业绩环比连续改善，指引24年收入中个位数增长

中芯国际（688981.SH）业绩分析与投资建议

公司业绩与市场表现概览：

• 市场表现：截至2024年4月16日，中芯国际（688981.SH）的收盘价为41.18元，年内最高/最低分别为66.50元/40.01元。流通A股/总股本为19.74亿/79.52亿股，流通A股市值为812.73亿元，总市值为3,274.67亿元。

• 财务状况：2023年，中芯国际实现营业收入452.50亿元，同比下降8.61%，归母净利润48.23亿元，同比下降60.25%。毛利率为21.9%，较上年同期减少16.4个百分点。

主要业务分析：

• 产品结构：按应用分类，2023年公司收入分布为：智能手机占26.7%，电脑与平板占26.7%，消费电子占25.0%，互联与可穿戴占12.1%，工业与汽车占9.5%。电脑与平板领域收入占比显著提升9.2个百分点。

• 第四季度亮点：受益于消费电子新品发布与宏观经济回暖预期，2023年第四季度，公司实现营业收入121.52亿元，同比增长3.40%，环比增长3.16%，净利润11.48亿元，环比增长69.32%。手机终端应用领域的图像传感器和显示驱动芯片表现突出，相关产品的收入环比增长超过60%，显示驱动芯片（DDIC）和触摸屏驱动器（TDDI）收入环比增长30%，在40/55nm节点上表现出较强竞争力。

未来展望与投资策略：

• 资本开支：2024年，中芯国际计划维持与去年相当的资本开支水平，继续推进12英寸工厂和产能建设。

• 收入预期：预计2024年公司收入将实现同比中个位数的增长，这得益于下游库存调整、需求逐步回升以及公司产能利用率的提升。

• 产品与技术：2024Q1，预计收入环比持平至+2%，受到产品价格、组合变动和中芯京城折旧的影响，毛利率预计在9-11%区间。

• 投资建议：中芯国际作为大陆代工龙头，具有较强的抗周期波动能力和供应链本土化优势。随着产业链复苏，产能利用率与收入水平有望改善。预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.69元、0.76元，对应当前股价的PE分别为84.4倍、59.7倍、54.4倍。鉴于公司长期稳健的成长潜力，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：

• 下游需求风险：若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，可能影响公司业绩。

• 市场竞争风险：市场竞争加剧可能导致客户订单波动，产品价格承压。

• 研发与技术升级风险：研发投入不足或技术升级进度不及预期，可能削弱公司竞争力。

• 地缘政治与供应链风险：核心供应商供应中断或价格上涨可能对经营产生不利影响。