九号公司23年报点评：全面向上，两轮车驱动盈利大增

九号公司（689009） 公司研究/公司点评 全面向上，两轮车驱动盈利大增 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-03 收盘价（元） 30.37 近12个月最高/最低（元） 42.11/22.86 总股本（百万股） 715 流通股本（百万股） 515 流通股比例（%） 72.63 总市值（亿元） 217 流通市值（亿元） 157 ——九号公司23年报点评 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入27亿（+8%），归母2.2亿（+280%），扣非0.65亿 （+471%）。 23年：收入102亿（+1%），归母6亿（+33%），扣非4.1亿（+9%）。 此前已发快报，公司拟每10股派息2.84元，加上此前回购2亿，分红率67%，为上市以来首次分红。 收入拆分：多业务持续提速 电动两轮车：我们测算Q4额/量分别同比+136%/69%，全年额/量分 公司价格与沪深300走势比较 15% -1% 4/237/2310/231/24 -17% -32% -48% 九号公司沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 别同比+74%/78%。Q4ASP为3129元，同比+880元，环比+420元，全年ASP同比-2%。伴随猎户座D系列等高端新品发布，Q4均价及销量增长加速。 滑板车：我们测算Q4自主品牌零售滑板车额/量/价增速分别为 -16%/-11%/-6%，全年增速分别为-7%/-3%/-4%，受外需影响仍有扰动，但行业保持领先份额向上，Q4成为欧洲市场份额第一。 全地形车：我们测算Q4收入同比+103%，全年收入同比+19%，H2 进入美国后增长提速，发布混动新品SuperVillainSX20THybrid打造新能源标签。 分渠道：Q4自主品牌/2B/小米收入分别同比+26%/-12%/-85%，全 年+31%/-40%/-65%，自主品牌主导增长，ToB受客户投放周期影响边际已有改善，去小米化后Q4仅占1%。 利润拆分：盈利处于大幅改善 Q4毛利率为27.7%，同比-0.6pct，环比+2.5pct。全年毛利率26.9%，同比+0.9pct，其中两轮车/滑板车/全地形/割草机毛利率分别 +3.7/+0/+14.4/+3.8pct皆在改善。 Q4归母净利率为8.1%，同比+5.8pct，环比+3.2pct；全年归母净利率为5.9%，同比+1.4pct。受益于收入增长的摊薄，Q4单季费用率 -1.7pct。另Q4补缴税款826万欧元，真实盈利更优。 我们分析各板块对盈利贡献：两轮车为核心驱动，盈利边际向上，贡献利润约50%；全地形及割草机基本实现盈亏平衡，亦有拉动。 投资建议： 我们的观点： 展望24Q1，公司新开店约500家，两轮车业务持续向好，滑板车已基本企稳，全地形及割草机等海外新品上市后更有望形成额外增量，各项业务正处向好通道。看好全年开店目标1500家带动两轮车保持较快增长，规模效应下利润加速释放。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收129/151/166亿元，同比+26%/+17%/+10%；实现归母净利润7.8/9.5/11.0亿元，同比+30%/+22%/+16%；当前股价对应PE为28/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入10222 12918 15085 16634 收入同比（%）1.0% 26.4% 16.8% 10.3% 归属母公司净利润598 776 945 1098 净利润同比（%）32.5% 29.8% 21.7% 16.3% 毛利率（%）26.9% 27.3% 27.8% 28.1% ROE（%）11.0% 13.0% 13.7% 13.7% 每股收益（元）8.37 10.86 13.21 15.36 P/E35.44 27.97 22.98 19.77 P/B0.39 0.36 0.31 0.27 EV/EBITDA-3.79 -2.25 -2.70 -3.29 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至24年4月2日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7706 7855 9044 10135 营业收入 10222 12918 15085 16634 现金 4974 4179 5245 6419 营业成本 7472 9392 10892 11966 应收账款 983 1261 1463 1605 营业税金及附加 57 59 72 83 其他应收款 58 69 81 89 销售费用 1023 1227 1426 1564 预付账款 123 178 207 227 管理费用 676 904 1041 1148 存货 1108 1776 1715 1512 财务费用 -136 -247 -207 -260 其他流动资产 460 391 332 282 资产减值损失 -104 -50 -50 -50 非流动资产 3143 3556 3995 4424 公允价值变动收益 148 90 100 110 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -42 13 15 17 固定资产 1071 1202 1325 1413 营业利润 564 890 1064 1252 无形资产 847 1099 1395 1712 营业外收入 102 43 54 58 其他非流动资产 1225 1256 1276 1299 营业外支出 25 22 22 23 资产总计 10850 11411 13039 14559 利润总额 641 911 1095 1287 流动负债 5147 5212 5899 6325 所得税 45 138 155 193 短期借款 0 0 0 0 净利润 596 773 941 1094 应付账款 1728 2087 2269 2327 少数股东损益 -2 -4 -4 -4 其他流动负债 3419 3125 3630 3999 归属母公司净利润 598 776 945 1098 非流动负债 169 169 169 169 EBITDA 730 863 1110 1269 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 8.37 10.86 13.21 15.36 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 5316 5382 6069 6495 主要财务比率 少数股东权益 77 73 70 66 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 0 0 0 0 成长能力 资本公积 7866 7866 7866 7866 营业收入 1.0% 26.4% 16.8% 10.3% 留存收益 -2410 -1911 -966 132 营业利润 -0.3% 57.8% 19.6% 17.7% 归属母公司股东权 5457 5956 6900 7999 归属于母公司净利 32.5% 29.8% 21.7% 16.3% 负债和股东权益 10850 11411 13039 14559 获利能力毛利率（%） 26.9% 27.3% 27.8% 28.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.9% 6.0% 6.3% 6.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.0% 13.0% 13.7% 13.7% 经营活动现金流 2319 -133 1487 1600 ROIC（%） 8.4% 9.2% 10.8% 10.7% 净利润 596 773 941 1094 偿债能力 折旧摊销 225 198 222 242 资产负债率（%） 49.0% 47.2% 46.5% 44.6% 财务费用 -20 2 2 2 净负债比率（%） 96.1% 89.3% 87.1% 80.5% 投资损失 42 -13 -15 -17 流动比率 1.50 1.51 1.53 1.60 营运资金变动 1518 -1043 409 364 速动比率 1.22 1.08 1.16 1.28 其他经营现金流 -964 1765 460 646 营运能力 投资活动现金流 -454 -382 -419 -424 总资产周转率 1.01 1.16 1.23 1.21 资本支出 -809 -602 -641 -648 应收账款周转率 9.53 11.52 11.07 10.84 长期投资 339 195 195 195 应付账款周转率 4.26 4.92 5.00 5.21 其他投资现金流 16 25 27 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -147 -302 -2 -2 每股收益 8.37 10.86 13.21 15.36 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 32.45 -1.86 20.81 22.38 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 75.68 83.31 96.53 111.89 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 164 0 0 0 P/E 35.44 27.97 22.98 19.77 其他筹资现金流 -311 -302 -2 -2 P/B 0.39 0.36 0.31 0.27 现金净增加额 1741 -795 1066 1174 EV/EBITDA -3.79 -2.25 -2.70 -3.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所注：数据截至24年4月2日 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的