2022年报及2023年一季报点评：业绩韧性强，钠电正极加快放量实现突破

振华新材（688707.SH）2022年报及2023年一季报点评 业绩韧性强，钠电正极加快放量实现突破 2023年05月01日 事件说明。公司发布2022年报及2023一季报。2022年实现营业收入139.3亿元，同比+152.7%；归母净利12.7亿元，同比+208.4%；归母扣非净利12.5亿元，同比+209.5%。2023年一季度实现营业收入20.1亿元，同比-22.2%； 推荐当前价格： 维持评级35.21元 归母净利0.71亿元，同比-79.4%；归母扣非净利0.72亿元，同比-78.9%。 单晶技术行业领先，业绩韧性强看好后续发展。得益于下游新能源汽车需求 分析师执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱： 邓永康S0100521100006021-60876734dengyongkang@mszq.com李孝鹏S0100122010020021-60876734lixiaopeng@mszq.com赵丹S0100122120021021-60876734zhaodan@mszq.com席子屹S0100122060007021-60876734xiziyi@mszq.com 旺盛，公司正极材料销量实现快速增长，2022年三元正极销量4.44万吨，同比+34.42%。技术积淀深厚丰富产品矩阵，1）中镍5系成熟应用在国内外主流车型；2）单晶三元技术路线业内领先，2022年产量国内排名第三，对应产量占比为17%。单晶高电压6系产品凭借较高能量密度及成本经济性实现快速放量，2022年营收占比达到15.85%，较2021年的2.31%有显著增长。3）深刻把握高镍化趋势，2022年高镍8系营收50.75亿元，同比+143.3%，占比达到36.43%。超高镍9系实现了十吨级以上的出货。不断完善的产品布局有效满足下游客户需求，公司与国内主流电池厂建立了广泛合作。优秀的供应链管理能力进一步保障其盈利水平，2022年正极材料单吨归母净利为2.82万元/吨。2023年一季度，公司业绩出现一定程度下滑但仍展现出强劲韧性，出货量预计7000吨，对应单吨净利预计在1万元/吨。在行业整体出现剧烈波动的情况下，公司审时度势积极调整原材料库存策略，谨慎计提资产减值损失0.53亿元，有利于后续轻装上阵。 优质产能建设稳步推进，钠电正极出货实现突破。产能方面，2022年度公 司产能利用率超过90%，有效产能达5万吨，规模效应释放带来降本增效。公司根据市场需求及自身禀赋稳步推进产能扩张，继续推进义龙三期项目建设，该产线主要用于生产高镍、中高镍及中镍三元正极材料，并兼容钠离子电池正极材料的生产。新技术方面，公司立志成为行业领先者，在钠电正极领域具备先发优势并率先实现数十吨级别销售。公司单晶钠电正极材料具备良好的高温高电压循环性能，特别是高温稳定性，得到客户广泛认可，有望成为其第二成长曲线。 投资建议：考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健，我们预计公司 2023-2025年实现营收137.92/142.72/164.55亿元，同比- 相关研究1.振华新材（688707.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，量价齐升带动业绩增 1%/+3.5%/+15.3%；归母净利润分别为8.01/10.42/13.81亿元，同比- 长-2022/11/01 37.1%/+30.1%/+32.5%。4月28日收盘价对应PE为19x/15x/11x，维持“推 2.振华新材（688707.SH）2022年半年度点 荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产 评：单吨盈利持续提升，钠电正极带来第二增长力-2022/08/27 能释放节奏不及预期。盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,936 13,792 14,272 16,455 增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）增长率（%）每股收益（元）PEPB 152.71,272208.4 2.87 12 3.8 -1.0 801 -37.1 1.81 19 3.4 3.51,042 30.12.35 15 2.9 15.3 1,381 32.53.12 11 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,936 13,792 14,272 16,455 成长能力（%） 营业成本 12,029 12,274 12,416 14,068 营业收入增长率152.69 -1.03 3.48 15.29 营业税金及附加 24 28 29 33 EBIT增长率185.83 -35.34 30.29 31.15 销售费用 12 21 26 33 净利润增长率208.36 -37.06 30.14 32.54 管理费用 76 138 114 132 盈利能力（%） 研发费用 251 303 343 428 毛利率13.68 11.01 13.01 14.51 EBIT 1,519 982 1,279 1,678 净利润率9.13 5.81 7.30 8.39 财务费用 97 85 100 109 总资产收益率ROA11.49 6.69 7.87 9.43 资产减值损失 -11 -11 -15 -18 净资产收益率ROE31.11 17.26 19.36 21.81 投资收益 24 28 29 33 偿债能力 营业利润 1,446 913 1,193 1,584 流动比率1.44 1.58 1.70 1.86 营业外收支 11 7 5 3 速动比率1.10 1.15 1.41 1.43 利润总额 1,457 920 1,198 1,587 现金比率0.33 0.56 0.68 0.79 所得税 185 120 156 206 资产负债率（%）63.07 61.22 59.37 56.77 净利润 1,272 801 1,042 1,381 经营效率 归属于母公司净利润 1,272 801 1,042 1,381 应收账款周转天数32.70 40.00 35.00 30.00 EBITDA 1,655 1,184 1,517 1,936 存货周转天数50.06 60.00 55.00 50.00 总资产周转率1.55 1.20 1.13 1.18 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,899 3,032 3,799 4,531 每股收益2.87 1.81 2.35 3.12 应收账款及票据 2,780 1,604 2,538 2,036 每股净资产9.23 10.47 12.15 14.30 预付款项 36 61 62 70 每股经营现金流2.61 2.74 2.66 2.92 存货 1,825 2,255 1,513 2,362 每股股利0.70 0.80 0.90 0.90 其他流动资产 1,654 1,687 1,596 1,668 估值分析 流动资产合计 8,195 8,640 9,508 10,668 PE12 19 15 11 长期股权投资 56 56 56 56 PB3.8 3.4 2.9 2.5 固定资产 2,367 2,651 2,990 3,200 EV/EBITDA8.27 10.61 7.78 5.71 无形资产 216 413 510 557 股息收益率（%）1.99 2.27 2.56 2.56 非流动资产合计 2,877 3,325 3,738 3,980 资产合计 11,072 11,965 13,246 14,647 短期借款 720 1,020 1,270 1,470 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,780 3,039 2,824 2,647 净利润1,272 801 1,042 1,381 其他流动负债 1,209 1,393 1,496 1,624 折旧和摊销137 202 237 258 流动负债合计 5,709 5,451 5,590 5,740 营运资金变动-371 60 -307 -595 长期借款 1,236 1,836 2,236 2,536 经营活动现金流1,157 1,212 1,179 1,292 其他长期负债 38 38 38 38 资本开支-844 -643 -646 -497 非流动负债合计 1,274 1,874 2,274 2,574 投资0 0 0 0 负债合计 6,983 7,325 7,864 8,315 投资活动现金流-841 -615 -617 -464 股本 443 443 443 443 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资306 900 650 500 股东权益合计 4,089 4,640 5,382 6,332 筹资活动现金流-138 536 205 -96 负债和股东权益合计 11,072 11,965 13,246 14,647 现金净流量177 1,133 767 732 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或