22其余产品业绩总结（独立管理~2023/10/31）16 图表23其余产品业绩总结（近�年：2018/11/1~2023/10/31）17 图表24产品在二级债基中的收益波动对比17 图表25产品在可转债基中的收益波动对比17 图表26持有人以机构投资者为主18 图表27华商基金规模与数量稳定上升18 图表28华商基金业绩表现19 1基金经理简介 1.1固收+实力老将，屡获权威殊荣 张永志先生，南开大学经济学硕士，超17年证券从业经历，其中超12年证券投资经历；2007年5月加入华商基金，曾担任交易员，现任公司固定收益部副总经理，公募业务固收投资决策委员会委员。管理一级债基、二级债券、可转债、偏债混合等多类型公募产品，截至2023年3季末，在管产品数量9只，合计管理规模超 60亿元。 张永志先生屡获行业权威殊荣，管理华商稳健双利，2012年获一年积极债券型明星基金奖（证券时报主办），2014年获一年积极债券型明星基金奖（证券时报主办）及三年期债券型金基金奖（上海证券报主办），2015年3月荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”奖（中国证券报主办），2018年3月，管理华商稳定增利获“2017年度开放式债券型金牛基金”奖（中国证券报主办），2021年9月，管理华商可转债、华商瑞鑫定期开放债券两次获得“�星基金明星奖”（济安金信主办）。 图表1基金经理张永志在管基金 基金代码 基金名称 投资类型 管理日期 任职回报 年化回报 回报排名 规模(亿) 630007.OF 华商稳健双利A 混合债券型二级 2013-02-06 90.06% 6.16% 25/118 20.31 630009.OF 华商稳定增利A 混合债券型二级 2011-03-15 124.20% 6.60% 10/73 15.91 002924.OF 华商瑞鑫定期开放 混合债券型二级 2016-08-24 62.40% 6.97% 4/244 1.65 005273.OF 华商可转债A 可转换债券型 2017-12-22 50.99% 7.28% 6/38 10.47 630003.OF 华商收益增强A 混合债券型一级 2018-07-27 21.41% 3.75% 178/345 4.47 007683.OF 华商转债精选A 可转换债券型 2020-09-29 13.19% 4.09% 17/63 0.36 013193.OF 华商稳健添利一年持有A 偏债混合型 2022-01-11 2.08% 1.15% 84/1088 2.11 014077.OF 华商稳健汇利一年持有A 偏债混合型 2022-04-19 0.91% 0.59% 350/1184 0.49 016641.OF 华商稳健泓利一年持有A 偏债混合型 2023-05-16 0.42% 0.91% 59/1339 4.67 注：收益数据截止2023/10/31，规模数据截止2023Q3季报。 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 张永志先生秉承稳健均衡型的投资风格，擅长大类资产配置，其投资方法论包括以下四个方面： 1、核心投资理念：擅长大类资产配置及组合管理，注重配置品种的风险收益比，在控制风险的前提下争取获得超越业绩比较基准的超额收益。债券方面，自上而下判断宏观政策趋势；股票方面，优选行业基本面趋势较好的板块和个股；注重观察决定趋势的长期因素。 2、择时择股策略：通过优选个股规避个股风险；选择行业盈利趋势向好的板块；关注盈利趋势向好、估值合理的个股。 3、证券交易原则：估值合理、基本面向好提供买入机会；个股被严重低估时考 虑重配；估值过高、基本面发生拐点时卖出。 4、风险控制理念：跟踪公司情况，发现基本面发生变化及时调整。 1.2代表产品攻守兼宜，近�年连续跑赢同类 华商稳健双利（630007.OF）为华商基金成立的第一只混合债券型二级基金，张永志先生自2013/2/6起开始独立管理，2020年之后，秉承绝对收益管理思路，非常 注重回撤控制，自独立管理以来获得总回报90.06%、净值将近翻倍，相对基准的累计超额收益达到了30%以上，非常可观。我们将其作为张永志先生的代表产品，分析其业绩以及管理思路。 图表2为华商稳健双利的净值曲线，多年来，该产品净值多数情况下位于业绩基准之上，近�年来净值曲线屡创新高，符合绝对收益产品的目标和定位。 图表2华商稳健双利净值曲线（2013/2/6-2023/10/31） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 分年度来看，11年期间华商稳健双利超越基准的胜率达到63.64%，尤其是2019、2020、2021年表现十分出色，实现收益15.37%、10.35%、8.39%，相对业绩基准超额10.70%、7.39%、3.16%，在较低的净值波动控制下实现了高额收益，收益超越同类基金（混合债券型二级基金指数）的胜率达到了72.73%，尤其是近�年，年年跑赢同类基金，超额分别为5.21%、1.23%、0.57%、4.82%、2.43%，牛市进攻型强，熊市能抗跌，管理能力穿越牛熊，即使在权益资产大幅受挫的2022年也抗住了回撤，仅下跌-0.25%。 图表3华商稳健双利分年度收益率 年份 收益率 年化波动 收益波动比 最大回撤 Calmar 2013 5.06% 6.00% 0.84 -5.14% 0.98 2014 34.72% 8.48% 4.09 -4.32% 8.04 2015 8.52% 16.83% 0.51 -20.97% 0.41 2016 -9.04% 8.36% -1.08 -7.96% -1.14 2017 9.35% 5.88% 1.59 -5.94% 1.57 2018 -8.95% 10.25% -0.87 -11.85% -0.76 2019 15.37% 6.90% 2.23 -6.71% 2.29 2020 10.35% 6.40% 1.62 -3.91% 2.65 2021 8.39% 4.97% 1.69 -2.81% 2.98 2022 -0.25% 2.64% -0.09 -3.32% -0.07 2023 2.78% 2.00% 1.39 -1.26% 2.21 注：2023年收益数据截止2023/10/31 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表4华商稳健双利分年度收益与基准比较 注：2023年数据截止2023/10/31。 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 此外，我们不仅关注基金的历史收益率，基金的投资持有体验也至关重要，因此考察投资者在较为常见的投资周期下，例如任意时点买入后持有一个季度/半年/一年的平均收益率以及盈利的概率，使用2013/2/6~2023/10/31的数据测算，华商稳健双利持有一个季度的平均收益率为1.61%，盈利概率为65.78%，显著高于同类指数，一年的平均收益率达到了7.05%，盈利概率为76.67%，在多数持有体验指标上， 华商稳健双利均优于同类，且收益能力比较出色。 图表5华商稳健双利持有收益测算 持有一个季度收益率 持有半年收益率 持有一年收