收入端呈现边际改善趋势，新签订单高增长为26年业绩贡献确定性

公司2025年实现营业收入11.63亿元，同比增长12.08%，但归母净利润和扣非净利润分别为-1.68亿元和-1.81亿元。2026年Q1实现营业收入3.65亿元，同比增长36.52%，实现归母净利润0.16亿元，扣非净利润0.11亿元，扭亏为盈。

核心观点

1. 收入端边际改善：2025年Q4和2026Q1收入分别同比增长35.62%和36.52%，显示业绩改善趋势，未来业绩有望受益于国内景气度改善和海外市场拓展。
2. 境外客户贡献弹性：2025年境外客户收入同比增长39.3%（5.48亿元），高于境内客户（-4.5%），其中临床前研究业务境外客户增长54.2%。
3. 新签订单高速增长：2025年新签订单16.1亿元，同比增长47%，境外订单（6.65亿元）增长60%，为2026年业绩提供确定性。

关键数据

• 2025年营收：11.63亿元（+12.08%），境外收入5.48亿元（+39.3%）；
• 2026Q1营收：3.65亿元（+36.52%），境外订单6.65亿元（+60%）；
• 2025年新签订单：16.1亿元（+47%），境外订单6.65亿元（+60%）。

研究结论
分析师上调2026-2028年营收预测至15.43/21.32/28.65亿元，EPS至0.52/1.42/2.83元，对应2026年PE分别为125/46/23倍。基于国内景气度改善和海外拓展，将投资评级从“增持”上调至“买入”。

风险提示
订单需求不及预期、募投项目投产不及预期、核心人才流失、竞争加剧。