收入端环比改善，新签订单继续呈现趋势性改观

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 收入端环比改善，新签订单继续呈现趋势性改观 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 增持 19.99 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300759 37.0/17.7 357.30 285.57 1,428.58 康龙化成 沪深300 19% 7% -5% -16% -28% -40% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 评级及分析师信息 康龙化成(300759) 事件概述 公司公告2024年中报：24H1实现营业收入56.04亿元，同比下降0.63%、实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%、实现扣非净利润4.66亿元，同比下降38.05%、经调整的非 《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为6.90亿元，同比下降25.9%。 分析判断: ►收入端环比改善，新签订单继续呈现趋势性改观公司24H1实现收入56.04亿元，同比下降0.63%，其中Q2单季度实现收入29.34亿元，同比增长0.6%、环比Q1增长9.9%，整 相对股价% 体呈现稳健边际改善趋势。24H1实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%，核心受益于非经常损益的增加，例如处置参股公司Proteologix股权产生的投资收益约为5.62亿元、以及回购可转债相关的投资收益约0.89亿元。公司24H1经调整净利润为 6.90亿元，同比下降25.9%，主要影响因素为收入端放缓等因素影响盈利能力情况，宁波第二园区大分子相关产能24H1投产带来的折旧摊销增加以及长期借款等增加带来的利息支出增加。根据公司2024年中报及其披露的交流PPT，公司24H1新签订单同比增长超过15%，连续2个季度实现温和复苏，其中实验室业务新签订单同比增长10%+、CMC业务新签订单同比增长25%+，展望24H2以及25年受益于订单端温和复苏，我们判断业绩端将呈现环比改善中。 （1）实验室服务24Q2呈现环比改善。公司24H1实现收入 33.71亿元，同比下降0.27%，其中24Q2单季度实现收入 17.67亿元，同比增长2.26%，呈现环比改善中。24H1实验室服务毛利率为44.46%，同比下降59bp，其中24Q2单季度毛利率为44.74%，环比24Q1提升了60bp，呈现盈利能力环比提升中。 （2）CMC业务收入24H2有望呈现环比提升：24H1实现收入 11.76亿元，同比下降6.04%，其中24Q2单季度实现收入 5.94亿元，同比下降9.12%，上半年收入端有所压力。公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长超过25%，公司预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。 （3）临床业务受国内竞争加剧，毛利率有所降低：24H1临床业务实现收入8.43亿元，同比增长4.73%，其毛利率为12.55%，同比下降443bp，我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况。 （4）大分子和细胞与基因治疗业务坚定布局，中期来看有望为公司增添业绩增长确定性：24H1大分子及CGTCDMO业务实现收入2.12亿元，同比增长5.49%，其中24Q2单季度实现收入1.20亿元，同比增长14.26%。公司大分子及基因治疗CDMO整体依然处于投入期，其宁波大分子药物开发和生物服务平台24H1陆续投入使用，并逐步开始承接大分子GMP生产服务，为公司后续业绩增长奠定基础。 投资建议 公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即24-26年收入从127.44/146.77/169.20亿元调整为123.24/140.03/159.43亿元，EPS从0.92/1.09/1.27元调整为 1.15/1.03/1.28，对应2024年08月30日的收盘价19.99元/股，PE分别为17/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,266 11,538 12,324 14,003 15,943 YoY（%） 37.9% 12.4% 6.8% 13.6% 13.9% 归母净利润(百万元) 1,375 1,601 2,049 1,844 2,291 YoY（%） -17.2% 16.5% 28.0% -10.0% 24.3% 毛利率（%） 36.7% 35.7% 34.4% 35.3% 36.5% 每股收益（元） 0.78 0.90 1.15 1.03 1.28 ROE 13.0% 12.8% 14.3% 11.4% 12.4% 市盈率 25.79 22.13 17.43 19.38 15.59 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,538 12,324 14,003 15,943 净利润 1,582 2,020 1,819 2,260 YoY(%) 12.4% 6.8% 13.6% 13.9% 折旧和摊销 1,009 1,119 1,305 1,444 营业成本 7,414 8,085 9,063 10,122 营运资金变动 266 285 -318 -66 营业税金及附加 83 84 98 110 经营活动现金流 2,754 2,910 2,959 3,786 销售费用 253 273 309 352 资本开支 -2,857 -3,227 -2,894 -3,061 管理费用 1,607 1,757 1,973 2,260 投资 558 -135 -114 -125 财务费用 5 102 103 107 投资活动现金流 -2,251 -2,528 -2,938 -3,106 研发费用 448 409 504 552 股权募资 971 -102 0 0 资产减值损失 -13 -20 0 0 债务募资 3,612 191 -4 37 投资收益 45 665 70 80 筹资活动现金流 3,915 -462 -196 -156 营业利润 1,848 2,322 2,103 2,605 现金净流量 4,429 -22 -176 525 营业外收支 -10 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,838 2,322 2,103 2,605 成长能力 所得税 256 302 283 345 营业收入增长率 12.4% 6.8% 13.6% 13.9% 净利润 1,582 2,020 1,819 2,260 净利润增长率 16.5% 28.0% -10.0% 24.3% 归属于母公司净利润 1,601 2,049 1,844 2,291 盈利能力 YoY(%) 16.5% 28.0% -10.0% 24.3% 毛利率 35.7% 34.4% 35.3% 36.5% 每股收益 0.90 1.15 1.03 1.28 净利润率 13.9% 16.6% 13.2% 14.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.0% 7.1% 6.0% 6.8% 货币资金 5,919 5,897 5,721 6,246 净资产收益率ROE 12.8% 14.3% 11.4% 12.4% 预付款项 18 24 24 29 偿债能力 存货 1,013 1,180 1,272 1,453 流动比率 2.98 2.47 2.43 2.37 其他流动资产 3,925 3,860 4,266 4,660 速动比率 2.43 2.02 1.96 1.91 流动资产合计 10,874 10,961 11,283 12,388 现金比率 1.62 1.33 1.23 1.20 长期股权投资 723 858 972 1,097 资产负债率 50.0% 48.0% 45.5% 43.4% 固定资产 6,497 7,375 7,926 8,408 经营效率 无形资产 789 837 854 887 总资产周转率 0.49 0.45 0.47 0.49 非流动资产合计 15,602 17,857 19,560 21,301 每股指标（元） 资产合计 26,477 28,819 30,844 33,689 每股收益 0.90 1.15 1.03 1.28 短期借款 577 655 651 688 每股净资产 7.03 8.01 9.05 10.33 应付账款及票据 412 478 520 589 每股经营现金流 1.54 1.63 1.66 2.12 其他流动负债 2,665 3,297 3,465 3,944 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,654 4,430 4,635 5,220 估值分析 长期借款 4,308 4,308 4,308 4,308 PE 22.13 17.43 19.38 15.59 其他长期负债 5,276 5,103 5,103 5,103 PB 4.12 2.49 2.21 1.94 非流动负债合计 9,584 9,411 9,411 9,411 负债合计 13,239 13,841 14,047 14,632 股本 1,787 1,787 1,787 1,787 少数股东权益 681 652 628 597 股东权益合计 13,238 14,978 16,797 19,057 负债和股东权益合计 26,477 28,819 30,844 33,689 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等