2023年半年报点评：钠电正极放量在即，产能有序建设稳固长期优势

事件说明。公司发布2023年半年报：实现营业收入32.6亿元，同比-40.11%；归母净利-0.36亿元，同比-105.37%；归母扣非净利-0.35亿元，同比-105.39%。 短期业绩承压，技术与客户支撑长期发展。出货量方面，2023Q2公司正极材料出货预计6000吨，环比略有下降，主要系下游需求低迷，行业价格普遍承压，公司根据自身情况对在手订单筛选排产。盈利方面，2023Q2出现亏损主要系锂盐价格波动较大带来存货损失、开工率不足带来的固定资产摊销。展望未来，随着行业需求逐步回暖，锂盐价格相对稳定，公司借助多年技术积淀及丰富客户资源有望实现长足发展。产品方面，目前公司已经具备中镍、中高镍、高镍及超高镍一次颗粒大单晶三元正极材料批量生产能力，23H1公司高镍产品销售收入占比超40%，同比提升5pcts。客户方面，公司已成为宁德时代、孚能科技、新能源科技、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池生产企业的重要正极材料供应商。 钠电正极出货实现突破，产能建设稳步推进。1）钠电正极：技术优势显著：掌握多元素协同掺杂、晶体结构调控等多项核心技术，已提交17项相关专利申请，形成初步专利布局。技术实力强化产品力，公司已完成三代钠离子电池正极材料的产品定型，综合性能处于行业领先水平。产业化顺利：市场应用进展顺利，已实现A00级车型上装。截至目前已实现百吨级销售，其中第一大客户占比超70%。凭借出色的产品性价比及优质客户资源，公司钠电正极材料已经于今年8月开始实现连续批量生产，规模化量产预计今年三季度实现。2）产能稳步建设：义龙基地现有产能4万吨/年；贵阳公司已建成产能2.6万吨/年，在建产能1.6万吨/年，预计年底形成4.2万吨/年的总产能。3）回收提升资源整合能力：筹划设立新公司开展回收业务，主要利用废旧锂离子电池、次生物料提炼回收可用锂元素、钴元素等有价值材料，并将其生产转化为三元前驱体、碳酸锂等公司生产所用原材料。 投资建议：考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健，我们预计公司2023-2025年实现营收92.04/88.45/94.70亿元，同比-34.0%/-3.9%/+7.1%； 归母净利润分别为1.71/4.15/5.70亿元，同比-86.5%/+142.5%/+37.2%。9月4日收盘价对应PE为62x/26x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）