基金产品分析系列之十八：华商基金杜磊：“货币+”新现金管理践行者

金融工程 专题报告 华商基金杜磊：“货币+”新现金管理践行者 ——基金产品分析系列之十八 报告日期：2024-09-01 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 2.《华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股》2023-6-15 3.《华商基金孙志远：稳守反击型 FOF名将》2023-9-10 4.《华商基金张永志：穿越牛熊的固收+名将》2023-12-05 5.《华商基金张晓：甄选赛道，拥抱确定性》2024-03-19 6.《南方上海金ETF：把握黄金投资基于，共探“金”色未来》2024-04-15 7.《南方中证申万有色金属ETF：把握有色浪潮，紧握金属机遇》2024-05-07 8.《华商基金�毅文：顺应产业趋势的成长先锋》2024-06-20 构建“货币+”新现金管理理念 基金经理杜磊具有多年的信用研究经验与固收产品管理经验，擅长于流 动性产品及利率产品投资管理和运作，具有完善的流动性管理框架——稳健投资的决策+专业研究的支持+资深交易的协作，构建“货币+”新现金管理理念。杜磊先生目前在管基金产品5只，规模317.20亿元， 包括1只货币基金、1只短期纯债型基金、1只被动指数型债券基金和 2只中长期纯债型基金。 代表性货基产品：华商现金增利 自基金经理任职至2024/8/16，华商现金增利收益率在同类货基中的排名为104/785，在近一周、近一月、近三月、近六月的排名均位于前15%，体现了其业绩稳定的持续能力。 接管以来，华商现金增利规模实现扩张，达到209.79亿元，单一持有人占比迅速下降，持有人结构更加健康；资产配置方面，各类券种的配置比例合理稳定，配置波动迅速降低，以同业存单为主，资金运用效率很高；组合内债券的剩余到期时间在各个区间均匀分布，同时满足增厚收益与流动性管理的需求；基金的净值偏离度适度正偏。 代表性短债基金：华商瑞丰短债 自基金经理任职至2024/8/16，华商瑞丰短债累计收益率达到4.96%，排名245/721，从绝对收益来看，有15/16个月录得正收益，月度跑赢其业绩基准以及同类中位数的胜率分别为75%和62.5%。 基金组合以中短期高等级信用债、商业银行金融债和利率债作为主要配置资产，积极优化组合配置节奏，灵活调整各类资产的比例，稳健参与波段交易增厚收益；基金经理基于对流动性水平的有效判断，动态调整杠杆水平与组合久期；收益拆解后表明，基金的业绩主要来源为利息收入，且杜磊接管后大幅改善了其他项带来的负贡献，体现了基金经理在债券投资领域的全能。 风险提示 本报告基于基金产品合同、招募说明书以及基金经理管理产品的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1构建“货币+”新现金管理理念4 2代表性货基产品：华商现金增利5 2.1基金概况5 2.2货币基金业绩稳定优于同类5 2.3资产配置：各类资产比例合理稳定9 2.4重仓债券：同业存单为主10 2.5投资组合剩余期限：各区间均匀分布11 2.6净值偏离度：适度正偏12 3代表性短债基金：华商瑞丰短债13 3.1基金概况13 3.2短债基金月度胜率较高14 3.3资产配置：主要配置信用债17 3.4重仓债券：信用等级要求高18 3.5杠杆与久期：动态调整增厚收益19 3.6收益归因：全能型选手19 风险提示：20 图表目录 图表1管理基金概况4 图表2固收老将构建货币+新现金管理理念4 图表3华商现金增利基本信息5 图表4任职以来基金累计收益率6 图表5任职以来基金七日年化收益率6 图表6华商现金增利近期业绩表现7 图表7华商现金增利的收益与波动情况在同类基金中的位置7 图表8华商现金增利规模8 图表9基金持有人结构8 图表10华商现金增利前十名持有人9 图表11华商现金增利资产配置情况9 图表12同类货基资产配置情况（中位数）9 图表13基金资产配置数据与同类对比10 图表14基金前十大重仓债券（2023Q3~2024Q2）10 图表15持券集中度11 图表16基金投资组合剩余期限基本情况12 图表17基金投资组合剩余期限情况比例分布12 图表18平均偏离度（%）12 图表19偏离度最高和最低值对比（%）12 图表20华商现金增利与同类中位数偏离度数据13 图表21华商瑞丰短债基本信息13 图表22任职以来基金累计收益率14 图表23任职以来分月度收益率15 图表24华商瑞丰短债近期业绩表现15 图表25华商瑞丰短债的收益与波动情况在同类基金中的位置16 图表26华商瑞丰短债规模16 图表27基金持有人结构17 图表28华商瑞丰短债资产配置情况17 图表29同类短债基金资产配置情况（中位数）17 图表30华商瑞丰短债资产配置数据与同类对比18 图表31基金前十大重仓债券（2023Q3~2024Q2）18 图表32华商瑞丰短债杠杆率19 图表33华商瑞丰短债久期（单位：年）19 图表34债券收益归因算法20 图表35华商瑞丰短债收益归因20 1构建“货币+”新现金管理理念 基金经理杜磊，硕士毕业于美国伊利诺伊州立大学，具有12年以上证券从业 经验，其中6年多证券投资经历，专注于现金替代类产品管理。2009年至2016年间，杜磊先后就职于大公国际资信评估、光大证券和中信建投证券；此后转战公募基金，曾在先锋基金任基金经理、投资研究部固定收益副总监，在宏利基金任职基金经理、固定收益部总经理助理；2022年加入华商基金，2023年3月8日起开始 管理华商现金增利（630012.OF）、华商瑞丰短债（003403.OF）；2023年11月 16日起开始管理华商鸿裕利率债（019685.OF）；2024年3月1日起开始管理华 商同业存单指数7天持有（019964.OF），2024年8月7日起开始管理华商鸿信纯 债（021803.OF），截至2024年8月16日，杜磊先生在管基金产品5只，在管总 规模317.20亿元。 基金代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 同类排名 合计规模（亿元） 630012.OF 华商现金增利A 货币市场型 2023/3/8 —— 3.12% 2.15% 104/785 209.79 003403.OF 华商瑞丰短债A 短期纯债型 2023/3/8 —— 4.96% 3.40% 245/721 36.23 019685.OF 华商鸿裕利率债 中长期纯债型 2023/11/16 —— 1.85% 2.46% 2523/2707 63.27 019964.OF 华商同业存单指数7天持有 被动指数型债券 2024/3/1 —— 0.88% 1.91% 372/418 5.92 021803.OF 华商鸿信纯债 中长期纯债型 2024/8/7 —— 0.02% 0.73% 328/3180 2.00 图表1管理基金概况 *注：数据统计截至2024/8/16 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 杜磊先生擅长于流动性产品及利率产品投资管理和运作，具有完善的流动性管理框架——稳健投资的决策+专业研究的支持+资深交易的协作，打造“货币+”产品线布局，打破传统流动性管理布局局限性，构建“货币+”新现金管理理念。 杜磊先生投资注重三角平衡框架：擅长于流动性产品及利率产品投资管理和运 作；打破传统流动性管理布局局限性，构建“货币+”新现金管理理念。在“货币+”产品线运作管理中，流动性管理永远是核心，时刻秉承“三角平衡”理论的框架， 在流动性、规模和收益中寻求平衡点，并立志于长期为投资人提供低风险、高流动 性、稳定收益的资产配置选择。 图表2固收老将构建货币+新现金管理理念 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 在信用研究支持方面，固收部内部设立信用研究小组，力争有效覆盖债券市场主要发债主体，为公司债券投资提供专业、独立、审慎的信用研究支持，力争避免外部评级在公允性和区分度、调整的及时性上存在的固有缺陷。 杜磊先生构建了“货币+”新现金管理理念：以传统货币基金产品为代表的流动性管理可能无法完全适应市场发展，基于传统流动性管理框架可能无法高效为全口径投资人提供优质服务，同时，顺应市场转换和波动所构建的货币替代产品，可能也无法根本满足稳定性和高效性。“货币+”新现金管理框架力争最大限度克服流 动性管理布局局限性，增强稳定性和高效性，需要用新的逻辑去重置传统的管理框架。“双支柱+多元”模式构建：“双支柱”是指全口径的持有人和投资人，对应不同的负债结构，然后在“双支柱”的支撑下进行“多元化”产品组合布局。 2代表性货基产品：华商现金增利 2.1基金概况 本节以基金经理杜磊任职较久的基金——华商现金增利（630012.OF）为代表来分析其管理货币基金的能力。 如图表3显示，华商现金增利成立于2012年12月11日，是华商基金发行的一只货币市场型基金。该基金以有效控制投资风险和保持较高流动性为优先目标，力求获得高于业绩比较基准的稳定回报。业绩比较基准为同期七天通知存款利率 （税后），设置A类、B类、E类份额，现任基金经理杜磊于2023年3月8日任职，截至2024Q2，华商现金增利规模已达209.79亿元。 基金简称 华商现金增利 基金全称 华商现金增利货币市场基金 基金代码 A类：630012.OFB类：630112.OFE类：019769.OF 成立日期 2012/12/11 基金管理人 华商基金管理有限公司 基金经理 杜磊 基金经理任职日期 2023/3/8 运作方式 契约型开放式 基金托管人 中国建设银行股份有限公司 基金规模（2024Q2） 209.79亿元 投资类型 货币市场型基金 比较基准 同期七天通知存款利率(税后) 投资目标 以有效控制投资风险和保持较高流动性为优先目标，力求获得高于业绩比较基准的稳定回报。 投资范围 本基金投资于法律法规及监管机构允许投资的金融工具,包括现金;期限在一年以内(含一年)的银行定期存款,同业存单,债券回购,中央银行票据;剩余期限在397天以内(含397天)的债券,资产支持证券,非金融企业债券融资工具;中国证监会及/或中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具.如果法律法规或监管机构以后允许货币市场基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后可以将其纳入投资范围。 风险收益特征 本基金为货币市场基金,是证券投资基金中的低风险品种。本基金的风险和预期收益低于股票型基金、混合型基金、债券型基金。 费率结构 费率 日常费率 管理费率 0.15% 托管费率 0.05% 销售服务费率 A类：0.03%B类：0.01%E类：0.25% 申购费率 —— 赎回费率 —— 图表3华商现金增利基本信息 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2货币基金业绩稳定优于同类 自基金经理任职至2024年8月16日，华商现金增利累计收益率达到3.12%，在同类货币市场型基金中的排名为104/785，表现十分出色。华商现金增利长期稳 定跑赢业绩比较基准与同类货币基金，如图表4所示，表现十分出色。 图表4任职以来基金累计收益率 注：数据统计截至2024/8/16 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 从七日年化收益率来看，2023年华商现金增利的年化收益率基本维持在2.00%以上，2023年底时甚至超过2.50%，相对于一年定期存款1.50%的收益率具有明显优势，2024年，随着利率的进一步下降，华商现金增利的七日年化收益率仍保持在1.50%以上，且相对于其他货币基金依然具有稳定的优势。 图表5任职以来基金七日