公用事业行业深度报告：央国企改革专题研究-关注电网、水务、垃圾焚烧行业国企的竞争优势和价值提升

行业研究|深度报告 看好（维持） 关注电网、水务、垃圾焚烧行业国企的竞争优势和价值提升 ——央国企改革专题研究 公用事业行业 国家/地区中国 行业公用事业行业 报告发布日期2024年03月17日 核心观点 央国企改革初见成效，公益类企业分类深化改革开启。回顾国企改革这四十五年的历程，我国国企改革采取了积极稳妥、循序渐进的方式，成功地走出了一条具有中 国特色、卓有成效的改革之路。随着全面深化改革的推进，央国企改革也进入深水区。新一轮深化改革中电力、供水、垃圾处理等公益类国企进行分类改革，目标更加关注公共服务效率而非单纯的经济效益。对于公益类央企，重点考核成本控制、产品质量、服务水平、营运效率和保障能力，根据企业不同特点有区别地考核经营业绩和国有资产保值增值情况，考核中要引入社会评价。 电网投资稳步增长，央国企肩负重要角色。国家电网有限公司2023年加大电网投资，将超过5200亿元，再创历史新高。“十四五”期间，南方电网电网建设将规划 投资约6700亿元，助力广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区和港澳地区碳达峰、碳中和。电网环节，央国企展现出非常强的担当与影响力；相较于民营企 业，央国企有着更强的政策支持和资源优势，能够承担一些市场无法满足的公共服务和基础设施建设。由于其管理体制的一些特殊性，央国企在市场竞争中也有一些有待优化的地方，需要逐步推进改革以提高企业在综合市场竞争效率以及相应新质生产力环节的综合能力。 供水天然垄断，国有企业为主的区域垄断性质并未改变。早期供水行业处于政府集 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 严东yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 中管制中，按照社会公益事业属性加以管理，形成了高度统一的政府垄断管理模式以及政府定价的水价机制。由于供水服务天然的垄断属性，以国有企业为主的区域垄断性质并未改变。相对稳定的收入及盈利能力，相对较低的资本开支强度，使得地方水务国有企业具有较强的分红能力，且预期相对稳定。 垃圾焚烧国企龙头引领行业发展，未来分红潜力较好。垃圾焚烧行业整体国有化占比与水务行业相比明显较低。但随着行业快速发展，城镇生活垃圾焚烧处理能力已日趋饱和。与此同时，市场竞争加剧，垃圾焚烧行业整体发展趋势将走向规模化、 集约化，行业内各项有利资源将进一步向国有龙头企业集聚。未来国补电价采用竞争配置导致售电价格下降、绿证交易市场的逐步完善、热电联产带来的盈利能力提升，利润水平将有望稳定在合理水平。在盈利能力稳定及再投资机会减少的背景下，垃圾焚烧国有上市公司未来分红潜力大。 投资建议与投资标的 随着电网持续发展，在电力电网体系中起到关键作用的央国企的核心稳健发展能力以及技术专业能力有望更多获得市场认知，发掘更大潜能。电网行业建议关注：1)电网侧：国电南瑞(600406，未评级)、南网科技(688248，未评级)等；2)电力装备制造：东方电气(600875，未评级)、上海电气(601727，未评级)等；3)制造环节企业：中国西电(601179，未评级)、许继电气(000400，未评级)、东方电子(000682，未评级)，国电南自(600268，未评级)等。 供水、垃圾焚烧行业建议关注：向供排一体化发展，并向固废处理领域进行横向拓展形成全能型重资产环境集团的地方国有上市平台首创环保(600008，未评级)；建议关注区域型供排一体化地方国有水务平台重庆水务(601158，未评级)、洪城环境(600461，未评级)以及运营稳定的区域型国有垃圾焚烧运营平台三峰环境(601827，未评级)、城发环境(000885，未评级)； 风险提示 电网行业投资不及预期；PPP新机制政策推进不及预期风险；水价调整进度不及预期风险；垃圾焚烧政策调整影响超预期风险；分红不确定风险。 欧洲、美国天然气期货价格上涨；原油期 货震荡下行；亚太动力煤现货价格上涨： ——欧美能源市场数据跟踪周报（0304-0308） 下游电厂日耗增长；港口煤价格继续下跌：——公用事业行业周报（0304-0308） 欧洲天然气期货价格止跌反弹；原油期货价格上涨；欧美电价分化：——欧美能源市场数据跟踪周报（0226-0301） 2024-03-13 2024-03-13 2024-03-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 央国企改革初见成效，公益类企业分类深化改革开启4 国企改革历程回顾4 从央企考核指标体系变化看央国企全面深化改革5 分类推进国企改革，公益类企业注重公共服务效率6 电网：肩负能源转型使命，央国企重要性不言而喻7 两网投资力度不断加大，推动电网数字化和新能源转型8 全国发电装机容量上涨，可再生能源蓬勃朝气9 电力设备行业稳步发展，央企国企肩负重要使命9 水务：以国有经济为主的区域垄断性质未改变11 城镇供水商业模式及市场格局演变11 市场主体仍以国有地方企业为主13 水务国企分红意愿强、预期稳定14 股权激励有助地方国企市值管理16 固废：行业集中度较高，国企龙头引领行业发展17 不同于水务行业，垃圾焚烧国有控股占比较低17 多路径发展，国企引领固废行业18 垃圾焚烧行业进入稳定运营阶段，看好国企未来分红潜力19 固废国企股权激励较少21 并购、投资、设备销售，垃圾焚烧国企龙头出海征战23 投资建议23 风险提示24 图表目录 图1：我国国企改革的基本历程4 图2：高质量发展背景下中央企业考核指标体系变迁5 图3：全社会用电量（万亿千瓦时）8 图4：全国电网完成总投资（万亿元）8 图5：国家电网的电网投资8 图6：南方电网的电网投资8 图7：2023年全国发电装机容量占比9 图8：2018-2023年全国发电装机容量（亿千瓦）9 图9：电网设备主题(931994.CSI)-成分及权重中企业性质构成（以3月5日市值计，亿元）.10 图10：城镇供水行业商业模式演变过程12 图11：水的生产和供应业规模以上工业企业数量（个）及其中国有控股占比（右轴）13 图12：水的生产和供应业规模以上工业企业总资产（亿元），及其中国有控股占比（右轴）13 图13：水务及水治理指数（申万）中企业性质构成（以3月5日市值计，亿元）14 图14：废弃资源综合利用业规模以上工业企业数量（个）18 图15：废弃资源综合利用业企业总资产（亿元）18 图16：废弃资源综合利用业企业利润总额（亿元）18 图17：固废治理指数（申万）中企业性质构成（以3月5日市值计，亿元）19 表1：我国国企改革各阶段内容及代表事件4 表2：2023-2024“一利五率”考核具体要求对比6 表3：公益类国有企业分类施策内容7 表4：电网设备主题(931994.CSI)-成分及权重中央国企情况（2024年3月5日收盘市值）9 表5：部分水务上市公司13 表6：部分水务上市公司近五年股息率（2024年3月5日收盘价计）15 表7：部分水务上市公司近五年年度现金分红比例及公司分红政策汇总15 表8：水务行业部分国有企业执行中股权激励情况16 表9：部分以垃圾焚烧为主的上市公司19 表10：部分垃圾焚烧上市公司近五年股息率（2024年3月5日收盘价计）20 表11：部分垃圾焚烧上市公司近五年年度现金分红比例及分红政策21 表12：固废行业部分国有企业执行中股权激励情况21 表13：部分垃圾焚烧企业出海情况23 央国企改革初见成效，公益类企业分类深化改革开启 国企改革历程回顾 国有企业作为中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”，不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑，同时在稳就业、保障经济增长和促进社会公平中发挥重要作用，也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障。改革开放以来，国有企业改革以其牵涉面广、错综复杂，成为经济体制改革的中心环节和重点、难点。 回顾国企改革这四十五年的历程，我国国企改革采取了积极稳妥、循序渐进的方式，成功地走出了一条具有中国特色、卓有成效的改革之路。我国国企改革的历程大致可以分为外部放权让利、内部机制转换、产权制度创新、布局结构调整和全面深化改革等五个阶段，这五个阶段分别对应了不同形势下的改革任务，各自侧重于解决不同层面的长期困扰国有企业乃至整个国民经济发展的主要矛盾和问题。 图1：我国国企改革的基本历程 数据来源：我国国企改革四十五年回顾与展望-彭建国等，东方证券研究所 表1：我国国企改革各阶段内容及代表事件 阶段 时间 主体内容 代表事件 外部放权让利阶段 1978— 1986年 以厘清企业外部关系、扩大国有企业自主权 1979年，《关于扩大国营工业企业经营管理自主权的若干规定》1979年，《关于国营企业实行利润留成的规定》1981年，《关于实行工业生产经济责任制若干问题的意见》1984年，《关于进一步扩大国营工业企业自主权的暂行规定》 内部机制转换阶段 1987— 1992年 以企业内部三项制度改革、转换企业经营机制 1988年，《全民所有制工业企业承包经营责任制暂行条例》1992年，《全民所有制工业企业转换经营机制条例》 产权制度创新阶段 1993— 2002年 以建立现代企业制度 1993年，《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》1999年，《中华人民共和国公司法》1999年，《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》 布局结构调整阶段 2003— 2013年 以国资管理体制改革推动国有经济布局优化结构调整 2003年，国务院国有资产监督管理委员会成立，随后地方国资委相继成立2003年，《企业国有资产监管条例》2007年，党的十七大明确通过公司制股份制改革优化国有经济布局 2008年，《企业国有资产法》 全面深化改革阶段 2014年 至今 以顶层设计、试点先行和专项行动为路径的系统性综合 性协同性的全面深化提升 2015年，《关于深化国有企业改革的指导意见》2020年，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》2023年，《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》 数据来源：我国国企改革四十五年回顾与展望-彭建国等，东方证券研究所 从央企考核指标体系变化看央国企全面深化改革 党的十八大以来，党中央高度重视和全面统筹国有企业深化改革和创新发展，尤其是通过实施国企改革三年行动，推动国企得到系统性重塑和整体性重构，国有企业市场竞争力显著提升，在稳增长、调结构、促创新、稳就业、保民生中凸显其战略支撑作用，为我国有效应对复杂的国际形势和艰巨的发展任务，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局发挥了重要作用。 随着全面深化改革的推进，央国企改革也进入深水区。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》，标志着继国企改革三年行动之后的新一轮改革正式启动。2024年1月，国务院出台《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，明确完善国有资本收益上交机制，优化调整国有资本结构，管理好广义财政的“四本账”；国务院国资委表示进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议，明确提出：推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。 回顾2020～2024年间国务院国资委召开的中央企业负责人会议，中央企业考核指标体系先后经历了三次变化。 2020年，提出了“两利三率”的考核指标体系。其中，“两利”分别指净利润、利润总额， “三率”分别指资产负债率、营收利润率、研发经费投入强度。与2019年国务院国资委修订的 《中央企业负责人经营业绩考核办法》相比，将营收利润率、研发经费投入强度纳入考核指标，一方面强调了经营效率，另一方面突出了科技创新对高质量