国投证券消费一周看图：冰箱出口冠军，如何再创辉煌

国投证券研究报告2024年3月9日 2024W10 国投证券消费 一周看图 家电|食饮|医药|轻工 冰箱出口冠军如何再创辉煌 分析师 李奕臻S1450520020001赵国防S1450521120008韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450523070001王尧S1450523110002 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002王玲瑶S1450523070003李奔S1450523110001 冰箱出口龙头企业，冰箱收入与利润持续增长 家电行业联席首席分析师李奕臻： 海外市场冰箱仍未完全普及，部分海外市场如东南亚及中东非国家还具有较大增长潜力；在全球主要市场中，美国市场冰箱销售均价相对较高，而目前我国冰箱主要出口欧洲及亚洲市场。其中奥马电器在冰箱核心技术及生产工艺上积累了长时间的宝贵经验与相关专利，长期来看奥马的成长性优于同行。根据公司公告，奥马已实现连续14年冰箱出口销量排名第一。TCL协助奥马回归冰箱主业，TCL冰洗以自主品牌业务为主，拥有渠道资源和国内用研经验，奥马电器与TCL冰洗业务有望形成业务互补及协同效应。（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》） 行业评级：领先大市-A 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期 冰箱冷柜海外市场规模是国内市场的4倍 图：2013~2022年全球冰箱及冷柜销量增速图：2022年全球主要地区冰箱冷柜销量占比 海外YoY中国YoY 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 拉丁美洲 10% 北美 11% 中东非 6% 欧洲 21% 其它 2% 中国 27% 亚太(除中国)23% 2013201420152016201720182019202020212022 冰冷外销增速长期高于内销，长期均价稳定提升 图：中国冰箱年销量及同比增速图：冰箱及冷柜外销均价及同比变化 6,000 内销量（万台）外销量（万台）内销量YoY外销量YoY 30% 200 180 冰箱均价（美元）冷柜均价（美元） 冰箱均价YoY（右轴）冷柜均价YoY（右轴） 30% 25% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 20% 10% 0% -10% -20% 160 140 120 100 80 60 40 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0-30% 20 0 2018 2019 2020 2021 2022 -20% -25% 子公司奥马冰箱收入及利润保持快速增长 图：奥马电器及奥马冰箱收入变化图：奥马电器及奥马冰箱利润变化 120 奥马电器收入（亿元） 奥马冰箱收入（亿元） 奥马冰箱收入YoY（右轴） 25% 20% 奥马电器归母净利润（亿元）奥马冰箱净利润（亿元） 奥马冰箱净利润YoY（右轴） 15 10 75% 100 80 60 40 20 0 20182019 2020 2021 2022 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 201820192020 2021 2022 60% 45% 30% 15% 0% 公司冰箱技术不断迭代，智能双变频、零度保鲜技术领先 图：奥马获得全球多项产品品质认证图：奥马冰箱外销产品手册各类冰箱型号个数 公司冰冷产品规模优势明显，数字化转型强化制造优势 图：全球2022年冰箱及冷柜产量份额图：奥马电器年销量及产能变化 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 年销量（万台）年产能（万台） LG 0% 海美惠海奥三 尔的而信马星浦 阿伊长奇莱虹利克美克斯菱 200 0 2018 2019 2020 2021 2022 TCL控股奥马电器带来白电领域协同效应 图：TCL各业务版图主体上市情况 TCL白电 （已注入奥马电器） 资料来源：TCL官网，国投证券研究中心 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 欧洲2月居民电价及燃气价格环比小幅下跌 资料来源：HEPI、安信证券研究中心注：欧洲居民能源价格为EU27各国首都均价 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020… 2020… 2020… 居民电价（欧分/kWh） 2020… 2020… 2020… 2021… 2021… 2021… 2021… 居民燃气价格（欧分/kWh） 2021… 2021… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 燃气价格/电价（右轴） 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024… 欧洲天然气现货价格维持低位 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 资料来源：彭博、国投证券研究中心 400 350 300 250 200 150 100 50 0 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 现货价格 202211 202212 202301 3个月期货价格 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 公路货运指标本周环比持续回升 全国公路货运指数 全国整车货运流量指数 150 资料来源：G7物联、Wind，国投证券研究中心 注：整车流量指数以2019年周均值为基准 140 130 120 110 100 90 80 70 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 沈阳↓10℃ 北京↓9℃ 西安↓9℃ 武汉↓9℃ 上海↓7℃ 重庆↓4℃ 深圳↓4℃ 2024年3月week1主要城市周平均最高气温同比下降 资料来源：Wind、国投证券研究中心 本周全国一手房成交套数同比-53.5%，降幅小幅扩大 一手房成交套数同比变化 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 2020/02 2020/08 2020/14 2020/20 2020/26 2020/32 2020/38 2020/44 2020/50 2021/3 2021/9 2021/15 2021/21 2021/27 2021/33 2021/39 2021/45 2021/51 2022/5 2022/11 2022/17 2022/23 2022/29 2022/35 2022/41 2022/47 2023/1 2023/7 2023/13 2023/19 2023/25 2023/31 2023/37 2023/43 2023/49 2024/3 2024/9 本周全国二手房成交套数同比-38.5%，同比降幅收窄 二手房成交套数同比变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 2020/02 2020/08 2020/14 2020/20 2020/26 2020/32 2020/38 2020/44 2020/50 2021/3 2021/9 2021/15 2021/21 2021/27 2021/33 2021/39 2021/45 2021/51 2022/5 2022/11 2022/17 2022/23 2022/29 2022/35 2022/41 2022/47 2023/1 2023/7 2023/13 2023/19 2023/25 2023/31 2023/37 2023/43 2023/49 2024/3 2024/9 本周二线城市二手房屋成交套数环比提升 一线城市 二线城市 三四线城市 一手房样本城市个数 4 16 22 成交套数同比 -56.3% -59.6% -31.1% 成交套数环比 -20.3% -39.4% -28.0% 二手房样本城市个数 2 8 3 成交套数同比 -36.9% -38.2% -52.0% 成交套数环比 -11.4% 13.2% -2.5% 数据来源：Wind、国投证券研究中心 LME3月铜本周价格环比小幅下跌，同比+2.1% 120% 100% 03月07日单价8646美元 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：LME、Wind、国投证券研究中心 2024-03-02 2024-01-02 2023-11-02 2023-09-02 2023-07-02 去年同期单价8852美元 2023-05-02 2023-03-02 YoY（右轴） 2023-01-02 2022-11-02 2022-09-02 2022-07-02 LME3个月铜期货收盘价（左轴） 2022-05-02 2022-03-02 2022-01-02 2021-11-02 2021-09-02 2021-07-02 2021-05-02 2021-03-02 2021-01-02 2020-11-02 2020-09-02 2020-07-02 2020-05-02 2020-03-02 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-01-02 单位 ：美元 吨 / LME3月铝本周价格环比小幅下跌，同比+2.2% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：LME、Wind、国投证券研究中心 去年同期单价2359美元 03月07日单价2255美元 2024-01-16 2023-11-16 2023-09-16 2023-07-16 2023-05-16 2023-03-16 YoY（右轴） 2023-01-16 2022-11-16 2022-09-16 2022-07-16 LME3个月铝期货收盘价（左轴） 2022-05-16 2022-03-16 2022-01-16 2021-11-16 2021-09-16 2021-07-16 2021-05-16 2021-03-16 2021-01-16 2020-11-16 2020-09-16 2020-07-16 2020-05-16 2020-03-16 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-01-16 单位 ：美元 吨 / 美元兑人民币本周环比持平，环比-0.1% 7.4 资料来源：Wind、国投证券研究中心 7.2 7.0 美元兑人民币中间价 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 2020-01-02 2020-03-02 2