业绩环比改善趋势确定，2023Q4有望恢复同比增长

PC景气复苏驱动业绩改善，发力AI服务器有望提振估值 考虑到PC复苏节奏、以及经营利润率低于预期，我们下调公司2024-2026财年归母净利润至15.2/17.3/20亿美元（前值：16.9/18.9/21.9亿美元），对应2024-2026财年摊薄后EPS0.125/0.142/0.165美元，折合0.98/1.11/1.29港元。最新股价7.14港元对应2024-2026财年7.3/6.4/5.5倍PE。估值低、且股息率5.3%适合稳健配置，伴随PC行业景气复苏有望驱动公司利润稳健增长，同时服务器业务受益AI及信创主线有望提振整体估值，维持“买入”评级。 FY2023Q4PC业务利润率下滑，一次性遣散费导致利润不及预期 FY2023Q4公司营收126.4亿美元，同比大幅下降24.3%，不及我们预期，主要由于以PC业务为主的IDG业务集团收入同比下滑33.3%，与PC行业整体下滑趋势吻合，且IDG业务集团经营利润率自2023财年三季度7.1%下滑至2023财年四季度6.7%，并未如期体现出自身PC产品高端化、或市场份额提升的拉动作用。FY2023Q4归母净利润同比下滑72.4%至1.14亿美元、不及我们预期，主要由于因精简营业结构而产生的2.09亿美元一次性遣散费用影响。 PC环比改善趋势确定、2023Q4有望同比转正，服务器增速仍将快于行业 考虑到经销商库存逐步回归到合理水平，我们预计PC行业基本见底、有望于2023Q2启动环比改善趋势；但考虑到2022年高基数影响，我们预计公司PC业务同比增速将等到2023Q4转正，由此下调IDG业务收入2024财年同比变化率预测至-6%。AI智能服务器高速成长确定性强，同时公司年内发布问天服务器、加速在中国市场扩张以提升自身份额，但考虑到销售额占比较高的普通服务器销售额承压，我们将ISG集团全年增速预测由23%下调到14%、以反映行业疲软压力。综合以上，由此预计公司2024财年收入端仍将同比低个位数下滑。 风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。 财务摘要和估值指标