机械设备行业：央国企改革专题研究：机械央国企投资价值分析

行业研究|深度报告 看好（维持） 机械央国企投资价值分析 ——央国企改革专题研究 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2024年03月15日 核心观点 政策指向央国企高质量发展。近年来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020年，首次形成“两利三率”指标体系； 2021年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”；2022年，针对“两利四率”指标，进一步提出“两增一控三提高”的总体要求，并通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业，统领和推进各项重点工作；2023年全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，“两利四率”调整为“一利五率”；2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。 机械板块央国企梳理。我们通过对申万机械板块上市公司按公司性质进行归类，分析近年来营业收入、归母净利润、申万二级、三级行业划分等数据。其中申万机械板块行业具有央企国资背景的企业数量占板块约8.5%，23Q1-3营收在申万机械板块中的占比为44%，归母净利润占比为27%，板块行业主要为专用设备、轨交设备、通用设备。 国企改革进行时，央国企经营质量持续提升。2015年以来，机械板块央国企的营收和归母净利润呈现稳步增长的趋势，除个别年份外，营收增速中位数均为正，归母净利润增速中位数自2017年以来已连续多年超过10%。盈利能力方面，机械板块央国企的毛利率逐渐企稳，净利率相对平稳，ROE先升后降。应收账款情况整体改善，存货周转率维持相对平稳，营业现金比率先升后降。分红金额显著提升，分红 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 比例维持在30%以上。 板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定。2022年以来央企归母净利润增速均跑赢民企。而近年来央国企的ROE表现也更加稳定，反映央国企对于下游行业需求下滑的风险抵御能力更强。央国企对研发的重视程度也在持续提升，但现金流情况和负债率与民企存在差距。分红方面，央企的分红金额显著高于国企和民企，我们认为，随着央国企改革的深化，央国企也或将会更加重视股东回报，分红比例具有进一步提升的空间。 投资建议与投资标的 机械板块央企估值处于中等水平，近年来持续恢复。从机械板块PE估值看，近年来机械的PE中位数出现下移，但是PB中位数保持相对稳定，我们认为反映市场对企业的经营质量保持持续的认同。而以机械央企与机械整体的估值分位看，PE视角下2020年央企的PE分位数下移，而后在24年出现回升，PB视角下，央企的PB分位数自2020年来持续上升。我们认为机械央企板块近年来已经出现了一定程度的估值修复。在主要领域中，机械央企在专用设备估值分位较高，而通用和轨交设备则处于估值较低分位。建议关注：中国中车(601766，未评级)、时代电气(688187，未评级)、中国通号(688009，未评级)、中铁工业(600528，未评级)、铁建重工(688425，未评级)、振华重工(600320，未评级)、中国船舶(600150，未评级)、天地科技(600582，未评级)、天玛智控(688570，未评级)、一拖股份(601038，未评级)、中集集团(000039，未评级)、中集车辆(301039，未评级)。 风险提示 国家对经济支持政策不及预期，宏观经济不及预期，原材料价格上涨，地缘政治冲突。 结构轻量化经验或可复制至人形机器人的 轴承、丝杠和减速器：——人形机器人系列报告 机械装备助力新质生产力：——新质生产力系列研究 复苏可见，海外可期，新兴可为：——机械行业2024年度投资策略 2024-03-12 2024-03-09 2023-11-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.政策指向央国企高质量发展5 2.机械板块央国企梳理7 3.国企改革进行时，央国企经营质量持续提升9 4.板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定11 5.央国企估值分位稳步上升14 6.投资建议16 7.风险提示16 图表目录 图1：申万机械板块央企国资控股公司数量和占比/家、%7 图2：申万机械板块央企国资控股公司2019-2023Q1-3年营收和占比/亿元、%7 图3：申万机械板块央企国资控股公司2019-2023Q1-3年归母净利润和占比/亿元、%7 图4：按申万二级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家8 图5：按申万三级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家8 图6：机械板块央国企营收及营收增速中位数9 图7：机械板块央国企归母净利润及归母净利润增速中位数9 图8：机械板块央国企毛利率、期间费用率和净利率中位数9 图9：机械板块央国企ROE中位数9 图10：机械板块央国企应收账款周转率和存货周转率中位数10 图11：机械板块央国企营业现金比率中位数10 图12：机械板块央国企研发投入和研发投入营收占比中位数10 图13：机械板块央国企研发费用和研发费用率中位数10 图14：机械板块央国企人均创收中位数及同比增速11 图15：机械板块央国企资产负债率中位数11 图16：机械板块央国企年度累计分红总额及分红公司数量11 图17：机械板块央国企年度累计分红和分红比例中位数11 图18：机械板块央企/国企/民企营收增速中位数（%）12 图19：机械板块央企/国企/民企归母净利润增速中位数（%）12 图20：机械板块央企/国企/民企毛利率中位数（%）12 图21：机械板块央企/国企/民企净利率中位数（%）12 图22：机械板块央企/国企/民企ROE中位数（%，季度数据）12 图23：机械板块央企/国企/民企ROE中位数（%，年度数据）12 图24：机械板块央企/国企/民企存货周转率中位数13 图25：机械板块央企/国企/民企营业现金比率中位数13 图26：机械板块央企/国企/民企研发费用率中位数（%）13 图27：机械板块央企/国企/民企资产负债率中位数（%）13 图28：机械板块央企/国企/民企年度累计分红中位数（亿元）14 图29：机械板块央企/国企/民企分红比例中位数（%）14 图30：机械各类公司PEttm估值中位数14 图31：机械各类公司PB估值中位数14 图32：机械央企PEttm中位数/全部机械板块PEttm中位数15 图33：机械央企PB中位数/全部机械板块PB中位数15 图34：专用设备的各类公司PEttm估值中位数15 图35：专用设备的各类公司PB估值中位数15 图36：通用设备的各类公司PEttm估值中位数16 图37：通用设备的各类公司PB估值中位数16 图38：轨交设备的各类公司PEttm估值中位数16 图39：轨交设备的各类公司PB估值中位数16 表1：中央企业经营指标体系历年变化5 表2：央企考核体系保持“一利五率”，相关举措力度增大6 1.政策指向央国企高质量发展 近年来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020年，首次形成“两利三率”指标体系，包括净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度。2021年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”。 2023年全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，“两利四率”调整为“一利五率”。《国资报告》2023年第一期刊，国资委党委委员、副主任袁野从署名文章《优化中央企业经营指标体系推动加快实现高质量发展》中，确认中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，更提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。所谓“一利五率”具体指的是：利润总额、净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、营业现金比率、资产负债 率。 表1：中央企业经营指标体系历年变化 年份 指标机制 净利润 营业收入 利润率 利润总额 资产负 债率 研发经费强度 全员劳动 生产率 净资产收益率 营业现金比率 2019 两利一率 √ √ √ 2020 两利三率 √ √ √ √ √ 2021 两利四率 √ √ √ √ √ √ 2022 两利四率 √ √ √ √ √ √ 2023 一利五率 √ √ √ √ √ √ 2024 一利五率 √ √ √ √ √ √ 数据来源：国资委、十堰国资微信公众号、东方证券研究所 新的考核体系下，中央企业经营指标体系改革包括：(1)用净资产收益率替换净利润指标，衡量企业权益资本的投入产出效率，反映股东创造价值的能力，对中央企业资本回报质量的要求，符合以“管资本”为主的监管导向；（2）用营业现金比率替换营业收入利润率指标，更加关注现金流的安全，更加关注可持续投资能力的提升，提高企业经营业绩的“含金量”；（3）继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标，成功约束了部分企业盲目扩张的冲动，积极鼓励科技创新、推动技术转化、促进新型产业发展方面，最大限度发挥广大员工的价值创造能力。 总的来看，从“两利四率”到“一利五率”指标体系调整幅度不大，但基本形成了一个更加严谨、科学、且成熟的体系。国资委通过四个坚持，即“坚持系统观念、坚持守正创新、坚持问题导向、坚持底线思维”，强调经营效益的合理增长，着力推动中央企业在实现高质量发展上取得新的突破，根本上引导企业增强可持续发展能力和价值创造能力，从而解决“卡脖子”问题和产业链"断链"风险。另外，指标体系进一步增强中央企业风险意识，有效应对“黑天鹅”、“灰犀牛”的冲击。 打出攻守兼备组合拳：“一增一稳四提升”。2023年中央企业"一利五率"指标总体目标定为“一增一稳四提升”。“一增”是指利润总额增速要高于国民经济增速。“一稳”是指资产负债率稳定在65%左右，通过“有保有压，总体稳定”原则合理放松风险可控企业的负债率，严管负债率高于警戒线且投资方向不符主业要求的企业。“四提升”是指净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率要实现进一步提升，追上世界一流企业水平。 为了监督总体目标落地，国资委将围绕建设世界一流财务管理体系，在财务管理方面重点关注： （1）推动企业建立完善预算管理工作组织机制，优化资源配置导向性，增强风险管控约束性； （2）推进司库体系建设各项工作，确保建成“智能友好、穿透可视、功能强大、安全可靠”的司库信息系统，借助先进信息技术和算法模型深入挖掘数据价值；（3）坚决整治财务信息作假问题，提高决算审计机构惩戒力度，以“钉钉子”精神强化审计和财务决算审核整改。 2024年重视强化“价值创造与科技创新”双轮驱动，国有资本布局结构优化调整按下“加速 键”。2023年12月25日至12月26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，总结2023年国资央企工作，研究部署2024年工作任务。2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。相关举措的力度进一步增大， 具体改变为：（1）从2023年的“一增一稳四增长”利润总额增速高于GDP增速的目标，进一步要求利润总额、净利润和归母净利润协同增长；（2）调整了科研投入率指标为“研发投入强度和科技产出效率”，从原先的单一鼓励科技创新投入，进一步加强对科研产出的监督。另外，会议明确突出中央企业应抓好“六个着力”扎实做好改革工作，即“着力提高质量效益；着力加大科技创新工作力度；着力推进布局优化结构调整；着力深化国资国企改革；着力增强战略支撑托底能力；着力防范化解