TCL电子23年报点评：各业务边际向上，盈利修复

TCL电子（01070） 公司研究/港股点评 各业务边际向上，盈利修复 2024-03-30 报告日期： 投资评级：买入（首次） ——TCL电子23年报点评 主要观点： 公司发布2023年业绩： 收盘价（港元）2.83 近12个月最高/最低（港元）4.08/2.17 总股本（百万股）2,508 流通股本（百万股）2,508 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）71 流通市值（亿港元）71 公司价格与恒生指数走势比较 3/236/239/2312/23 41% 21% 1% -20% -40% TCL电子恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 H2：营收441亿港元（+17%），归母4.8亿港元（+142%），经调整 归母5.4亿港元（+22%） 全年：营收790亿港元（+11%），归母7.4亿港元（+66%），经调整归母8亿港元（+14%） H2业绩超市场预期，且公司拟每股派息0.16港元，对应经调整归母分红率50%。 收入：大尺寸驱动，份额向上 显示业务：H2收入同比+3.2%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比 +8%/-19%/-33%；全年收入同比-2.4%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比+8%/-40%/-6%。大尺寸是主要增长引擎，23年全球出货量 /销售额市占率分别+0.8pct/+1.3pct，中小尺寸主动精简提质发展，商显短期受海外需求波动影响。 大尺寸显示拆分来看：1）内销价增为主：预计H2额/量/价分别 +3%/-15%/+20%，23年额/量/价分别同比+5%/-4%/+10%，H2出货量同比放缓但环比H1+25%，高端化成效显著；2）外销量增驱动：预计H2额/量/价分别+11%/+8%/+3%，23年额/量/价分别 +9%/+10%/-1%，总体延续量增价缓趋势，23年出货量份额在海外近30个国家位居前�，核心区域美国/欧洲/新兴市场量增16%/18%/17%。 互联网业务：H2收入同比+22%，其中国内/海外各+19%/28%；全 年收入同比+20%，其中国内/海外+15%/40%。国内基本盘稳健，伴随TCL电视外销，H1/H2海外累计用户分别+900/200万带动高增。 创新业务：H2/全年收入同比分别为+92%/+78%，主要受益于光伏业 务快速放量，23年收入63亿，占比已达8%。 利润：结构影响H2电视毛利率，控费效果显著 毛利率：H2整体/显示/互联网/创新毛利率分别变动 -3.0/-1.7/+6.5/+2.4pct，全年毛利率分别变动+0.3/+0.1/+4.6/+1.2pct。其中显示业务是变化主因，我们预计：1）大尺寸H2毛利率同比 -2.0pct，环比-2.4pct，全年毛利率-0.9pct，主要受产品结构影响，性价比子品牌雷鸟占比提升，ASP相对较低的北美和新兴市场出货量 增加，此外H2起面板上涨或亦有扰动；2）中小尺寸全年毛利率 +6.3pct，聚焦提质增效，优化调整基本到位，平板业务已经扭亏；3）商显全年毛利率-5.3pct，收入规模下降导致摊薄效应减弱，未来紧抓IFPD行业风口期待修复。 净利率：H2/全年归母净利率分别+0.6/+0.3pct，H2销售/管理费用率 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分别同比-1.4/-0.7pct，全年分别同比-0.4/-1.1pct，H2坚持精准营销控制投入，降本增效持续发力，带动盈利能力稳步提升。 投资建议 我们的观点： 公司坚持中高端+大屏化策略，23年MiniLED份额国内第1全球第2，24Q1子品牌雷鸟借mini性价比新品放量，未来在双品牌战略下内外销电视份额有望持续提升。随着电视中高端战略落地，中小尺寸显示扭亏，光伏高增成就第二曲线，创新和互联网业务多元化发展，公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测：参考公司股权激励目标，我们预计24-26年营收为882/981/1075亿港元，同比增长12%/11%/10%；归母净利润为11.5/13.4/15.1亿港元，同比增长55%/16%/12%，对应PE为 6.2/5.3/4.7X。当前低估值下，23年股息率超5.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。 重要财务指标单位:百万港元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78986 88181 98100 107507 收入同比（%） 11% 12% 11% 10% 归母净利润 744 1154 1343 1510 归母净利润同比（%） 66% 55% 16% 12% ROE（%） 4.45% 6.58% 7.25% 7.69% 每股收益（元） 0.31 0.46 0.54 0.60 市盈率（P/E） 8.32 6.15 5.28 4.70 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至24年3月28日 正文目录 123A业绩点评：电视稳增，盈利修复4 2投资建议5 风险提示：5 财务报表与盈利预测6 123A业绩点评：电视稳增，盈利修复 公司发布2023年业绩： H2：营收441亿港元（+17%），归母4.8亿港元（+142%），经调整归母5.4 亿港元（+22%） 全年：营收790亿港元（+11%），归母7.4亿港元（+66%），经调整归母8亿港元（+14%） H2业绩超市场预期，且公司拟每股派息0.16港元，对应经调整归母分红率50%。 收入：大尺寸驱动，份额向上 显示业务：H2收入同比+3.2%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比 +8%/-19%/-33%；全年收入同比-2.4%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比 +8%/-40%/-6%。大尺寸是主要增长引擎，23年全球出货量/销售额市占率分别 +0.8pct/+1.3pct，中小尺寸主动精简提质发展，商显短期受海外需求波动影响。大尺寸显示拆分来看：1）内销价增为主：预计H2额/量/价分别+3%/-15%/+20%，23年额/量/价分别同比+5%/-4%/+10%，H2出货量同比放缓但环比H1+25%，高端化成效显著；2）外销量增驱动：预计H2额/量/价分别+11%/+8%/+3%，23年额/量/价分别+9%/+10%/-1%，总体延续量增价缓趋势，23年出货量份额在海外近30个国家位居前🖂，核心区域美国/欧洲/新兴市场量增16%/18%/17%。 互联网业务：H2收入同比+22%，其中国内/海外各+19%/28%；全年收入同比 +20%，其中国内/海外+15%/40%。国内基本盘稳健，伴随TCL电视外销，H1/H2海外累计用户分别+900/200万带动高增。 创新业务：H2/全年收入同比分别为+92%/+78%，主要受益于光伏业务快速放 量，23年收入63亿，占比已达8%。 利润：结构影响H2电视毛利率，控费效果显著 毛利率：H2整体/显示/互联网/创新毛利率分别变动-3.0/-1.7/+6.5/+2.4pct，全 年毛利率分别变动+0.3/+0.1/+4.6/+1.2pct。 其中显示业务是变化主因，我们预计：1）大尺寸H2毛利率同比-2.0pct，环比 -2.4pct，全年毛利率-0.9pct，主要受产品结构影响，性价比子品牌雷鸟占比提升，ASP相对较低的北美和新兴市场出货量增加，此外H2起面板上涨或亦有 扰动；2）中小尺寸全年毛利率+6.3pct，聚焦提质增效，优化调整基本到位，平 板业务已经扭亏；3）商显全年毛利率-5.3pct，收入规模下降导致摊薄效应减弱， 未来紧抓IFPD行业风口期待修复。 净利率：H2/全年归母净利率分别+0.6/+0.3pct，H2销售/管理费用率分别同比 -1.4/-0.7pct，全年分别同比-0.4/-1.1pct，H2坚持精准营销控制投入，降本增效持续发力，带动盈利能力稳步提升。 2投资建议 公司坚持中高端+大屏化策略，23年MiniLED份额国内第1全球第2，24Q1子品牌雷鸟借mini性价比新品放量，未来在双品牌战略下内外销电视份额有望持续提升。随着电视中高端战略落地，中小尺寸显示扭亏，光伏高增成就第二曲线，创新和互联网业务多元化发展，公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测：参考公司股权激励目标，我们预计24-26年营收为882/981/1075亿港元，同比增长12%/11%/10%；归母净利润为11.5/13.4/15.1亿港元，同比增长55%/16%/12%，对应PE为6.2/5.3/4.7X。当前低估值下，23年股息率超5.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 53,512 54,861 60,937 67,850 营业收入 78,986 88,181 98,100 107,507 现金 10,737 12,123 13,259 14,449 其他收入 1,809 282 256 269 应收账款及票据 19,006 17,833 20,510 23,362 营业成本 64,230 71,110 78,930 86,528 存货 12,212 13,667 14,503 16,326 销售费用 7,900 8,906 9,908 10,858 其他 11,558 11,239 12,666 13,713 管理费用 4,013 4,497 5,003 5,429 非流动资产 11,264 11,375 11,377 11,325 研发费用 2,327 2,645 2,943 3,225 固定资产 2,384 2,431 2,473 2,511 财务费用 885 135 132 128 无形资产 5,417 5,445 5,471 5,494 除税前溢利 1,148 1,816 2,158 2,392 其他 3,463 3,499 3,434 3,321 所得税 321 493 616 670 资产总计 64,776 66,236 72,315 79,176 净利润 827 1,322 1,542 1,723 流动负债 45,536 45,993 50,888 56,430 少数股东损益 83 168 199 213 短期借款 4,923 5,034 4,583 4,633 归属母公司净利润 744 1,154 1,343 1,510 应付账款及票据 24,008 23,961 27,259 30,460 其他 16,605 16,998 19,046 21,337 EBIT 2,034 1,951 2,290 2,520 非流动负债 1,935 1,935 1,935 1,935 EBITDA 3,002 2,776 3,122 3,359 长期债务 889 889 889 889 EPS（元） 0.31 0.46 0.54 0.60 其他 1,046 1,046 1,046 1,046 负债合计 47,470 47,927 52,823 58,365 普通股股本 2,508 2,508 2,508 2,508 主要财务比率 储备 14,200 15,035 16,018 17,124 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16,708 17,542 18,526 19,631 成长能力 少数股东权益 598 766 966 1,179 营业收入 10.70% 11.64% 11.25% 9.59% 股东权益合计 17,306 18