业绩环比连续改善，指引24年收入中个位数增长

公司研究/公司快报 2024年4月18日 业绩环比连续改善，指引24年收入中个位数增长 买入-A(首次) 中芯国际（688981.SH） 集成电路 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报。2023年公司实现营收452.50亿元，同比-8.61%；归母净利润48.23亿元，同比-60.25%；扣非后归母净利润32.70亿元，同比 -66.52%。 事件点评 周期下行业绩承压，电脑与平板领域收入逆势提升。2023年半导体行业 周期下行，下游需求不振，公司晶圆销售数量减少业绩承压。全年销售晶圆 市场数据：2024年4月16日 收盘价（元）：41.18 年内最高/最低（元）：66.50/40.01流通A股/总股本（亿）：19.74/79.52流通A股市值（亿）：812.73 总市值（亿）：3,274.67 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：0.61 摊薄每股收益：0.61 每股净资产(元)：27.49 净资产收益率：2.93 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com （约当8英寸）586.7万片，同比-17.4%；平均售价6,967元，同比+9.18%。 产能利用率下降、产品组合变动叠加高投入期折旧增加，公司2023年毛利率21.9%，同比-16.4pcts。分应用看，2023年智能手机/电脑与平板/消费电子 /互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比26.7%/26.7%/25.0%/12.1%/9.5%。其中电脑与平板收入占比较上年+9.2pcts，系客户新品急单拉动。 Q4环比明显改善，手机终端应用增长强劲。受益消费电子新品发布与宏观经济回暖预期，2023下半年行业逐步复苏，公司业绩明显改善。23Q4实现营业收入121.52亿元，同比+3.40%，环比+3.16%，略高于业绩指引；归母净利润11.48亿元，同比-58.16%，环比+69.32%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-44.38%，环比+59.17%。单四季度，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比30.2%/30.6%/22.8%/8.8%/7.6%。其中，应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼，CIS及ISP收入环比增长超过6成，DDIC及TDDI收入环比增长3成，在40/55nm节点具备较强竞争力。 指引2024年资本开支持平，收入同比中个位数增长。2024年公司计划继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设，预计资本开支与上年大致持平。随着下游库存水位调整和需求逐步回升，预计2024年公司收入增幅不低于可比同业均值，实现同比中个位数增长。24Q1收入预计环比持平至+2%，受产品价格及组合变动和中芯京城进入折旧期影响，毛利率预计为9-11%。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 中长期看，公司作为大陆代工龙头，有较强的抗周期波动能力和供应链本土化优势，随着产业链各环节持续复苏，产能利用率与收入水平有望转好，预计2024-2026年EPS分别为0.49/0.69/0.76元，对应2024年4月16日收盘价41.18元，2024-2026年PE分别为84.4/59.7/54.4倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。 市场竞争加剧：公司竞争者主要为成熟制程和先进制程晶圆代工企业，如全球晶圆代工产能供大于求，则存在市场竞争加剧，客户订单波动，产品价格承压的风险。 研发与技术升级风险：公司坚持自主研发，不断升级现有工艺平台技术以保持市场竞争力。若未来技术研发投入不足，不能支撑技术升级需要，或新技术、新工艺、新产品研发与产业化进度不及预期，可能导致公司技术被赶超或替代，进而对公司竞争力产生不利影响。 地缘政治与供应链风险：公司业务对原材料、零备件、软件、设备和服务支持等有较高要求，上述部分重要领域合格供应商较少，且大多来自境外。若核心供应商供应短缺、延迟交货、价格上涨或所处国家/地区产生地缘政治风险，可能对公司经营与持续发展产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,516 45,250 49,542 58,683 66,603 YoY(%) 39.0 -8.6 9.5 18.5 13.5 净利润(百万元) 12,133 4,823 3,881 5,485 6,022 YoY(%) 13.0 -60.3 -19.5 41.3 9.8 毛利率(%) 38.3 21.9 21.4 22.6 23.6 EPS(摊薄/元) 1.53 0.61 0.49 0.69 0.76 ROE(%) 7.3 2.9 1.9 2.8 3.0 P/E(倍) 27.0 67.9 84.4 59.7 54.4 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 2.2 2.1 净利率(%) 24.5 10.7 7.8 9.3 9.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 115572 96574 97484 90700 83693 营业收入 49516 45250 49542 58683 66603 现金 74922 51235 52168 37092 31347 营业成本 30553 35346 38942 45404 50856 应收票据及应收账款 5329 3944 6208 5817 7831 营业税金及附加 272 223 278 283 347 预付账款 720 752 859 1049 1117 营业费用 226 254 277 304 349 存货 13313 19378 16638 25354 21681 管理费用 3042 3153 2900 3459 4139 其他流动资产 21289 21265 21610 21388 21717 研发费用 4953 4992 5945 7042 7992 非流动资产 189532 241889 242862 253949 256479 财务费用 -1552 -3774 -2270 -3386 -4382 长期投资 13380 14484 16369 18286 20047 资产减值损失 -442 -1334 -406 -523 -924 固定资产 85403 92432 101959 115482 121114 公允价值变动收益 91 357 322 319 272 无形资产 3428 3344 3290 3245 3127 投资净收益 832 250 1176 1296 889 其他非流动资产 87321 131629 121244 116937 112191 营业利润 14762 6906 4561 6671 7538 资产总计 305104 338463 340347 344649 340172 营业外收入 11 12 10 9 10 流动负债 47855 52614 62861 73448 74431 营业外支出 13 77 41 47 45 短期借款 4519 3398 3398 3398 3398 利润总额 14760 6840 4530 6633 7504 应付票据及应付账款 4013 4940 4924 6576 6304 所得税 106 444 238 263 308 其他流动负债 39322 44277 54540 63475 64729 税后利润 14654 6396 4291 6370 7195 非流动负债 55544 67379 54724 42069 29414 少数股东损益 2520 1573 410 885 1174 长期借款 50958 63275 50620 37965 25310 归属母公司净利润 12133 4823 3881 5485 6022 其他非流动负债 4587 4104 4104 4104 4104 EBITDA 30865 28201 20412 26430 31642 负债合计 103399 119993 117585 115518 103845 少数股东权益 68333 75994 76405 77290 78463 主要财务比率 股本 225 226 225 225 225 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 99545 102332 102332 102332 102332 成长能力 留存收益 30927 35750 40042 46412 53607 营业收入(%) 39.0 -8.6 9.5 18.5 13.5 归属母公司股东权益 133372 142476 146356 151842 157863 营业利润(%) 26.8 -53.2 -34.0 46.2 13.0 负债和股东权益 305104 338463 340347 344649 340172 归属于母公司净利润(%) 13.0 -60.3 -19.5 41.3 9.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.3 21.9 21.4 22.6 23.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 24.5 10.7 7.8 9.3 9.0 经营活动现金流 36591 23048 19019 23133 27813 ROE(%) 7.3 2.9 1.9 2.8 3.0 净利润 14654 6396 4291 6370 7195 ROIC(%) 8.1 4.1 2.2 3.2 3.6 折旧摊销 14716 18516 15348 19469 23915 偿债能力 财务费用 -1552 -3774 -2270 -3386 -4382 资产负债率(%) 33.9 35.5 34.5 33.5 30.5 投资损失 -832 -250 -1176 -1296 -889 流动比率 2.4 1.8 1.6 1.2 1.1 营运资金变动 6607 -1922 3147 2296 2245 速动比率 1.7 1.1 1.0 0.6 0.6 其他经营现金流 2999 4082 -322 -319 -272 营运能力 投资活动现金流 -69468 -41701 -14823 -28940 -25284 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 筹资活动现金流 23269 15728 -3263 -9269 -8273 应收账款周转率 10.2 9.8 9.8 9.8 9.8 应付账款周转率 8.3 7.9 7.9 7.9 7.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.53 0.61 0.49 0.69 0.76 P/E 27.0 67.9 84.4 59.7 54.4 每股经营现金流(最新摊薄) 4.60 2.90 2.39 2.91 3.50 P/B 2.5 2.3 2.2 2.2 2.1 每股净资产(最新摊薄) 16.77 17.92 18.40 19.09 19.85 EV/EBITDA 2.1 3.8 5.0 4.0 3.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析