商贸零售行业周报：投资情绪回暖，关注黄金珠宝、美护优质品牌龙头

周大生2023年开店超预期，芭薇股份北交所过会 1月11日，黄金珠宝龙头品牌周大生发布公告，截至2023年12月31日公司门店总数达5106家，较2022年底净增490家，超额完成净开400家店的目标。我们认为，在2023年偏弱的经济消费环境下，黄金珠宝头部品牌仍逆势实现较快开店，一方面消费者对黄金投资属性认知强化驱动行业景气，另一方面，部分其他行业加盟商对连锁业态的选择偏好变化也为黄金珠宝行业注入新活力。长期看，产品研发、信息化能力更优的龙头品牌具备更大开店空间，2024年高开店势能有望继续兑现。此外，美容护理指数本周涨幅5.08%排名第一、表现强势，我们认为主要原因系存量资金寻求板块配置调整机会，业绩有保障且2023年超跌的美护板块较为符合需求。基本面角度看，近期医美龙头爱美客发布业绩预告（2023年归母净利润预计同增43%-50%）、化妆品代工厂商芭薇股份北交所过会等正面动态，亦有望助力行业投资情绪回暖；我们认为，美护龙头公司基本面稳健，2024年有望延续业绩成长性，在前期市场悲观情绪逐步消化、扭转后，有望迎来估值修复机会。 行业关键词：产地直发、创健医疗、彩棠品牌大使、周大福、芭薇股份【产地直发】淘宝针对特定类目拟新增产地直发服务。 【创健医疗】重组胶原蛋白生产商创健医疗正式启动IPO。 【彩棠品牌大使】彩棠正式官宣演员陈都灵为品牌大使。 【周大福】周大福2024财年第三季度零售值同比增长46.1%。 【芭薇股份】化妆品品牌客户服务商芭薇股份IPO获北交所审核通过。 板块行情回顾 本周（1月8日-1月12日），商贸零售指数报收1959.40点，上涨1.26%，跑赢上证综指（本周下跌1.61%）2.87个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第3位。零售各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2024年年初至今百货板块领跑。个股方面，本周中兴商业（+35.9%）、茂业商业（+25.3%）、国芳集团（+15.8%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等，受益标的丸美股份、润本股份； 投资主线二（医美）：行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及春节旺季销售情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（1月8日-1月12日）A股下跌，零售行业指数上涨1.26%。上证综指报收2881.98点，周累计下跌1.61%；深证成指报收8996.26点，周下跌1.32%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为美容护理、电力设备和商贸零售。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1959.40点，周涨幅为1.26%，在所有一级行业中位列第3位。2024年年初至今，零售行业指数下跌0.50%，表现强于大盘（2024年年初至今上证综指累计下跌3.12%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第3位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨1.26% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌0.50% 零售各细分板块中，百货板块本周涨幅最大；2024年年初至今，百货板块涨幅最大。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周6个子板块上涨，其中百货板块涨幅最大，周涨幅为5.05%； 2024年全年来看，百货板块年初至今累计涨幅为7.41%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周百货板块涨幅最大，周涨幅为5.05% 图5：2024年初至今百货板块涨幅最大，为7.41% 个股方面，本周中兴商业、茂业商业、国芳集团涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有53家公司上涨、39家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中兴商业、茂业商业、国芳集团，周涨幅分别为35.9%、25.3%和15.8%。本周跌幅靠前公司为天音控股、南极电商、三态股份。 表1：本周零售行业中兴商业、茂业商业、国芳集团等涨幅靠前 表2：本周零售行业天音控股、南极电商、三态股份等跌幅靠前 2、零售观点：投资情绪回暖，关注黄金珠宝、美护优质龙头 2.1、行业动态：周大生2023年开店超预期，芭薇股份北交所过会 周大生2023年门店突破5100家超预期，关注黄金珠宝龙头品牌高开店势能兑现。1月11日，黄金珠宝龙头品牌周大生发布公告，截至2023年12月31日公司门店总数达5106家，较2022年底净增490家，超额完成净开400家店的目标。我们认为，在2023年偏弱的经济消费环境下，黄金珠宝头部品牌仍逆势实现较快开店，一方面消费者对黄金投资属性认知强化驱动行业景气，另一方面，部分其他行业加盟商对连锁业态的选择偏好变化也为黄金珠宝行业注入新活力。长期看，产品研发、信息化能力更优的龙头品牌具备更大开店空间，2024年高开店势能有望继续兑现。 图6：周大生在2023年偏弱的经济消费环境下仍逆势实现较快开店 美容护理板块本周表现强势，行业投资情绪回暖背景下，关注美护龙头投资机会。 美容护理指数本周（1月8日-1月12日）涨幅5.08%排名第一、表现强势，我们认为主要原因系存量资金寻求板块配置调整机会，业绩有保障且2023年超跌的美护板块较为符合需求。基本面角度看，近期医美龙头爱美客发布业绩预告（2023年归母净利润预计同增43%-50%）、化妆品代工厂商芭薇股份北交所过会等正面动态，亦有望助力行业投资情绪回暖；我们认为，美护龙头公司基本面稳健，2024年有望延续业绩成长性，在前期市场悲观情绪逐步消化、扭转后，有望迎来估值修复机会。 图7：化妆品代工厂商芭薇股份北交所过会 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看空间仍在，强α国货美妆公司有望在变化挑战中抢占市场及心智。重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）、福瑞达（剥离地产坚定转型、人员调整落地利好大健康业务发展），以及存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括润本股份、上美股份、丸美股份、上海家化等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（产品、渠道、研发优势显著，期待差异化管线续力成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏推进，产业链拓展稳固机构龙头地位）； 受益标的包括科笛-B、华东医药、四环医药、昊海生科等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌开店情况及春节等节假日旺季销售表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。 重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生和周大福等，受益标的菜百股份等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒驱动多元发展）、吉宏股份（东南亚跨境社交电商龙头，AI深度赋能有望降本增效）。 表3：重点推荐华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物等 2.2.1、周大福：同店销售在低基数、价格策略调整等因素下恢复增长 周大福是港资珠宝龙头品牌，2024财年第三季度零售值同比+46.1%。公司发布FY2024Q3经营数据：FY2024Q3实现零售值同比+46.1%，恢复显著。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，在新战略方向下，着力提升整体经营质量，有望持续成长。 中国内地市场同店销售因低基数、价格策略调整等因素恢复增长。（1）中国内地：FY2024Q3零售值实现同比+42.2%，占集团零售值84.2%（环比上季度下降1.7pct）； 同店方面，FY2024Q3同店销售额同比+22.7%，增速相较于FY2024Q2由负转正，主要系同期基数较低，以及主动调节价格策略（适当放松终端折扣灵活度）所致； 同店销售额分产品看，FY2024Q3珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别实现同比-1.9%/+32.5%，黄金品类较大幅增长。（2）中国内地以外市场：FY2024Q3零售值实现同比+70.8%；同店方面，FY2024Q3同店销售额同比+66.6%，中国香港地区旅游购物客流持续恢复，带动主业增长；同店销售额分产品看，FY2024Q3珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别实现同比+4.3%/+104.3%。 洞察消费趋势变化，灵活调整定价策略推动门店销售增长。FY2024Q3周大福主品牌中国内地净增门店43家，期末门店总数达7501家，其中76.7%为加盟店，渠道扩张放缓。同时，我们通过整理部分商圈门店活动信息发现，以黄金首饰为例，2023年上半年，公司终端门店的折扣基本控制在克减15元以内，而到了第四季度，折扣普遍达到20元及以上。考虑到一方面公司历来对终端渠道管理出色，另一方面2023年以来金价上涨至高位也引起了部分消费者的观望情绪，我们认为，终端折扣力度变化或反映公司主动采取更为灵活的定价策略，以应对当下黄金珠宝消费环境，有望推动存量门店经营优化。 详见开源零售2022年10月11日首次覆盖报告《周大福（1929.HK）：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长》和2024年1月13日信息更新报告《周大福（1929.HK）：同店销售在低基数、价格策略调整等因素下恢复增长》等。 2.2.2、爱美客：业绩预告2023Q4利润高增，进军光电完善医美布局 爱美客是国产医美产品龙头，2023Q4归母净利润预计同比增长44%-78%，低基数下保持高增长。公司2023年预计实现归母净利润18.10-19.00亿元（+43%~+50%），扣非归母净利润17.82-18.72亿元（+49%~+56%），预计非经常性损益对公司净利润影响约2800万元，主要来自交易性金融资产公允价值变动损益及政府补助。单Q4预计实现归母净利润3.92-4.82亿元（+44%~+78%），保持高增。 渠道端持续发力，濡白天使&如生天使预计推广顺利。2023年公司不断推进学术交流和培训活动，提升与下游机构、医生的合作广度与深度，同时通过经销模式进一步扩大覆盖机构数量。分产品来看，我们预计2023年嗨体系列仍平稳增长、持续提升市场渗透率，再生类产品中濡白天使覆盖机构数量和销售规模快速提升、如生天使推广稳步进行。盈利能力方面，预计公司2023年毛利率在濡白天使等高毛利产品推动下维持较高水平。费用方面，公司持续加大研发投入；销售费用率和管理费用率则预计保持在合理水平。 进军光电领域完善医美布局，拟扩充产能持续发力未来成长。（1）进军光电：2023年11月，公司与Jeisys公司签署《经销协议》，引入Density（射频）和LinearZ（超声）两款已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器及配套耗材，在已有注射产品基础上进军光电领域，完善医美全产业布局，未来也有望贡献新增量。（2）扩充产能：1