2022年三季报点评：传统主业经营稳健，一期钠电产能加码

传艺科技（002866）2022年三季报点评 / 传统主业经营稳健，一期钠电产能加码 挖掘价值投资成长 2022年10月25日 / 【事件】 传艺科技近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入15.19亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润0.93亿元，同比下降28.3%，实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长19.8%。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥电话：18502182687 相对指数表现 【投资要点】 主业经营稳健，投资收益拖累利润表现。公司前三季度实现营业收入 15.2亿元，同比增长8.5%；实现毛利润3.74亿元，同比增长20.3%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润 0.93亿元，同比下降28.3%。公司前三季度综合毛利率为24.6%，较去年同期回升2.4个百分点，三季度单季毛利率为25.7%，较二季度小幅回升。公司前三季度毛利润和扣非后归母净利润增速20%上下，表明公司笔记本键盘和触控板等主业经营稳健，归母净利润同比下降主要受公允价值变动、投资收益和资产减值等因素影响。 304.01% 237.80% 171.59% 105.38% 39.17% -27.03% 传艺科技沪深300 全面布局钠离子电池及配套产业链，一期产能由2GWh加码至4.5GWh。公司拟大力布局钠离子电池，并将通过自建正负极和电解液等配套产线，来实现电芯的生产。根据公司规划，2022年底前中试产线会投产，一期钠离子电池及正负极、电解液等配套产线会在2023年初量产。公司此前曾表示一期钠离子产能规划为2GWh,二期产能规划为8GWh。根据公司近日最新的公告，公司拟将二期部分产能前移至一期，一期产能将增加至4.5GWh，二期产能建设规划将视一期项目进展和市场需求具体制定。公司一期钠电池项目为层状氧化物+硬碳路线，二期项目预计会新增聚阴离子化合物路线，产品定位为储能和小动力。 基本数据总市值（百万元) 12979.28 流通市值（百万元) 8096.94 52周最高/最低（元） 51.15/8.85 52周最高/最低（PE） 100.51/15.88 52周最高/最低（PB） 7.42/1.35 52周涨幅（%） 266.69 52周换手率（%） 1805.21 相关研究 《钠离子电池环节概述：产业化加速，有望成为锂电的有效补充》 2022.10.17 《产品多元稳步推进，产能建设有序进行》 2022.10.13 《钠离子电池正极材料:新势力一马当先，锂 钠离子电池小试结果性能优越。公司目前以层状氧化物+硬碳为技术路线的钠离子电池产品性能优越，小试层面已经实现正极材料质量比容量140mAh/g,负极材料质量比容量300mAh/g,单体电芯能量密度145Wh/kg,循环次数4000次，-20摄氏度环境下大于88%的容量保持率。聚阴离子技术路线，公司也在保持紧密跟踪当中，预计会在二期项目中落地。产品形态方面，公司预计会有圆柱和方形两种产品，分别针对小动力和储能市场。 电厂商伺机而动》 2022.10.12 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司钠离子电池新产品的规划，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为19.73/26.21/36.44亿元；预计归母净利润分别为1.30/2.70/4.25亿元，EPS分别为0.45/0.93/1.47元，对应PE分别为100/48/31倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1920.46 1972.78 2620.55 3644.43 增长率(%) 8.51% 2.72% 32.84% 39.07% EBITDA（百万元） 207.10 317.77 469.23 670.47 归属母公司净利润（百万元） 164.42 129.91 270.46 425.29 增长率(%) 21.70% -20.99% 108.19% 57.24% EPS(元/股) 0.58 0.45 0.93 1.47 市盈率（P/E） 21.66 99.91 47.99 30.52 市净率（P/B） 1.87 6.33 5.63 4.79 EV/EBITDA 18.92 43.20 29.87 21.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 钠离子电池产线投产不及预期； 钠离子电池成本下降不及预期； 钠离子电池配套材料产线投产不及预期。 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2344.10 2530.59 2879.40 3365.55 货币资金 445.74 456.84 602.19 764.82 应收及预付 652.04 745.87 851.45 1008.85 存货 379.30 365.97 397.49 492.13 其他流动资产 867.02 961.91 1028.27 1099.75 非流动资产 1034.90 1504.08 2056.32 2529.10 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 665.56 671.25 757.43 914.11 在建工程 161.59 611.59 1061.59 1361.59 无形资产 88.61 91.11 93.11 95.11 其他长期资产 119.13 130.13 144.18 158.28 资产总计 3379.00 4034.67 4935.72 5894.65 流动负债 1391.40 1495.27 1740.65 2093.54 短期借款 737.15 762.15 792.15 827.15 应付及预收 547.94 614.13 799.99 1077.16 其他流动负债 106.32 118.98 148.51 189.23 非流动负债 59.30 489.90 890.10 1090.35 长期借款 0.00 430.00 830.00 1030.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 59.30 59.90 60.10 60.35 负债合计 1450.70 1985.16 2630.75 3183.89 实收资本 287.66 287.66 287.66 287.66 资本公积 1016.95 1016.50 1016.50 1016.50 留存收益 631.63 753.29 1008.75 1414.54 归属母公司股东权益 1928.30 2049.51 2304.97 2710.76 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益利润表（亿元） 3379.00 4034.67 4935.72 5894.65 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1920.46 1972.78 2620.55 3644.43 营业成本 1511.01 1497.88 2009.96 2761.85 税金及附加 8.98 8.12 10.48 15.54 销售费用 83.78 78.84 78.62 109.33 管理费用 90.40 88.78 91.72 127.55 研发费用 84.13 88.78 91.72 127.55 财务费用 1.56 3.24 60.00 65.00 资产减值损失 -10.19 -17.50 -9.50 -10.50 公允价值变动收益 3.97 -50.00 0.00 0.00 投资净收益 31.29 -9.86 9.96 14.58 资产处置收益 1.76 -0.20 0.26 0.36 其他收益 10.39 9.86 14.41 21.87 营业利润 178.15 140.25 294.18 465.09 营业外收入 1.28 0.50 1.00 1.20 营业外支出 2.00 0.30 1.20 1.50 利润总额 177.43 140.45 293.98 464.79 所得税 13.01 10.53 23.52 39.51 净利润 164.42 129.91 270.46 425.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 164.42 129.91 270.46 425.29 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 252.84 316.09 491.54 679.50 净利润 164.42 129.91 270.46 425.29 折旧摊销 64.41 98.32 117.77 147.22 营运资金变动 50.11 -14.23 58.42 50.57 其它 -26.09 102.09 44.89 56.42 投资活动现金流 -777.52 -717.36 -709.98 -665.36 资本支出 -369.60 -555.50 -654.94 -604.94 投资变动 0.00 170.00 -15.00 -20.00 其他 -407.92 -331.86 -40.04 -40.42 筹资活动现金流 418.52 412.37 363.79 148.49 银行借款 1311.53 455.00 430.00 235.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 17.84 -0.45 0.00 0.00 其他 -910.85 -42.18 -66.21 -86.51 现金净增加额 -110.59 11.10 145.35 162.63 期初现金余额 549.13 438.54 449.64 594.99 期末现金余额主要财务比率 438.54 449.64 594.99 757.62 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 8.51% 2.72% 32.84% 39.07% 营业利润增长 6.75% -21.28% 109.76% 58.10% 归属母公司净利润增长 21.70% -20.99% 108.19% 57.24% 获利能力（%）毛利率 21.32% 24.07% 23.30% 24.22% 净利率 8.56% 6.59% 10.32% 11.67% ROE 8.53% 6.34% 11.73% 15.69% ROIC 4.94% 6.23% 8.20% 10.45% 偿债能力资产负债率（%） 42.93% 49.20% 53.30% 54.01% 净负债比率 15.82% 36.57% 44.88% 40.84% 流动比率 1.68 1.69 1.65 1.61 速动比率 1.00 0.89 0.92 0.92 营运能力总资产周转率 0.57 0.49 0.53 0.62 应收账款周转率 2.98 2.71 3.12 3.70 存货周转率 5.06 5.39 6.59 7.41 每股指标（元）每股收益 0.58 0.45 0.93 1.47 每股经营现金流 0.88 1.09 1.70 2.35 每股净资产 6.70 7.08 7.96 9.36 估值比率P/E 21.66 99.91 47.99 30.52 P/B 1.87 6.33 5.63 4.79 EBITDA207.10317.77469.23670.47EV/EBITDA18.9243.2029.8721.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规