雅迪控股23年报点评：盈利向上，加码钠电

盈利向上，加码钠电 雅迪控股（01585） 公司研究/港股点评 2024-03-20 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——雅迪控股23年报点评 收盘价（港元）13.44 近12个月最高/最低（港元）19.80/10.68 公司价格与恒生指数走势比较 6% -12%3/23 6/23 9/2312/23 -30% -48% 24% 雅迪控股恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 主要观点： 公司发布2023年年报： 23H2：营收177.0亿元（+4.0%），净利润14.5亿元（+15.1%）， 23全年：营收347.6亿元（+11.9%），净利润26.4亿元（+22.2%）。 总股本（百万股） 3,064 流通股本（百万股） 3,064 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 412 流通市值（亿港元） 412 收入、业绩基本符合市场预期。 23年公司拟派股息0.48港元/股，对应分红率50.5%。 公司另于3.17公告拟以3.5亿元收购电控领先企业凌博电子，进一步加注钠电技术优势。 短逻辑：主业均价及结构已现边际改善 量价利拆分：23H1/H2公司两轮车销量分别为821万(+34%)/831万(+6%)，单车价格ASP分别为2075元(-9%)/2132元(-1%)，单车 净利分别145元(-1%)/175元(+9%)，核心指标ASP及单车盈利H2 环比H1都有显著好转。 结构：预计23年高端系列冠能+飞越占比约35%左右，电池自供率达40%+。随着冠6推出，24Q1高端冠能占比有望提升至40%。 23年公司以高端冠能系列推新增"利”，同时2000价位提份额保"量”，α表现优于行业；24年看价格竞争趋缓，行业拐点边际向上，更利好双龙头盈利修复。公司以新品冠能6动销优秀拉升两轮ASP及单车盈利。 长逻辑：海外及售后市场先发开启，加码钠电一体化壁垒 海外：公司立足全球，24年起加码越南印尼泰国等国际市场开拓，海外ASP高于国内，长期继续拉升盈利。 售后：23年公司电池和充电器收入占比近3成，24年起售后目标 翻倍以上，开启两轮后市场。 钠电：23年先发极钠1号电池后，公司近日拟收购凌博从电池延伸至电控钠电解决方案，进一步加固钠电池技术壁垒。 投资建议：持续关注公司α机会，维持“买入” 我们的观点： 24年内销竞争环境改善，有望拉动龙头盈利修复；长期来看，公司放眼全球及售后市场，立足钠电构筑产业链一体化优势，后续成长空间较大。 盈利预测：24-26年营收为400/452/503亿元，同比增长 15%/13%/11%；归母为32/37/43亿元，同比增长 20%/17%/15%，对应PE为13/11/9X。分红维持50%(股息率近 4%)，持续关注公司α机会，维持“买入”评级。 风险提示 新品需求不及预期，行业竞争加剧，海外开拓不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万人民币 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 34763 39983 45227 50266 收入同比（%） 12% 15% 13% 11% 归母净利润 2640 3178 3730 4303 归母净利润同比（%） 22% 20% 17% 15% ROE（%） 31.43% 27.45% 24.37% 21.94% 每股收益（元） 0.89 1.04 1.22 1.40 市盈率（P/E） 15.50 12.96 11.04 9.49 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,842 22,756 28,099 34,035 营业收入 34,763 39,983 45,227 50,266 现金 7,914 12,450 17,314 22,879 其他收入 38 42 46 50 应收账款及票据 546 578 658 739 营业成本 28,878 32,986 37,267 41,369 存货 955 1,463 1,593 1,724 销售费用 1,436 1,667 1,868 2,076 其他 7,427 8,265 8,534 8,693 管理费用 1,105 1,279 1,447 1,609 非流动资产 8,818 9,646 10,383 11,045 研发费用 1,192 1,399 1,583 1,759 固定资产 3,940 4,971 5,899 6,734 财务费用 -261 -269 -428 -598 无形资产 2,045 1,841 1,657 1,491 除税前溢利 3,020 3,542 4,115 4,680 其他 2,833 2,834 2,827 2,820 所得税 380 357 377 371 资产总计 25,660 32,402 38,483 45,080 净利润 2,640 3,185 3,737 4,308 流动负债 16,396 19,953 22,297 24,586 少数股东损益 0 7 7 6 短期借款 267 267 267 267 归属母公司净利润 2,640 3,178 3,730 4,303 应付账款及票据 13,672 16,750 18,661 20,624 其他 2,457 2,936 3,368 3,694 EBIT 2,759 3,273 3,687 4,082 非流动负债 863 863 863 863 EBITDA 2,759 3,947 4,443 4,912 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 0.89 1.04 1.22 1.40 其他 863 863 863 863 负债合计 17,259 20,816 23,159 25,448 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 储备 8,401 11,579 15,309 19,612 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8,401 11,579 15,309 19,612 成长能力 少数股东权益 0 7 14 20 营业收入 11.92% 15.02% 13.12% 11.14% 股东权益合计 8,401 11,586 15,323 19,632 归属母公司净利润 22.17% 20.37% 17.38% 15.35% 负债和股东权益 25,660 32,402 38,483 45,080 获利能力毛利率 16.93% 17.50% 17.60% 17.70% 销售净利率 7.59% 7.95% 8.25% 8.56% 现金流量表 单位:百万人民币 ROE 31.43% 27.45% 24.37% 21.94% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 27.82% 24.83% 21.48% 18.88% 经营活动现金流 3,580 5,152 5,461 6,112 偿债能力 净利润 2,640 3,178 3,730 4,303 资产负债率 67.26% 64.24% 60.18% 56.45% 少数股东权益 0 7 7 6 净负债比率 -91.02% -105.15% -111.25% -115.18% 折旧摊销 0 674 756 831 流动比率 1.03 1.14 1.26 1.38 营运资金变动及其 940 1,294 968 973 速动比率 0.77 0.85 0.97 1.10 营运能力 投资活动现金流 -430 -608 -589 -539 总资产周转率 1.37 1.38 1.28 1.20 资本支出 0 -1,500 -1,500 -1,500 应收账款周转率 74.42 71.17 73.23 71.97 其他投资 -430 892 911 961 应付账款周转率 2.12 2.17 2.10 2.11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2,037 -8 -8 -8 每股收益 0.89 1.04 1.22 1.40 借款增加 0 0 0 0 每股经营现金流 1.17 1.68 1.78 2.00 普通股增加 0 0 0 0 每股净资产 2.74 3.78 5.00 6.40 已付股利 0 0 0 0 估值比率 其他 -2,037 -8 -8 -8 P/E 15.50 12.96 11.04 9.49 现金净增加额 0 4,537 4,864 5,565 P/B 5.00 3.56 2.69 2.10 EV/EBITDA 12.47 7.35 5.43 3.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%