汇率变动对撒哈拉以南非洲通货膨胀的影响

汇率变动对撒哈拉以南非洲通货膨胀的影响 LaurentKeeoe，MoustaphaMbohou，HamzaMighri和SaadQuayyum WP/24/59 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2024 MAR ©2024国际货币基金组织WP/24/59 IMF工作文件 非洲部 汇率变动对撒哈拉以南非洲通货膨胀的影响由LaurentKeeoe，MoustaphaMbohou，HamzaMighri和SaadQuayyum编写 授权发行LucEyraud2024年3月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：本文使用双边美元汇率和名义有效汇率（NEER）以及月度数据，为撒哈拉以南非洲（SSA）的汇率传递提供了新的证据。我们发现，贬值会导致国内通货膨胀率大幅上升。SSA的传递率高于其他地区，其幅度取决于汇率制度，汇率类型（双边对NEER），自然资源禀赋和国内市场竞争力。对于较大的贬值冲击以及更持久的汇率变动，发现传递幅度不成比例地更大，并且更持久。我们还发现了不对称的证据，贬值期间的穿透力比升值强八倍。其他研究结果表明，货币政策有效性的提高是我们观察到的汇率传递估计随着时间的推移而下降的重要驱动因素，支持了长期以来的观点，即加强货币政策框架和信誉有助于减轻贬值对通胀的影响 。 推荐引用:LaurentKeeoe，MoustaphaMbohou，HamzaMighri和SaadQuayyum，2024年，“撒哈拉以南非洲的汇率变动和通货膨胀”。国际货币基金组织工作文件WP/24/59。 JEL分类号:C23、E31、F31关键字:汇率传递；通货膨胀；非线性；撒哈拉以南非洲作者的电子邮件地址： 工作文件 汇率变动对撒哈拉以南非洲通货膨胀的影响 由LaurentKeeoe，MoustaphaMbohou，HamzaMighri和SaadQuayyum1 编写 1作者（s）感谢MontfortMlachila，LucEyraud，WenjieChen，CatherinePattillo，IvohasinaRazafimahefa，NjemBabiker，OkamotoMasateru，KyungsukLee，NicoValckx，FangXiming，AdrianAlter Contents 1. 2. 3. 3.1.Results6 3.2.ThePassthrough7 A.费率制度8 B. C. D.3.3.A. B. C.3.4. 4. 5. Figures 图1：撒哈拉以南非洲的名义汇率贬值和通货膨胀动态（1982-2022）5图2：撒哈拉以南非洲汇率传递的平均估计7 图3：SSA中汇率传递的跨国异质性-汇率制度9 图4：SSA11中汇率对通胀的传递和货币政策有效性 图5：SSA汇率对通胀的传导——通胀目标制与非通胀目标制政权12 图6：汇率传递与国内产品市场竞争程度13 图7：汇率传递和自然资源状况14 图8：高贬值时期汇率对通胀的传导16 图9：SSA中的平均汇率传递-永久与临时事件17 图10：汇率传导至通胀的不对称——贬值与升值18 图11：撒哈拉以南非洲地区汇率随时间的传递-NEER（2012-2022）19 图12：撒哈拉以南非洲地区汇率随时间的传递——双边汇率对美元(2012-2022)20 图13：SSA中汇率对通货膨胀的传导-工具变量估计24 TABLES 表1：汇率传递估计的决定因素Results23 1.引言与文献综述 本文着重于估计撒哈拉以南非洲地区汇率对通货膨胀的影响。它调查了该地区在不同汇率制度和国家特征（例如资源禀赋，国内市场竞争和货币政策有效性）中，汇率对通货膨胀的传递幅度和持久性。它估计这些转嫁对美元汇率的变化，这是贸易发票的主要货币，以及名义有效汇率（NEER）。它利用月度数据捕获了汇率传递到通货膨胀的丰富动态，并控制了通货膨胀的几个驱动因素，包括月度产出缺口的代理。它还测试了传递汇率是否存在不对称性和非线性，并记录了汇率传递如何随着时间的推移而演变。最后，它讨论了对该地区的政策影响。 关于汇率传递的文献是广泛的，几十年来吸引了经济研究人员的兴趣，正如多恩布施（1987），泰勒（2000），坎帕和戈德堡 （2005），戈德堡和坎帕（2010），戈皮纳特（2015）和戈皮纳特等（2020）的开创性论文所证明的那样。文学中这种热情的原因很多。汇率会对国内价格和国内资源分配产生深远影响。它们是宏观经济政策制定者工具包的组成部分，通常是发展中国家货币政策的支柱。汇率的变化可以帮助各国适应宏观经济冲击，如贸易条件、外部融资和需求条件的变化。有时，它们反映了过度的财政支出或宽松的货币政策导致的宏观经济失衡。因此，了解汇率变化如何影响通货膨胀对于政策制定者，特别是需要确定货币政策立场并决定是否干预外汇市场的中央银行家非常重要。自成立以来，这些文献已经发生了很大的发展，涵盖了与传递水平，随时间的演变，这种动态的驱动因素，周期性，不对称性和非线性有关的问题。 然而，在撒哈拉以南非洲（SSA）背景下研究这些问题的研究仍然很少。据我们所知，Razafimahefa（2012）是唯一分析所有SSA国家汇率传递及其决定因素的论文。他表明，由于价格的下行刚性，该地区的汇率传递是不完整的，并且在贬值和贬值之后比在汇率升值事件中更为明显-后者对国内价格几乎没有影响。他还发现，与固定汇率制度相比，实行灵活汇率制度的国家的通行率较低 ，这表明在后一组国家中，经济主体认为汇率变化是永久性的，因此，由于永久性的变化，人们更愿意更新价格。生产成本。最后，他记录了自1990年代中期以来SSA汇率传递的下降，这可能归因于其经济和政治决定因素的显着改善。 其他几篇论文研究了个别非洲国家的汇率传递，或者使用了包括有限数量非洲国家的样本。在前一组中，南非是进行大多数研究的国家（Jooste和Jhavery，2014年；Kabdi和Mbel，2018年；以及Kabdi和Mlachila，2019年），并且在这个国家达成共识： （1）汇率变动完全迅速地传递到进口价格（第一阶段传递），但进口商仅部分。 将这些成本转嫁给最终消费者（第二阶段转嫁）；（2）自采用通胀目标制框架以来，汇率转嫁大幅下降，表明通胀预期得到了更好的锚定，货币政策可信度提高。 其他一些研究涵盖了SSA国家的一个子集-数量从2到12个不等，不到该地区国家的三分之一（见，e。Procedre，Chodhri和Hara2006；Aofio-Sowah2009；Frael等2012；Oza和Erde2015；Ha等2019）。这些研究的主要结论如下：（1）发展中经济体的汇率对国内价格的传递从1990年代后期到2000年代后期稳步下降，此后保持相对稳定。然而，与发达经济体相比 ，这些国家的汇率传递率平均仍较高。 （2）灵活的汇率制度，低通胀环境和货币政策信誉（通常在采取通胀目标制之后）在降低汇率波动对国内价格的传递中起着关键作用；（3）其他国家的宏观经济和地理特征（例如其收入水平，与贸易伙伴的距离、关税、工资、竞争力水平等。)是汇率对通货膨胀的影响不可忽视的决定因素。 我们的论文在几个方面对现有文献做出了贡献。首先，我们专注于SSA，包括该地区几乎所有国家，而文献中的大多数论文仅包括一部分国家。如上所述，Razafimahefa(2012)是一个例外。从本文出发，我们不仅调查了NEER变化的影响，而且还关注了对美元的双边汇率。这是由于：(1)最近关于主导货币定价的文献(见e。Procedre，Gopiath，2015年；Gopiath等2022年）据此，美元是迄今为止全球贸易发票的主要货币；（2）IMF（2023a）的最新调查结果表明，2022年来自SSA中位数国家的84％的出口和67％的进口以美元计价。我们还更详细地记录了货币政策有效性的作用，因为文献中的共识是它在汇率传递的动态中起着重要作用。其次，我们使用局部投影方法（Jordà，2005年），该方法允许对汇率变动产生动态和状态相关的累积响应函数，这些函数对错误的规范是稳健的（参见Caselli和Roitma，2019；Carrère-Swallow等2021年）。此外，我们使用月度数据进行估计 ，再加上累积的脉冲响应，我们可以通过调查消费者价格的传递速度来加深对汇率传递的分析。这具有重要的政策优势，因为它允许决策者在面对突然或迫在眉睫的汇率波动时评估其反应时间。第三，我们研究了不同国家集团之间传递估计的异质性，区分了汇率制度，自然资源禀赋，国内市场竞争和货币政策有效性程度。第四，我们通过分别研究持续贬值和暂时贬值的事件以及大幅贬值的影响 ，研究了传递估计中更广泛的非线性。 总体而言，本文为SSA汇率传递的复杂性提供了新的思路，为政策制定者提供了重要而新颖的见解。首先，我们的分析表明，SSA经济体显示出较高的汇率传递到通货膨胀，但这些传递低于先前的估计（Razafimahefa，2012）。其次，我们发现NEER和双边汇率对美元的变化是通货膨胀的重要驱动因素，但其影响取决于国家特征。交换。 该地区的利率传递超过其他地区的平均水平，与文献中的先前发现一致(Oza和Erde2015年；Ha等2019年；Aise等2021年) 。平均而言，对美元的贬值率增加一个百分点，导致通货膨胀率在一年内增加0.22个百分点，而新兴亚洲为0.15，拉丁美洲为0.18 。 第三，更大的贬值与更大和更持久的传递有关。第四，汇率对通货膨胀的传递在该地区是不对称的。在贬值期间，对消费者价格的传递估计是升值期间的八倍。这表明，当当地货币对硬通货走强时，通胀压力可能不会很快下降。第五，我们证实该地区的汇率传递率一直在下降。 最后，我们探讨了影响汇率传递的一组丰富的国家特征。使用双边汇率对美元的估计传递表明，与传统钉住制度的国家相比，非钉住制度的国家显示出更高的传递，而基于NEER的估计表明，与传统钉住制度的国家相比，传统钉住制度的国家的通货膨胀对汇率贬值的累积反应更高。虽然SSA中的大多数国家的贸易主要以美元定价，但钉住制度中的国家的情况却大不相同，这些国家的贸易主要以钉住货币计价，这解释了这些国家对美元的双边汇率传递有限。与非常规钉住制度的国家相比。 此外，我们的实证研究结果表明，货币政策仍然是限制汇率传递到SSA通货膨胀的关键和有效工具。我们表明，在货币政策更有效的国家中，传递效应较弱，中央银行独立性是SSA在过去十年中观察到的汇率传递趋势下降的重要解释因素。市场竞争的程度以及通货膨胀和汇率波动是解释这种观察到的趋势的另一个重要因素，强调了决策者限制经济不确定性的重要性。 本文的其余部分组织如下。第2节介绍了经验方法，并简要说明了分析中使用的数据。第3节介绍了基线结果，讨论了不同国家/地区组之间传递估计的差异，并记录了货币变动对通货膨胀影响的不对称性和非线性。第4节讨论了对SSA国家货币政策的影响，并以一些结束语结束。 2.经验战略和数据 本文的动机之一是汇率变化和消费者价格变化之间的强烈协同作用。如图1所示，名义汇率贬值的事件倾向于与较高通货膨胀的事件一致，这表明在SSA中，汇率对通货膨胀的传递可能很高。 Weuselocalprojectivemethod(Jordà,2005)torobustlyestimatetheimpactofexchangeratevariablesoninflation.Thisapproachhastheadvantageofbeingflexible,asiteasilyallowstoaccountforpossibl