基金产品分析系列之十二，华商基金孙志远：稳守反击型FOF名将

金融工程 专题报告 华商基金孙志远：稳守反击型FOF名将 ——基金产品分析系列之十二 报告日期：2023-09-10 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《聚焦行业龙头，布局电子赛道》2020-08-12 2.《宽基中的宽基：国泰上证综指 ETF投资价值分析》2020-09-14 3.《创业板中报业绩亮眼，创业板指配置正当时》2020-09-30 4.《华富成长趋势投资价值分析报告》2020-10-15 5.《华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》2021-08-10 6.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收+”名将》2022-08-22 7.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 8.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 9.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 10.《华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股》2023-6-15 履历深厚，体系完善 孙志远先生具有深厚的FOF投研履历，广获行业盛誉。对绝对收益理 念理解深入，擅长绝对收益目标FOF的管理和低回撤控制，可实现“牛市环境能跟涨、熊市环境能抗跌”的投资效果，践行稳守反击型投资风格，长期服务机构资金。 投资方法涵盖基金经理的风格分类体系+资产配置体系，基金经理分类 体系涵盖120+子类的风格属性库，满足绝对/相对、长期/短期等各种投资目标；资配方面自上而下包括改良的量化投资时钟模型，独门的5 个领先股市子指标，以及7个领先债市的指标，并通过成长/价值和利 率/信用的性价比，进行适度风格轮动。模型已经开发5年以上，已用于FOF实盘，取得良好效果。 代表产品业绩排名同类首位，践行稳守反击 代表产品华商嘉悦平衡养老FOF（012056.OF）自2021/5/28成立以来至2023/7/31收益率3.28%，相对设定的业绩基准超额收益 13.95%，在同期产品中业绩排名第1，且为该区间内唯一取得正收益 的平衡混合型FOF，市场适应性强，反弹市能跟住基准，震荡市中有不错的表现，且熊市防守能力极强，在各个熊市均能创造超额收益。 行业风格与市场高契合，擅长挖掘黑马 孙志远先生在2021年成立后把握住了周期板块的阶段性机会，早期重仓如前海开源金银珠宝、中泰玉衡价值优选等基金，挖掘黑马时间大幅领先于同行。2022年全年低配高风险资产，搭配通胀环境下受益的贵金属基金，全年收益突出。2023年上半年抓住契机反攻，提前布局成长风格权益基金如创金合信科技成长，搭配部分港股基金持仓，反弹市中业绩排名居前，给投资者带来了较好的投资体验。 风险提示 本文结论基于FOF基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持基特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1投资经理简介4 1.1履历深厚，体系完善4 1.2能力圈涉足广泛，产品策略多样5 2长期业绩突出，践行稳守反击之道6 2.1多只产品业绩名列前茅6 2.2代表产品牛市能跟涨，熊市能抗跌7 3华商嘉悦平衡养老FOF投资价值分析10 3.1专注基金投资，结合资产配置10 3.2持基类型丰富，放眼全市场精选11 3.3底仓行业风格与市场高度契合12 3.4左侧布局主题，擅长挖掘黑马14 4华商基金：超额业绩长期突出16 风险提示：18 图表目录 图表1孙志远先生投资框架5 图表2孙志远先生在管产品5 图表3华商嘉悦平衡养老FOF权益仓位示意6 图表4华商嘉悦稳健养老FOF权益仓位示意6 图表5华商嘉逸养老目标2040三年持有权益仓位示意6 图表6华商嘉逸养老目标2045�年持有权益仓位示意6 图表7孙志远三款在管产品业绩特征（数据统计自基金成立至2023/07/31）7 图表8华商嘉悦平衡养老FOF历史业绩表现8 图表9平衡混合型基金收益率&最大回撤比较8 图表10华商嘉悦平衡养老FOF在不同市场环境下的业绩9 图表11华商嘉悦平衡养老FOF季度业绩表现9 图表12华商嘉悦平衡养老FOF季度策略与超额收益10 图表13华商嘉悦平衡养老FOF资产配置情况-穿透前10 图表14华商嘉悦平衡养老FOF资产配置情况-穿透后11 图表15华商嘉悦平衡养老FOF基金持有类型和数量11 图表16持有基金所属基金公司数量统计12 图表17平衡型FOF基金配置同公司产品的仓位情况12 图表18华商嘉悦平衡养老FOF板块配置比例13 图表19华商嘉悦平衡养老FOF前十大行业配置比例13 图表20BARRA风格因子定义13 图表21华商嘉悦平衡养老BARRA风格因子暴露14 图表22持有基金风格分类汇总14 图表23基金历史持基情况15 图表24前海开源金银珠宝推测配置时间段16 图表25中泰玉衡价值优选推测配置时间段16 图表26华商基金规模与数量稳定上升17 图表27华商基金业绩表现17 1投资经理简介 1.1履历深厚，体系完善 FOF经理孙志远，同济大学产业经济学硕士，拥有超11年证券与基金研究分析及证券投资经验，现任华商基金资产配置部总经理，历任海通证券研究所金融产品研究中心高级分析师、平安证券基金评价与投资顾问部副总经理、华创证券FOF/MOM投资管理中心负责人等；曾任基金金牛奖评委，新财富分析师评比金融工程方向2013年第1名/2014年第3名；2020年成为农行私行特聘的外部专家顾问。 孙志远先生具有深厚的FOF投研履历，广获行业盛誉。在华创证券期间，孙志远管理的绝对收益产品恒利1号（一期）经历2018熊市和2019震荡市，实现7.20%费后回报，回撤仅为指数1/5，与同期同类公募FOF产品比较，收益最高，回撤最小；在华商基金期间，在管时间较长的三只养老FOF业绩排名均保持同类领先，其中，代表产品华商嘉悦平衡养老三年持有混合发起式（FOF）自管理以来业绩同类第一。 孙志远先生对绝对收益理念理解深入，擅长绝对收益目标FOF的管理和低回 撤控制，尤其适合银行、保险、信托等机构资金的投资需求；可实现“牛市环境能跟涨、熊市环境能抗跌”的投资效果，践行稳守反击型投资风格，长期服务机构资金。投资目标追求在规定的回撤目标内，无论牛市熊市，均大概率实现Calmar在 2以上的风险调整后收益。 择基上，孙志远先生以基金经理为评价对象，结合“量化分析+定性调研”，挖掘每个基金经理最适合的市场环境，并与资产配置相结合，在合适的时点选合适的人。投资策略上，孙志远摈弃了传统的且教条的战略资产配置模式，采用3大中国市场特有的绝对收益子策略进行搭配，辅以资产轮动、日历效应、个基条款套利等增强策略，在投资者要求的回撤目标上，创造远超同期理财产品的回报。 具体地，孙志远先生的投资方法涵盖两个体系。其一为基金经理的风格分类体 系：通过2步量化分析+1步定性调研，以基金经理而非基金为维度，全样本扫描 市场上所有基金经理；将基金经理装入3个大类，120多个子类的风格属性库，满足绝对/相对、长期/短期等各种投资目标。其二为资产配置体系：三层次的基本面量化战术辅助择时；以资金面指标为主适度预测占有大类资产以及内部占优风格； 自上而下包括改良的量化投资时钟模型，独门的5个领先股市子指标，以及7个领先债市的指标，并通过成长/价值和利率/信用的性价比，进行适度风格轮动。资产配置体系的判断结论直接对接基金经理风格分类体系，并利用风格业绩延续性赚取可持续性。模型已经开发5年以上，且早已直接作用于FOF实盘，并取得良好效果，绝非纸上谈兵。 图表1孙志远先生投资框架 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 1.2能力圈涉足广泛，产品策略多样 孙志远先生在管公募基金共5只，如图表2所示，其中4只均为养老FOF，只有具备丰富的投研经验且历史投资业绩稳定、良好，无重大管理失当行为的FOF经理才能担任养老FOF经理。从在管产品的风险等级来看，1只为平衡混合型FOF，2只为偏债混合型FOF，2只为目标日期型养老FOF，覆盖FOF中的主流产品类型，目标权益仓位配置比例从低仓位、高仓位到阶梯式下降型均有涉猎，擅长不同风险、不同目标的FOF管理。 图表2孙志远先生在管产品 基金代码 基金名称 基金类型 任职日期 目标权益中枢 业绩比较基准 管理费率 托管费率 养老 FOF 013192.OF 华商嘉悦稳健养老FOF 偏债混合型FOF 20210923 25% 中债综合(全价)指数收益率*70%+中证800指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5% 0.60% 0.15% 012056.OF 华商嘉悦平衡养老FOF 平衡混合型FOF 20210528 55% 中证800指数收益率*50%+中债综合(全价)指数收益率*40%+中证港股通综合指数收 益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5% 0.60% 0.15% 013088.OF 华商嘉逸养老目标2040三年持有 目标日期型FOF 20211015 阶梯式下降 中证800指数收益率*52.25%+中债综合(全价)指数收益率*45%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*2.75% 0.90% 0.15% 017184.OF 华商嘉逸养老目标2045五年持有 目标日期型FOF 20230609 阶梯式下降 中证全指指数收益率*66.5%+中债综合(全价)指数收益率*30%+中证港股通综合指数 (人民币)收益率*3.5% 0.90% 0.20% 普通 FOF 016227.OF 华商安远稳进一年持有 偏债混合型FOF 20221122 0~50% 中债综合(全价)指数收益率*65%+中证800指数收益率*30%+金融机构人民币活期存款基准利率(税后)*5% 1.00% 0.15% 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 目标风险FOF即通过控制各类资产的投资比例，将风险限制在特定等级。为保持目标风险FOF的风险收益特征，在其战略资产配置过程中设定有权益类资产 与非权益类资产的长期配置比例中枢，以及权益类资产配置比例上下浮动的界限。如图表3、图表4所示，华商嘉悦平衡养老FOF的权益中枢为55%，华商嘉悦稳健养老FOF的权益中枢为25%，两者的权益资产配置比例均要求上浮不超过5%，下浮不超过10%。 图表3华商嘉悦平衡养老FOF权益仓位示意图表4华商嘉悦稳健养老FOF权益仓位示意 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 而目标日期基金是根据投资者退休日期建立的养老投资工具。通过对典型投资者的生命周期进行刻画，随着投资者的年龄增长进行相应的资产配置调整，为投资者带来长期投资收益来满足退休后的需求。孙志远先生在管的目标日期养老FOF产品权益中枢如图表5、图表6所示。 图表5华商嘉逸养老目标2040三年持有权益仓位示意图表6华商嘉逸养老目标2045�年持有权益仓位示意 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2长期业绩突出，践行稳守反击之道 2.1多只产品业绩名列前茅 孙志远先生在管产品中，华商嘉悦平衡养老FOF、华商嘉悦稳健养老FOF和华商嘉逸养老目标2040三年持有三只在管时间已超过一年，业绩表现如图表7所示，华商嘉悦平衡养老FOF业绩排名同类第一，另外两只在同类型FOF中同样名列前茅，可见其管理能力出众，能力圈涉足广泛。 三款产品相对于业绩基准均实现正向超额，且收益风险特征复合产品设计初衷，例如华商嘉悦稳健养老FOF致力于“稳健”，在整体权益中枢较低的情况下成立至今仍然实现了1.89%的超额收益，最大回撤仅4.28%。华商嘉悦平衡养老FOF致力于“平衡”，因此回撤相比于稳健产品更高一些，但也意味着更多的主动管理空