商贸零售行业深度报告：胶原蛋白：重组胶原有望助力供给突破，颜值经济“胶”响曲即将迎来华彩篇章

商贸零售 2023年02月20日 投资评级：看好（维持）行业走势图 胶原蛋白：重组胶原有望助力供给突破，颜值经济 “胶”响曲即将迎来华彩篇章 ——行业深度报告 黄泽鹏（分析师）杨柏炜（联系人） 商贸零售沪深300 0% huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001  yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 -7% -14% -22% -29% 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 胶原蛋白：潜力天然大分子材料，颜值经济高景气，驱动行业快速扩容 胶原蛋白是具备高潜力的天然大分子材料，在功效护肤、医用敷料、医疗美容等高景气颜值经济领域均具备良好适用性，应用场景繁多、市场空间广阔。受益于近年来美丽经济快速发展，胶原蛋白市场亦快速扩容，2021年行业终端市场规模已达288亿元（对应2017-2021年CAGR为31%）；长期看，重组胶原蛋白有望实现供给突破，推动行业步入供需共振的景气度加速上行阶段，预计2027年 相关研究报告 行业终端市场规模或突破1700亿元（对应2022-2027年CAGR为34%）。 原料端：有望复制玻尿酸成功路径，看好重组胶原蛋白机会 胶原蛋白与玻尿酸均为生物大分子并同属细胞外基质成分，应用场景、技术发展 《橘宜集团发布2022年业绩，关注彩 妆行业复苏机会—行业周报》 -2023.2.19 《关注美妆龙头品牌近期推新，新增重点推荐中国黄金—行业周报》 -2023.2.12 《医美化妆品1月月报：美丽田园医 疗健康成功登陆港股，关注2023年医美化妆品消费复苏—行业点评报告》 -2023.2.9 路径高度类似，因此我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸“①供给稀缺→②需求旺盛倒逼供给创新→③供给快速放量刺激需求增长”这一供需相互催化的发展路径。但受限于种类繁多、结构复杂，胶原蛋白行业刚刚步入上述第二阶段，发展进程相对缓慢，未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段。当前动物源、重组胶原蛋白均已被广泛使用，原料端呈现出百家争鸣态势，我们认为重组胶原蛋白未来有望在竞争中脱颖而出：（1）重组胶原蛋白可实现更低免疫原性、更高生物相容性；（2）发酵法生产赋予其突破供给天花板的可能；（3）其更好的水溶性、热稳定性、组分单一性等特征，亦对大规模产业化更友好。 应用端：颜值经济领域大显身手，部分误解及难题亟待解决 作为体内维持肌肤年轻状态的重要物质，胶原蛋白在颜值经济领域被广泛应用： （1）功效护肤：外用于健康皮肤时具有保湿、美白、抗氧化等功效；（2）医用敷料：用于破损皮肤时，可加速止血、促进伤口愈合、抑制黑色素生成，是一种理想的敷料材料；（3）医疗美容：注射进体内的胶原蛋白较玻尿酸具备更自然、抓附力好、不易吸水肿胀等优点。但目前行业仍存在部分误解及难题亟待解决： （1）需求端方面，消费者对胶原蛋白认知不足，且早期“粗暴型”宣传令人反感，二者共同导致市场产生认知误区，阻碍了胶原蛋白产品渗透率提升；（2）供给端方面，胶原蛋白原料生产在提量、提质、降本等方面尚有较大改进空间，胶原蛋白终端产品也亟待优化，以便更好满足市场需求。 受益标的：华熙生物、巨子生物、丸美股份等 胶原蛋白行业尚处发展早期，未来供给突破后市场前景广阔，产业链中受益的标的主要包括：（1）布局重组胶原蛋白原料，拥有丰富发酵生产经验并持续拓展终端应用的领军企业，重点推荐华熙生物，受益标的巨子生物、锦波生物（拟北交所上市）等；（2）在高景气“颜值经济”领域积极开拓胶原蛋白终端应用的品牌方，受益标的丸美股份、江苏吴中等。 风险提示：技术进步不及预期、需求不及预期、监管超预期、新材料替代等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、投资概要：胶原蛋白三问三答5 2、胶原蛋白：潜力天然大分子材料，空间广阔、备受关注9 2.1、胶原蛋白：人体内含量最多的蛋白质，种类繁多并发挥重要作用9 2.2、终端市场广阔且备受各方关注，行业规范化持续推进13 3、重组胶原蛋白：行业迈向更广阔天地的必经之路15 3.1、不同技术路径百家争鸣，头部企业各显其能15 3.2、以玻尿酸为镜：若实现供给突破，胶原蛋白有望迎来广阔前景17 3.3、重组胶原蛋白更具产业化优势，渗透率有望持续提升19 4、终端应用：颜值经济领域，胶原蛋白大显身手21 4.1、功效护肤：胶原蛋白护肤并非“智商税”，重组胶原蛋白更适合21 4.2、医用敷料：胶原蛋白优势显著，渗透率有望持续提升25 4.3、医疗美容：重组胶原蛋白植入剂仍是蓝海，交联技术是破局关键27 5、相关标的：华熙生物、巨子生物、锦波生物（拟上市）等31 5.1、华熙生物：动物源、重组双管齐下，透明质酸龙头进军胶原蛋白31 5.2、巨子生物：“原料端+应用端”两开花，重组胶原蛋白龙头持续发力32 5.3、锦波生物：重组人源化胶原蛋白领军企业，技术+产品赋能成长33 5.4、其他标的：丸美股份、江苏吴中等34 6、风险提示35 图表目录 图1：根据作用层次深浅不同，胶原蛋白在美丽产业领域的应用可分为功效护肤、医用敷料、医疗美容三方面5 图2：胶原蛋白行业有望复制玻尿酸成功路径，若实现供给突破则有望迎来广阔前景6 图3：市场对胶原蛋白认知存在误区，一定程度上对消费者教育产生阻碍，影响胶原蛋白产品渗透率提升7 图4：关注布局重组胶原蛋白原料、布局高景气“颜值经济”领域的企业8 图5：胶原蛋白具有独特三螺旋结构9 图6：胶原蛋白是细胞外基质的主要组分9 图7：甘氨酸残基突变导致三螺旋结构不正常，可导致近40种疾病10 图8：天然胶原蛋白生物合成过程较复杂10 图9：工业化生产胶原蛋白根据制取技术路径差异，可进一步分为动物源、重组胶原蛋白两类11 图10：胶原蛋白不同程度的水解可以得到不同分子量的产物12 图11：我国胶原蛋白产品终端市场规模有望持续较快增长13 图12：近年来胶原蛋白在资本市场备受关注14 图13：胶原蛋白材料入选“先进化工材料关键技术丛书”14 图14：动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白从技术角度看各有优劣15 图15：猪是较好的动物源胶原蛋白来源16 图16：创尔生物通过自主研发专利技术减小免疫原风险16 图17：锦波生物通过蛋白序列优化实现活性三螺旋结构16 图18：巨子生物通过关键酶共表达实现胶原蛋白羟基化16 图19：玻尿酸在人体中广泛存在17 图20：玻尿酸也可应用于医疗健康、护肤、食品三领域17 图21：华熙生物通过改进发酵法极大提高了玻尿酸生产效率，助力行业规模快速成长18 图22：玻尿酸结构相对简单，不同物种间没有差异19 图23：胶原蛋白具备复杂的三螺旋结构19 图24：重组胶原蛋白组分单一，为规模化生产奠定基础20 图25：可通过编辑序列生产功能更丰富的重组胶原蛋白20 图26：我国胶原蛋白产品市场仍以动物源居多，重组胶原渗透率有望持续提升20 图27：人体的衰老过程伴随着胶原流失21 图28：功效护肤品市场有望维持较快增速21 图29：功效护肤市场中胶原蛋白渗透率预计持续提升21 图30：胶原分子可与水分子水合，起保湿作用22 图31：黑色素源于酪氨酸酶的催化反应22 图32：分子量5800Da的水解胶原蛋白亦能透皮吸收22 图33：胶原蛋白肽可作为抗氧化剂对抗自由基22 图34：重组胶原蛋白更适合化妆品领域，未来渗透率有望快速增长24 图35：江苏创健重组XVII型胶原获头发头皮护理大奖24 图36：头皮健康问题逐渐受到消费者关注24 图37：医用敷料市场有望维持稳健增长态势25 图38：胶原蛋白医用敷料渗透率有望持续提升25 图39：胶原蛋白敷料优势显著，重组胶原蛋白原料突破后渗透率有望迎来高增26 图40：我国轻医美项目渗透率有望持续提升27 图41：我国注射类医美市场有望维持较快增长27 图42：胶原蛋白填充剂渗透率或受重组产品带动提升27 图43：胶原蛋白抓附力强，适合鼻唇沟等表情区域29 图44：胶原蛋白对泪沟、黑眼圈治疗效果明显29 图45：薇旖美注射后明显促进III型胶原蛋白再生30 图46：薇旖美对动力性皱纹（鱼尾纹）改善明显30 图47：华熙生物近年来营业收入高速增长31 图48：华熙生物毛利率保持在较高水平31 图49：益而康生物深耕胶原蛋白医疗终端产品多年31 图50：胶原蛋白将成为华熙生物第二战略性生物活性物31 图51：巨子生物近年来营收较快增长32 图52：巨子生物近年毛利率维持较高水平32 图53：巨子生物技术积淀深厚，屡获重大荣誉32 图54：巨子生物旗下可复美2022年双十一表现亮眼32 图55：近年来锦波生物营收高速增长33 图56：锦波生物保持较高毛利率水平33 图57：锦波生物重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具有三大优势33 图58：锦波生物打造重组胶原蛋白产品“薇旖美”33 图59：丸美股份携手暨大打造“重组双胶原蛋白”34 图60：丸美股份持续发力重组双胶原系列产品34 图61：江苏吴中引进重组胶原蛋白技术34 图62：江苏吴中推出重组胶原蛋白产品“婴芙源”34 表1：Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅴ、Ⅺ等型是常见的胶原蛋白类型9 表2：胶原、明胶、水解胶原蛋白性能与应用场景不同，但生产生活中常被统称为“胶原蛋白”12 表3：胶原蛋白应用场景遍布医疗健康、食品饮料和护肤品等多个领域13 表4：为更好满足消费者需求并抓住商机，各企业纷纷大力扩充自身产能13 表5：胶原蛋白材料监管趋严，规范化、标准化不断推进14 表6：目前市场上胶原蛋白代表性产品的原料来源丰富多样19 表7：多家知名胶原蛋白生产商和化妆品企业布局胶原蛋白功效护肤产品23 表8：胶原蛋白具有诸多优良特性，是理想的医用敷料材料25 表9：主流医用敷料产品价格普遍高于妆字号面膜产品26 表10：美国胶原蛋白填充剂问世较早，但受市场需求走弱影响均于2010年左右停产28 表11：我国获批胶原蛋白注射类产品较少，根据适应症可大致分为两类28 表12：国内企业纷纷加码重组胶原蛋白医疗器械布局30 表13：胶原蛋白相关标的：华熙生物、巨子生物、江苏吴中、丸美股份等35 1、投资概要：胶原蛋白三问三答 近年来，“胶原蛋白”这一关键词频频现身资本市场，一级市场相关投融资事件频发，二级市场亦有行业头部企业成功登陆，此外还有部分上市公司通过股权投资、技术引进等方式强势进军赛道，一时间市场上涌现诸多优秀标的。本篇报告是我们胶原蛋白相关研究的开篇，通过梳理行业基本面纠正部分市场认知误区，进一步剖析行业竞争要素并展望未来趋势，以便更好把握产业投资机会。 问题一：为什么看好胶原蛋白行业的投资机会？ （1）胶原蛋白应用场景多，市场空间广 胶原蛋白是一种极具潜力的天然大分子材料，应用场景遍布医疗健康、食品饮料和护肤品等领域，终端市场空间广阔。Frost&Sullivan数据显示，2021年我国胶原蛋白市场规模（终端产品口径）已达288亿元（对应2017-2021年CAGR为31.3%），预计2027年行业终端市场规模有望突破1700亿元（对应2022-2027年CAGR为34.3%）。 （2）颜值经济时代，胶原蛋白需求风起 在人体内，胶原蛋白是维持肌肤年轻状态的重要物质；在“颜值经济”领域，根据应用场景不同，胶原蛋白的应用又可分为外用于健康皮肤（功效护肤）、外用于破损皮肤（医用敷料）和注射进人体内（医疗美容），对应作用层次由浅至深。Frost&Sullivan数据显示，在功效护肤、医用敷料、医疗美容三个领域，胶原蛋白终端产品2021年市场规模分别为62亿元、73亿元、37亿元。 虽然目前各细分市场体量仍较小，但我们认为，胶原蛋白有望凭借保湿、美白、抗氧化、促修复等优良特性，在各颜值经济领域均能发挥自身独特价值。未来随着胶原蛋白原料制备技术升级以及消费者教育进一步深入，终端市场亦有望迎来较快增长，根据Frost&Sullivan预测，胶原蛋白在功效护肤、医用敷料、医疗美容三个领域2022-