业绩符合预期，2025年收入指引5.6至5.9亿美元

核心观点与关键数据

业绩表现：再鼎医药2024年总收入3.99亿美元，同比增长50%；2025年收入指引5.6-5.9亿美元，预计第四季度实现非美国公认会计准则经营利润盈利。

产品收入：

• 艾加莫德：2024年收入9360万美元（2023年1000万美元），主要得益于纳入中国国家医保。
• 则乐：2024年收入1.87亿美元，同比增长11%。
• 纽再乐：2024年收入4320万美元，同比增长99%。

运营效率：

• 研发费用占比下降：2024年2.3亿美元（2023年2.7亿美元），占收入比重降低。
• SG&A费用下降：2024年3亿美元（2023年2.8亿美元），占收入比重降低。
• 亏损收窄：2024年经营亏损2.8亿美元（调整后2亿美元），较2023年3.7亿美元大幅改善。
• 现金储备：截至2024年底约8.8亿美元，支持长期发展。

2025年重要里程碑：

• 贝玛妥珠单抗：预计上半年公布胃癌一线治疗Ⅲ期结果并有望BLA。
• TTFields：有望向NMPA提交二线及以上NSCLC及一线胰腺癌上市申请。
• ZL-1310（DLL3ADC）：公布二线及以上SCLC和一线SCLC临床数据。
• 其他管线：推进ZL-6201（LRRC15 ADC）和ZL-1503（IL-13/IL-31R）至全球Ⅰ期临床；加速艾加莫德、povetacicept（APRIL/BAFF）和ZL-1108（IGF-1R）临床开发。

盈利预测：

• 2025-2027年营业收入预测：5.7、8.6、12.9亿美元。
  • 假设1：尼拉帕利2024年收入增速11%，2025-2027年收入2、2、2亿美元。
  • 假设2：艾加莫德2025-2027年市占率20.5%-40.5%，收入1.6、2.9、4.3亿美元。
  • 假设3：肿瘤电场治疗2025-2027年胶质瘤市占率2.64%-3.04%，胰腺癌市占率0.5%-1%，收入0.6、1.1、1.6亿美元。
  • 假设4：KARXT2026年上市，2026-2027年收入0.1、1亿美元。

风险提示：研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧、药品降价风险。