2023Q4收入同比+12%，订单端改善趋势清晰

公司发布业绩快报，2023年收入-2%/业绩-1%，符合预期。据公司业绩快报，2023年公司收入/业绩/扣非业绩分别为201.1/32.0/31.8亿元，同比分别-2%/-1%/+0%。根据公司公告及汇率情况：①我们估计2023年美元计价的收入/业绩分别同比下滑中高个位数/下滑中个位数；②量价拆分来看，2023年运动鞋销量为1.90亿双（同比-14%）/人民币单价同比+14%。 2023Q4收入同比+12%/业绩同比+17%。单四季度来看：2023Q4公司收入/业绩/扣非业绩分别为58.1/9.1/9.3亿元 ， 同比分别+12%/+17%/+22%。量价拆分来看，2023Q4运动鞋销量为0.54亿双（同比+5%）/人民币单价同比+6%。 下游库存去化带动订单持续向好，期待2024年订单稳健增长。1）公司与Nike、Deckers、VF、PUMA、UA等核心客户保持深度合作，同时挖掘细分领域成长品牌新客户、积极推进合作进度，我们判断2023年订单逐步改善趋势清晰、估计2024年大部分客户订单同比有正增长。2）中长期来看，我们认为运动赛道下游需求仍有望保持较好景气度，公司目前已形成成熟的客户合作体系，伴随着老客户份额提升+新客户持续拓展，我们估计公司未来订单有望具备长期成长性。 盈利质量优秀，成本管控有效，中长期产能建设顺利推进。1）公司成本及费用管控颗粒度细，根据订单即时快速调整生产，2023年净利率达15.9%（同比上升0.2pct），盈利质量表现卓越。2）中长期产能扩张规划持续推进，我们估计2023年内越南、印尼新工厂投产基本顺利推进。长期来看，效率仍是核心竞争优势，公司以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备、SAP系统等持续推动效率提升、成本优化。 2023年改善趋势清晰，2024预计稳健快速增长。1）我们判断2024Q1公司产能利用率继续环比改善，估计2024Q1收入有望同比稳健增长/盈利质量有望同比略有提升/业绩有望同比快速增长。2）展望全年来看，伴随着订单端稳步改善，我们估计公司2024年收入及业绩均有望增长10%~20%。 投资建议。公司是运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长。我们综合预计2024~2025年业绩为37.01/42.39亿元，对应2024年PE为17.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）