基金产品分析系列之八：华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合

金融工程 专题报告 华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合 ——基金产品分析系列之八 报告日期：2022-11-14 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《应对不确定性，黄金配置正当时 2020-08-04 2.《聚焦行业龙头，布局电子赛道》 2020-08-12 3.《宽基中的宽基：国泰上证综指ETF 投资价值分析》2020-09-14 4.《创业板中报业绩亮眼，创业板指配置正当时》2020-09-30 5.《华富成长趋势投资价值分析报告》 2020-10-15 6.《华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》2021-08-10 7.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收 +”名将》2022-08-22 投资策略：自上而下与自下而上相结合 华商基金彭欣杨主张“自上而下与自下而上相结合”的投资策略。自上而下，是从行业对比出发，选择最符合社会发展趋势的赛道，要观察其是否具备足够大的空间和足够好的竞争格局；自下而上，则是在赛道中对公司进行筛选，在不确定性中寻找相对的确定性机会，优选具有较强核心竞争力的公司。 顺应市场行情，灵活轮动 以基金经理彭欣杨任职时间最长的华商产业升级（630006.OF）为代表。截止2022年11月4日，其任职期间基金总回报65.15%，年化回报8.35%，基金区间总超额回报47.47%，显著跑赢基准沪深300。基金保持高仓位高换手运作，权益资产的配置比例维持在80%以上，换手率较高，善于把握市场结构性机会。 中小盘成长型选手，追寻独门股 基金偏好配置高成长、高流动性、低杠杆的中小盘股票。同时有一定的风格切换操作。在2021年以来无显著趋势性行情的市场环境中，分散持仓以寻求结构性机会，独门股配置比例上升。 多赛道布局“绩优成长” 基金经理注重行业配置适度分散，多样化布局多个赛道的“绩优成长”，同时核心赛道具备一定集中度。重点掘金医药、科技、新能源， 捕获黄金成长股机会，从子赛道持仓调整来看，其轮动操作胜率较高。 风险提示 本报告仅基于该产品和标的指数的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。产品的股票仓位较高，波动可能较大，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1投资策略：自上而下与自下而上相结合4 2代表产品分析4 2.1基金概况4 2.2顺应市场行情，业绩表现优异6 2.3换手较高，灵活轮动7 2.4风格偏好中小盘的成长型选手8 2.5仓位逐渐分散，追寻独门股10 2.6行业轮动胜率高11 3基金公司近年来市场认可度不断提高14 风险提示：15 图表目录 图表1管理基金概况4 图表2华商产业升级基本信息5 图表3基金定位-偏股混合型基金6 图表4华商产业升级累计收益率（2019年至今）6 图表5华商产业升级业绩表现7 图表6华商产业升级季度收益7 图表7基金历史仓位8 图表8基金换手率8 图表9基金持仓的市值偏好9 图表10基金持仓的板块偏好9 图表11BARRA风格因子定义9 图表12BARRA风格因子暴露9 图表13持仓风格10 图表14持仓与基准风格比较10 图表15前十大重仓股占股票市值比10 图表16基金重仓股比例11 图表17基金拥挤股比例11 图表18选股择时能力分析11 图表192022Q2行业配置（%）12 图表202022Q2行业配置排名（%）12 图表21华商产业升级赛道行业配置12 图表22华商产业升级关键行业配置节点13 图表232022Q3前十大重仓股详细信息13 图表24华商基金管理规模与基金数量14 图表25华商基金产品结构15 1投资策略：自上而下与自下而上相结合 彭欣杨，清华大学理学硕士，现任华商基金经理，拥有12年证券从业经历。根据Wind资料显示，彭欣杨2010年9月就职于广发证券股份有限公司任研究员，2012年3月加入华商基金管理有限公司，曾任行业研究员、基金经理助理，现任华 商权益投资部基金经理。彭欣杨投资经理年限超6年，但历任公募数仅1家，是由 华商基金内部培养的基金经理，从业稳定度较高。截止2022年11月4日，彭欣杨 目前在管华商产业升级、价值精选2只公募基金，均为偏股混合型，在管基金总规 模5.15亿元。 华商基金彭欣杨主张“自上而下与自下而上相结合”的投资策略，关注宏观经济政策影响，根据基本面辨识中期具备确定成长性的行业作为配置方向，进而根据自下而上的策略筛选出该方向上最具确定性成长的个股。投资风格偏好价值成长型，专注成长股投资。中国是成长型社会，会不断涌现成长型机会，成长股选手会有更广阔的发挥空间。择股智慧延续了“自上而下与自下而上相结合”的配置策略。自上而 下，是从行业对比出发，选择最符合社会发展趋势的赛道，要观察其是否具备足够大的空间和足够好的竞争格局；自下而上，则是在赛道中对公司进行筛选，在不确定性中寻找相对的确定性机会，优选具有较强核心竞争力的公司去投资。 图表1管理基金概况 基金代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 回报排名 合计规模(亿元) 630006.OF 华商产业升级 偏股混合型 2016/8/5 -- 65.2% 8.4% 260/430 0.85 630010.OF 华商价值精选 偏股混合型 2017/12/21 -- 34.6% 6.3% 346/496 4.30 630001.OF 华商领先企业 灵活配置型 2016/4/12 2019/8/23 -15.3% -4.8% 861/912 8.64 *注：数据统计截止2022/11/04 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2代表产品分析 2.1基金概况 我们以基金经理彭欣杨任职时间最长的华商产业升级（630006.OF）为代表来分析其业绩表现。该基金成立于2010年6月18日，是华商基金发行的一只偏股混合型基金，该基金遵循如下投资原则：金融危机之后全球经济格局正在发生深刻的变化，国内产业结构的战略性调整和升级已经刻不容缓。产业结构调整在很长时期内会对实体经济的发展带来深远影响，也会为资本市场投资带来重大机遇。本基金管理人力争通过深入分析国家产业政策，前瞻产业结构调整趋势，深入调研上市公司，通过长期价值投资为投资者谋取高于市场平均水平的回报。 华商产业升级历任基金经理5名，现任基金经理彭欣杨于2016年8月5日任 职。截止2022年11月4日，其任职期间基金总回报65.15%，年化回报8.35%。 基金基本信息如图表2所示，基金规模0.85亿元。 图表2华商产业升级基本信息 基金简称 华商产业升级 基金全称 华商产业升级混合型证券投资基金 基金代码 630006.OF 成立日期 2010-06-18 基金管理人 华商基金管理有限公司 基金经理 彭欣杨 基金经理任职日期 2016-08-05 运作方式 契约型开放式 基金托管人 中国建设银行股份有限公司 基金规模（2022Q3） 0.85亿元 投资类型 混合型基金，偏股混合型基金 比较基准 沪深300指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25% 投资目标 在把握经济结构调整和产业发展趋势的基础上，通过重点投资于受益于产业结构调整和产业升级的优势企业，在控制投资组合风险的前提下，追求基金资产的长期持续增值。 投资比例 股票投资比例为基金资产的60%—95%;债券投资比例为基金资产的0%—35%;权证投资比例为基金资产净值的0—3%;并保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。 费率结构 费率 日常费率 管理费率 1.50% 托管费率 0.25% 销售服务费率 -- 申购费率 金额<50万 1.50% 50万<=金额<200万 1.20% 200万<=金额<500万 0.80% 500万<=金额 1000元/笔 赎回费率 期限<7日 1.50% 7日<=期限<365日 0.50% 1年<=期限<2年 0.25% 2年<=期限 0.00% 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 从华商产业升级的基金定位来看，此类基金在公募中具有比较明显的优势。首先，从投资资产分类来看，华商产业升级属于权益基金，权益资产在大类中属于优质资产，长期持有的条件下，收益优于其他资产；从管理方式来看，华商产业升级属于主动管理的权益型基金，目前市场权益基金依然可以挖掘大量的alpha收益，整体收益优于被动指数；从基金投资类型来看，华商产业升级属于偏股混合型基金，权益资产的投资比例在60%~95%之间，当遇到极端市场行情时，仓位也有一定下调的空间。 图表3基金定位-偏股混合型基金 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2顺应市场行情，业绩表现优异 基金自基金经理彭欣杨任职以来，基金区间总超额回报47.47%，显著跑赢基准沪深300。近三年，随着基金经理投资年限的增长与能力圈的扩大，基金业绩表现优秀。2019年，基金全年收益率44.84%，同年沪深300收益率36.07%，相对超额收益为8.77%，同类表现中等偏上；2020年，基金收益率到达55.20%，相对沪深300超额为27.99%；2021年，基金收益率11.49%，同类排名568/1524，相对沪深300超额为16.69%；2022年至今，超额收益8.78%，同类排名867/2665，近三 年投资风格更加顺应市场，业绩更优。 图表4华商产业升级累计收益率（2019年至今） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表5华商产业升级业绩表现 年份 区间收益 同类排名 区间波动 区间回撤 收益波动比 沪深300 超额收益 跟踪误差 2017 17.89% 185/436 14.69% -10.23% 1.22 21.78% -3.89% 12.43% 2018 -32.84% 449/499 20.84% -35.02% -1.58 -25.31% -7.53% 9.00% 2019 44.84% 306/630 19.60% -15.49% 2.29 36.07% 8.77% 9.21% 2020 55.20% 512/871 27.09% -16.34% 2.04 27.21% 27.99% 17.17% 2021 11.49% 568/1524 27.23% -21.19% 0.42 -5.20% 16.69% 20.12% 2022至今 -20.20% 867/2665 25.67% -29.57% -0.79 -28.98% 8.78% 20.47% 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 华商产业升级的各季度收益如图表6所示，从收益与基准对比来看，当基金跑赢大盘时，超额收益往往较高（例如2019Q3、2020Q2、2020Q4、2021Q2），而其余的季度基本与大盘持平或略微跑输大盘，因此，该基金整体盈亏比较高，向上弹性较大。 图表6华商产业升级季度收益 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.3换手较高，灵活轮动 从图表7所展示的基金历史仓位情况来看，华商产业升级始终保持高仓位运作，权益资产的配置比例维持在80%以上。仓位变化密切紧跟着着权益市场的投资机会，例如，2017Q3显著增加了股票类权益的比例，股票从80%的仓位提升到了94%；从宏观面上看，中国经济整体向好；从市场角度看，整个三季度都处于上升段，市场热点层出不穷。基金调高仓位，顺应市场行情变化。2021Q1基金减少了股票类的仓位配置，增加了债券和其他类配置，2021Q1随着全球疫苗接种展开，全球经济复苏的进程加快，但同时也伴生了通胀预期的升温，引发了流动性收缩的担忧。在此局面下，估值匹配度尤为重要，基金同期减少仓位，保障业绩成长。 图表7基金历史仓位 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表