基金产品分析系列之十一：华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股

金融工程 专题报告 华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股 ——基金产品分析系列之十一 报告日期：2023-06-15 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《聚焦行业龙头，布局电子赛道》2020-08-12 2.《宽基中的宽基：国泰上证综指 ETF投资价值分析》2020-09-14 3.《创业板中报业绩亮眼，创业板指配置正当时》2020-09-30 4.《华富成长趋势投资价值分析报告》2020-10-15 5.《华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》2021-08-10 6.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收+”名将》2022-08-22 7.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 8.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 9.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 俯筛赛道，仰寻个股 基金经理张晓深耕医药医疗行业研究，擅长深度挖掘消费医疗、科研服务上游、医疗新基建及CXO等细分赛道，坚持自上而下与自下而上相结合，俯筛赛道，仰寻个股。医药板块估值目前处于相对底部，性价比优势将持续。投资围绕创新链、复苏链、政策链三个维度布局。 业绩排名靠前，攻防兼备 以张晓现任职管理的华商医药医疗行业（008107.OF）为代表。截至2023年5月31日，任职期间基金收益13.53%，年化回报13.07%，同类基金排名97/771，显著跑赢沪深300和申万医药生物指数。基金信息比率在同类位列前8.36%，主动管理能力强。区间最大回撤控制在-22.75%，得益于张晓习惯更多关注竞争壁垒，攻防兼备。 高仓位高换手，管理人员工自持增加 基金保持高仓位运作，平均权益配置比例维持在88%以上，换手率高于同类平均。管理人员工持有份额不断增加，反映了对基金的前景和表现有信心，向投资者传达了管理人对基金的承诺和利益共享。 投资风格均衡稳健 基金整体风格与医药生物中性，注重价值与成长均衡，也偏好配置低杠杆的股票，投资风格多维度平衡稳健。 子赛道配置丰富，成长与价值兼备 基金所持子行业赛道丰富且成长属性强，关注成长性较好的子行业中的龙头企业，也重视价值股的配置。最新配置方向在创新药械、CXO及消费医疗上，关键的医药行业细分赛道轮动胜率高。部分重仓个股走势亮眼，相对于沪深300有明显超额收益。 风险提示 本报告仅基于该产品和标的指数的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。产品的股票仓位较高，波动可能较大，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1自上而下挑赛道，自下而上选价值4 2华商医药医疗行业投资价值分析5 2.1基金概况5 2.2业绩排名靠前，攻防兼备6 2.3高仓位运作，交易意愿足，管理人员工自持增加9 2.4风格均衡稳健11 2.5子赛道配置丰富，成长与价值兼备12 3华商基金管理公司16 风险提示：18 图表目录 图表12013年以来医药板块市场表现及估值水平4 图表2华商医药医疗行业基本信息5 图表3代表作基金概况6 图表4成立以来基金累计收益率6 图表5任职以来基金累计收益率7 图表6华商医药医疗行业逐年业绩表现8 图表7任职以来基金逐月收益8 图表8基金历史仓位9 图表9基金换手率9 图表10基金交易能力10 图表11管理人员工持有份额（份）10 图表12BARRA风格因子定义11 图表132023Q1重仓股BARRA风格因子11 图表142022Q4重仓股BARRA风格因子11 图表15基金前十大重仓股BARRA风格因子暴露12 图表16持股集中度逐期变化13 图表172023Q1重仓股中子行业配置13 图表182022Q2~2023Q1前十大重仓股详细信息14 图表19近一年来基金部分关键行业配置节点正确15 图表20基金部分重仓股走势15 图表21基金部分重仓股区间收益情况16 图表22华商基金规模与数量稳定上升17 图表23华商基金业绩表现17 1自上而下挑赛道，自下而上选价值 基金经理张晓，北大经济学硕士，现任华商基金经理，具有超七年证券投研经历。2015年7月加入华商基金管理有限公司，曾任行业研究员，2020年5月27日 至2021年10月25日担任基金经理助理。2021年10月起任华商双擎领航基金经 理。2022年5月起任华商医药医疗行业基金经理。截至2023年5月31日，张晓 女士目前在管基金产品2只，在管总规模13.64亿元。 作为一名投研实力女将，张晓深耕医药医疗行业研究超6年，擅长深度挖掘消费医疗、科研服务上游、医疗新基建及CXO等细分赛道，密切跟踪行业景气变化及需求复苏进度，优选弹性标的，重视卡脖子环节的国产替代。 张晓投资思路坚持自上而下与自下而上相结合，俯筛赛道，仰寻个股。对于赛道股，自上而下按照景气度来筛选，在顺应社会发展趋势的高景气赛道中，选择受益于政策驱动的子行业，通过上下游验证以及财务数据方面的逻辑分析，在合适的 时点进行布局。对于价值股，主要从自下而上维度寻找机会，从上市公司的业绩确定性、管理层稳定性、估值匹配性等方面入手，更多关注竞争壁垒。 张晓认为医药板块估值目前仍处于历史相对底部，投资具有性价比优势。图表 1中，截至2023年5月31日，医药板块估值为28.27倍（PE_TTM），过去10年 （2013~2022）医药板块平均估值为38.26倍，大幅低于历史平均估值。 图表12013年以来医药板块市场表现及估值水平 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 从需求端而言，医药行业作为强刚需，具有长期配置价值。从政策层面看，医保谈判以及集采价格降幅可预见性增强。从药品方面看，被集采的品种销量重回稳 定增长势头，集采的影响在逐步弱化。对于接下来的布局方向，张晓看好以下三个方面：一是创新药及创新器械，国内创新药企进步很大，在新靶点上和海外同行的差距大幅缩短。加上医保谈判价格降幅可控，纳入医保后可以快速放量。创新器械 方面，海外产品迭代进入瓶颈期，国内企业后发优势突出，产品结构升级及国产替代进程在加速；二是CXO（医药研发外包）板块，CXO公司业绩的韧性依然很强，市场对创新药投融资的担忧导致其估值逐步下降，但是行业发展的逻辑并没有被破坏，目前投融资预期或处于底部，改善在即；三是消费医疗板块，可能未来也将迎来修复机会。 整体来说，张晓2023年投资主要围绕创新链、复苏链、政策链三个维度布局。 2华商医药医疗行业投资价值分析 2.1基金概况 本篇报告以基金经理张晓最新任职管理的公募基金——华商医药医疗行业 （008107.OF）为代表来分析其业绩表现与投资价值。如图表2显示，该基金成立 于2019年12月27日，是华商基金发行的一只普通股票型基金。该基金主要投资于医药医疗行业的优质上市公司，在严格控制投资风险的前提下，力争持续地超越业绩比较基准。华商医药医疗行业历任基金经理2名，现任基金经理张晓于2022 年5月19日任职。基金选股策略与基金经理张晓的投资思路一致，主要采取“自上而下”和“自下而上”相结合，根据行业政策变化、子行业景气度分化、细致的财务分析和深入的上市公司调研，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。 截至2023年5月31日，张晓任职期间该基金回报13.53%，年化回报13.07%，同类基金回报排名约前12.58%。 图表2华商医药医疗行业基本信息 基金简称 华商医药医疗行业 基金全称 华商医药医疗行业股票型证券投资基金 基金代码 008107.OF 成立日期 2019/12/27 基金管理人 华商基金管理有限公司 基金经理 张晓 基金经理任职日期 2022/5/19 运作方式 契约型开放式 基金托管人 中国建设银行股份有限公司 基金规模（2023Q1） 1.54亿元 投资类型 股票型基金,普通股票型基金 比较基准 申万医药生物行业指数收益率*80%+中证全债指数收益率*15%+中证港股通医药卫生综合指数收益率*5% 投资目标 本基金主要投资于医药医疗行业的优质上市公司，在严格控制投资风险的前提下，力争持续地超越业绩比较基准。 投资比例 股票投资占基金资产的比例为80%-95%，其中投资于医药医疗行业相关的上市公司的股票不低于非现金基金资产的80%，投资于港股通标的股票占股票资产的比例不高于50%；本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等，股指期货的投资比例遵循国家相关法律法规。 投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板,创业板,存托凭证及其他经中国证监会核准或注册上市的股票),内地与香港股票市场交易互联互通机制下允许买卖的香港联合交易所上市股票(以下简称“港股通标的股票”),债券(含国债,央行票据,金融债券,政府支持债券,政府支持机构债券,地方政府债券,企业债券,公司债券,可转换债券(含可分离交易可转换债券),可交换公司债券,次级债券,中期票据,短期融资券,超短期融资券等),货币市场工具,债券回购,同业存单,银行存款(含协议存款,定期存款及其他银行存款),股指期货,资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定).如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。 费率结构 费率 日常费率 管理费率 1.50% 托管费率 0.25% 销售服务费率 —— 申购费率 金额<=50万 1.50% 50万<=金额<200万 1.20% 200万<=金额<500万 0.80% 500万<=金额 1000元/笔 赎回费率 期限<7日 1.50% 7日<=期限<30日 0.75% 30日<=期限<365日 0.50% 1年<=期限<2年 0.25% 2年<=期限 0.00% 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 管理公司 基金代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 同类排名百分位 合计规模（亿元） 华商基金 008107.OF 华商医药医疗行业 普通股票型 2022/5/19 —— 13.53% 13.07% 12.58% 1.54 图表3代表作基金概况 *注：数据统计截至2023/05/31 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2业绩排名靠前，攻防兼备 据统计，截至2023年5月31日，华商医药医疗行业成立以来区间总回报9.69%，年化收益2.73%。自张晓女士任职以来，区间收益13.53%，在普通股票型基金中排名97/771，收益表现十分出色，基金显著跑赢宽基指数沪深300和申万医药生物指数。这一业绩离不开张晓女士所秉持的自上而下挑赛道，自下而上选价值的投资理念。 图表4成立以来基金累计收益率 *注：数据统计截至2023/05/31 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表5任职以来基金累计收益率 *注：数据统计截至2023/05/31 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表6列出了华商医药医疗行业逐年的自身业绩表现与基准对比。2020年是医药医疗基金运作的第一年，新冠疫情初期成为影响医药板块全年走势的核心驱动。基金全年收益率46.06%，同年沪深300（000300.SH）收益率27.21%，申万医药生物指数（801150.SI）收益率51.10%，基金相对沪深300超额为18.85%，前期由于处于封闭期和建仓期，仓位整体偏低，以稳当先，未能跑赢基准申万医药生物。2021年，医药行业整体处于调整阶